הניגוד בין סין לשווקים אחרים בולט במיוחד על רקע התחדשות לחצי המכירה בשוקי האג״ח הממשלתיות בעולם. בארה״ב טיפסה תשואת האג״ח הממשלתיות ל-10 שנים מעל 5% בתחילת אוקטובר, לרמות שלא נראו מאז 2002. גם עלויות המימון בבריטניה, בצרפת וביפן עלו בחדות. העלייה במחירי האנרגיה, החששות מפני אינפלציה, התרחבות הגירעונות התקציביים וחוסר הוודאות סביב החלטות הריבית העתידיות תרמו למגמה העולמית.

שוק האג״ח הסיני מושפע משילוב שונה של גורמים. במקום לתמחר אינפלציה מתמשכת ועלייה בריביות המדיניות, המשקיעים מתמודדים עם ביקוש מקומי חלש יותר והתאוששות כלכלית איטית. הפער בין המגמות הרחיב את ההפרש בין תשואות האג״ח הממשלתיות בסין לבין התשואות על ניירות ערך מקבילים בשווקים המערביים המרכזיים. מצב זה מציב בפני המשקיעים הגלובליים באפיק האג״ח שיקולים שונים מאלה המנחים אותם בשווקים אחרים.

ביקוש מקומי חלש ועודף חיסכון

הביקוש לאג״ח ממשלת סין נתמך במשקי בית ובמוסדות פיננסיים המחפשים נכסים שתשואתם צפויה יחסית, לנוכח מיעוט חלופות אטרקטיביות. ההאטה הממושכת בענף הנדל״ן פגעה באטרקטיביות של השקעות בנכסים למגורים, ואילו אי-הוודאות בחלקים משוק המניות המקומי עודדה משקיעים מסוימים להעדיף השקעות באפיקי הכנסה קבועה. למשקי הבית ולבנקים בסין תיקי אג״ח בהיקף ניכר, והחזקות אלה מחזקות את הביקוש כאשר התשואות יורדות ומחירי האג״ח עולים.

במקביל, היקף האשראי המתון בקרב עסקים וצרכנים מפחית את הלחץ על הריביות המקומיות. כאשר חברות מהססות להתרחב ומשקי הבית נזהרים בהוצאותיהם, הביקוש לאשראי נחלש. במצב כזה, המלווים נדרשים פחות להציע ריביות גבוהות כדי למשוך מקורות מימון. תשואות נמוכות עשויות להוזיל את עלויות המימון ולתמוך בפעילות הכלכלית, אך הן גם עלולות להעיד על אמון שברירי במגזר הפרטי ועל ביקוש מוגבל להשקעות.

תמיכת המדיניות והסיכונים שמאחורי התשואות הנמוכות

גם סביבת המדיניות המוניטרית בסין שונה מזו שבכלכלות המתמודדות עם לחצים אינפלציוניים חזקים יותר. הבנק המרכזי של סין פועל לתמיכה בנזילות ובצמיחה, בין היתר באמצעות פעילות בשוק האג״ח, בעוד קובעי המדיניות מנסים לייצב את התנאים הכלכליים. זאת בניגוד לשווקים שבהם גוברים החששות שמחירי אנרגיה גבוהים יעכבו הפחתות ריבית או אף יובילו להידוק המדיניות המוניטרית.

עם זאת, ירידת תשואות אינה מעידה בהכרח על חוזקה של הכלכלה. עלויות מימון ממשלתיות נמוכות עשויות לתמוך בהוצאות הממשלה ולהקל את תנאי המימון, אך תשואות נמוכות לאורך זמן עלולות גם לשקף אמון מוגבל בצמיחה העתידית. נוסף על כך, הן עשויות לצמצם את מרווחי הריבית של הבנקים ולהקשות על משקיעים התלויים בהכנסה מאפיקי הכנסה קבועה להשיג תשואה מספקת.

מה המשקיעים יעקבו אחריו בהמשך?

הנתונים הבאים שצפויים למשוך תשומת לב כוללים את הוצאות הצרכנים בסין, מצב שוק הנדל״ן, הביקוש לאשראי ונתוני האינפלציה, לצד החלטות הבנק המרכזי. ברמה הגלובלית, מחירי האנרגיה, היקף הנפקות החוב הממשלתי והכוונת הבנקים המרכזיים ימשיכו להשפיע על התשואות. עבור תיקי השקעות בינלאומיים, אג״ח ממשלת סין עשויות לתרום לפיזור הסיכונים אם ביצועיהן יישארו פחות מתואמים עם שוקי החוב המערביים. עם זאת, תנודות בשערי החליפין, מגבלות על תנועות הון וסיכונים ייחודיים לכלכלה הסינית נותרו גורמים מרכזיים שיש להביא בחשבון. המשך הפער בין התשואות יהיה תלוי בשילוב בין תמיכת המדיניות המקומית לבין ההתפתחויות באינפלציה העולמית ובעלויות המימון.