האירו מתקשה להתאושש ונשאר סמוך לשפל של 17 חודשים, על רקע התפשטות החששות בנוגע ליציבות הפיסקלית ואי-הוודאות הפוליטית בגוש האירו. EUR/USD ירד ל-$1.1161 במושב המסחר הקודם לפני שהתאושש במידה מתונה, והירידה משקפת יותר ויותר את החששות סביב החוב הריבוני באירופה לצד התחזקות מחודשת של הדולר.

הלחץ הפיסקלי בצרפת מגיע למרכז הבמה

צרפת הפכה למוקד הדאגה המרכזי בשוקי המטבע והאג״ח. הכלכלה השנייה בגודלה בגוש האירו מתמודדת עם לחץ מתמשך לצמצום הגירעון התקציבי, בעוד שהמחלוקות הפוליטיות מקשות על יישום צעדי התייעלות פיסקליים. צרפת מכוונת לצמצום הגירעון ל-5% מהתמ״ג ב-2027, אך המשקיעים עדיין אינם בטוחים שהממשלה תצליח להשיג תמיכה פוליטית מספקת לצעדים הנדרשים.

שוק האג״ח סיפק איתות ברור לרמת אי-הוודאות. הפער בין תשואות האג״ח הממשלתיות הצרפתיות ל-10 שנים לבין תשואות ה-Bund הגרמני ל-10 שנים התרחב בשבוע שעבר לכ-150 נקודות בסיס, הרמה הגבוהה ביותר מאז משבר החוב הריבוני בגוש האירו ב-2011, לפני שהתמתן במידה מסוימת. תשואת האג״ח הצרפתית ל-10 שנים התקרבה גם היא ל-5%, מה שמגדיל את עלות מימון הממשלה ומעלה חשש להתפשטות הלחץ הפיסקלי למדינות נוספות באזור.

אי-הוודאות הפוליטית מתרחבת ברחבי אירופה

צרפת כבר אינה מקור הסיכון הפוליטי היחיד עבור האירו. ספרד הוסיפה שכבה נוספת של אי-ודאות לאחר שראש הממשלה פדרו סנצ׳ס הכריז על בחירות כלליות מוקדמות ל-29 בנובמבר, בעקבות דחיית צעדי הדיור שהציעה הממשלה. אף שהשווקים הפיננסיים בספרד הגיבו בתחילה במתינות רבה יותר מאשר בצרפת, ההתפתחות מחזקת את החשש שהפיצול הפוליטי הופך לסוגיה רחבה יותר בגוש האירו.

עבור שוקי המטבע, המשמעות חורגת מעבר לבחירות במדינה כזו או אחרת. המשקיעים בוחנים אם ממשלות בכלכלות המרכזיות בגוש האירו יצליחו לשמור על מדיניות פיסקלית אמינה, תוך התמודדות עם רמות חוב גבוהות ועלויות מימון גבוהות יותר. אם המרווחים בין תשואות האג״ח הריבוניות ימשיכו להתרחב, האירו עלול להתמודד עם לחץ נוסף כתוצאה מהידוק התנאים הפיננסיים ומעלייה בפרמיות הסיכון.

הדולר החזק מוסיף לאתגרי האירו

חולשת האירו מתרחשת במקביל להתחזקות מחודשת של הדולר האמריקאי. מדד הדולר הגיע לשיא של 18 חודשים, כאשר העלייה בתשואות אג״ח האוצר האמריקאי תומכת בביקוש לנכסים הנקובים בדולר. הפער בין ביצועי שני המטבעות בולט במיוחד משום שנתוני התעסוקה החלשים יותר בארה״ב הפחיתו את הציפיות להעלאת ריבית מיידית מצד ה-Federal Reserve, אך הדולר ממשיך ליהנות מפערי תשואה ומדינמיקה של מיצוב המשקיעים בשוק.

האירו רשם כעת ארבעה שבועות רצופים של ירידות, בעוד שהיחלשותו מול הליש״ט והפרנק השווייצרי מדגישה שהלחץ אינו מוגבל לשער החליפין מול הדולר. השוק מתמקד יותר ויותר ביכולתם של קובעי המדיניות באירופה לרסן את עלויות המימון הריבוניות, מבלי ליצור פשרה מורכבת בין יציבות פיננסית לשליטה באינפלציה.

השלב הבא ייקבע במידה רבה לפי ההתפתחויות בתהליך אישור התקציב בצרפת, ההתפתחויות הפוליטיות בספרד וכיוון המרווחים בשוקי האג״ח באירופה. התייצבות בתשואות האג״ח הצרפתיות עשויה לספק לאירו מרחב להתאוששות, בעוד שהידרדרות נוספת בשוקי החוב הריבוניים תגביר את הסיכון להתפשטות הלחץ. המשקיעים יעקבו גם אחר התבטאויות ה-ECB, נתוני האינפלציה באירופה ותשואות אג״ח האוצר האמריקאי, כדי להעריך אם הירידה באירו מתחילה להתייצב או שעדיין קיים פוטנציאל להמשך היחלשות.