שוקי האג״ח העולמיים נקלעו ביום חמישי ללחץ מחודש, כאשר עלויות המימון של ממשלות זינקו לשיאים של עשרות שנים בארה״ב, באירופה וביפן. המהלך משקף הערכה מחודשת של השווקים לגבי האינפלציה, הצמיחה הכלכלית והריבית העתידית, בעוד העלייה בתשואות מייקרת את עלויות המימון עבור ממשלות, חברות ומשקי בית.

שוק האג״ח האמריקאי מגיע לנקודת לחץ חדשה

תשואת אג״ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים עלתה ל-5.34%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2002, והעמיקה גל מכירות חד שהפך את הרבעון השלישי לתקופה הקשה ביותר בשוק האג״ח זה עשרות שנים. התשואה עלתה ב-87.1 נקודות בסיס במהלך הרבעון שהסתיים בספטמבר, העלייה הרבעונית החדה ביותר מאז 1994.

גם תשואת האג״ח הממשלתית האמריקאית ל-30 שנה עלתה מעל 5.65%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2002. מכיוון שתשואות אג״ח האוצר האמריקאי משמשות נקודת ייחוס גלובלית לעלויות מימון ולתמחור נכסים, לעלייה בהן יש השלכות החורגות הרבה מעבר לשוק האג״ח הממשלתיות בארה״ב.

תשואות גבוהות יותר מתורגמות בדרך כלל לעלויות מימון גבוהות יותר בכלכלה. חברות נדרשות לשלם יותר בעת הנפקת חוב, לווים בשוק המשכנתאות מתמודדים עם עלויות מימון גבוהות יותר, וממשלות נדרשות להקצות חלק גדול יותר מתקציביהן לתשלומי ריבית כאשר חובות מגיעים למועד מיחזור.

שוקי האג״ח בעולם מתמודדים עם לחצים דומים

המהלך בארה״ב מלווה במכירות משמעותיות גם בשוקי האג״ח הממשלתיים המרכזיים האחרים. תשואות האג״ח הממשלתיות בצרפת ל-10 שנים התקרבו ל-5%, כאשר המשקיעים בחנו את תוכניות התקציב של הממשלה. במקביל, עלויות המימון של בריטניה ל-30 שנה חצו את רף ה-6% והגיעו לרמתן הגבוהה ביותר מאז 1998.

גם תשואות האג״ח הממשלתיות ביפן המשיכו לעלות, בהמשך למגמה שנמשכת זה כמה רבעונים, כאשר המשקיעים מסתגלים לסביבה שונה של אינפלציה ומדיניות מוניטרית לאחר עשרות שנים של עלויות מימון נמוכות במיוחד.

העלייה המתואמת בתשואות מצביעה על כך שגל המכירות האחרון בשוק האג״ח אינו נובע מהתחזית הפיסקלית או המוניטרית של מדינה אחת בלבד. במקום זאת, השווקים מגיבים לשילוב של עלייה בעלויות האנרגיה, ציפיות לצמיחה חזקה יותר וחששות מהיקף החוב הממשלתי והפרטי שיידרש למימון השקעות.

השקעות ב-AI מוסיפות תחרות על ההון

גורם מבני חשוב נוסף הוא ההתרחבות המהירה של השקעות בבינה מלאכותית ובמרכזי נתונים. הקמת מתקני מחשוב גדולים דורשת היקפי הון משמעותיים, ומגבירה את התחרות על מקורות המימון בתקופה שבה גם ממשלות מנפיקות כמויות גדולות של חוב.

במקביל, צמיחה כלכלית חזקה יותר יכולה ליצור דינמיקה יוצאת דופן בין סוגי נכסים. צמיחה איתנה תומכת ברווחי החברות ועשויה לתמוך בשוקי המניות, אך היא גם עלולה להפחית את הציפיות להקלה מוניטרית ולדחוף את תשואות האג״ח לטווח ארוך כלפי מעלה. התוצאה היא סביבה מאתגרת יותר עבור נכסים הרגישים לריבית.

העלייה בתשואות מגבירה את הלחץ על השווקים הגלובליים

עבור משקיעים בישראל ובשווקים הגלובליים, השאלה המרכזית היא האם רמות התשואה הגבוהות משקפות התאמת תמחור זמנית, או את תחילתה של תקופה ממושכת שבה עלויות המימון יהיו גבוהות יותר מבחינה מבנית. התשובה תהיה תלויה באינפלציה, מחירי האנרגיה, מדיניות הבנקים המרכזיים, הצמיחה הכלכלית וצרכי המימון של הממשלות.

השווקים יעקבו גם אחר השאלה האם העלייה בתשואות מתחילה להחליש באופן מהותי את הביקוש לאשראי, את ההשקעות העסקיות או את פעילות הצרכנים. אם עלויות המימון יישארו גבוהות, ממשלות וחברות עשויות להתמודד עם לחץ גובר בניהול צורכי המימון שלהן, בעוד שתמחור המניות עשוי להפוך רגיש יותר לתשואה הגבוהה הזמינה באג״ח ממשלתיות.