משקיעים בוול סטריט מזהירים יותר ויותר כי שווקי המניות בארה”ב עשויים להמעיט בהערכת הסיכונים הנובעים מעלייה מהירה בתשואות האג”ח הממשלתיות ולחצי אינפלציה מתמשכים הקשורים לסכסוך המתמשך במזרח התיכון. בעוד שרווחים חזקים של חברות ואופטימיות המונעת על ידי בינה מלאכותית ממשיכים לתדלק את העליות בשוק המניות, הזינוק החד בתשואות האג”ח במהלך השבוע האחרון החל לעורר חששות כי תמחור המניות עשוי לעמוד בפני הערכה מחדש משמעותית אם האינפלציה תישאר גבוהה.

עליית תשואות האג”ח מתחילה להפעיל לחץ על סנטימנט השוק

הזינוק האחרון בתשואות האג”ח הפך לאחד ההתפתחויות הנצפות ביותר בשווקים הפיננסיים הגלובליים. תשואת אג”ח ממשלת ארה”ב ל-30 שנה עלתה מעל 5%, בעוד שהתשואה על אג”ח הייחוס ל-10 שנים זינקה מעל 4.5% — רמות שמשקיעים רבים רואים כבעייתיות יותר ויותר עבור שוקי מניות בעלי תמחור גבוה.

תשואות גבוהות יותר יוצרות בדרך כלל לחץ על מניות משום שעלויות המימון עולות הן עבור עסקים והן עבור צרכנים, בעוד שהאג”ח הופכות לתחרותיות יותר ביחס למניות. דינמיקה זו חשובה במיוחד בתקופה שבה מדד S&P 500 ממשיך להיסחר הרבה מעל ממוצע התמחור ארוך הטווח שלו.

לפי LSEG Datastream, מדד S&P 500 נסחר לאחרונה במכפיל של כ-21.3 על תחזיות הרווח העתידיות, משמעותית מעל הממוצע ההיסטורי שלו שעומד על קרוב ל-16. למרות שצמיחה חזקה ברווחים הצדיקה חלקית את רמות התמחור הגבוהות, המשקיעים מתחילים לתהות האם השווקים מביאים בחשבון באופן מלא את האפשרות של סביבת אינפלציה ממושכת.

מנהלי תיקים מתארים יותר ויותר פער הולך וגדל בין ציפיות אופטימיות לרווחים לבין סיכונים מאקרו-כלכליים מתגברים. מייסד-שותף של TwinFocus, פול קרגר, אמר כי הלקוחות נותרים חלוקים עמוקות בין ההתלהבות סביב הבינה המלאכותית לבין החששות הקשורים לעליית מחירי הנפט והאינפלציה.

אי-הוודאות הזו הובילה משקיעים מוסדיים רבים לאימוץ פוזיציות הגנתיות יותר, כולל הגדלת החשיפה למזומן, לזהב ולסחורות לצד המשך חשיפה למניות טכנולוגיה בעלות שווי שוק גבוה.

בום הבינה המלאכותית ממשיך לתמוך בשוקי המניות

למרות החששות הגוברים מאינפלציה וריביות, רווחי החברות נותרו אחד מעמודי התווך החזקים ביותר התומכים בשוקי המניות בשנת 2026. צמיחת הרווחים ברבעון הראשון עלתה משמעותית על הציפיות, כאשר אנליסטים צופים צמיחה של כ-28% ברווחים לעומת השנה הקודמת — ההתרחבות החזקה ביותר מאז סוף 2021.

חלק גדול מהחוזקה הזו ממשיך להגיע ממחזור ההשקעות בבינה מלאכותית. הוצאות עצומות על מרכזי נתונים, תשתיות מוליכים למחצה ומחשוב ענן יצרו ביקוש יוצא דופן לחומרה ושירותים הקשורים לבינה מלאכותית.

ענקיות הטכנולוגיה וחברות השבבים נותרו במרכז התלהבות המשקיעים, וסייעו למדדים המרכזיים להתאושש בחדות מהשפל של חודש מרץ. מדד S&P 500 עלה ביותר מ-17% מהשפל השנתי שלו למרות חוסר היציבות הגיאופוליטית המתמשך.

עם זאת, חלק מהאסטרטגים מזהירים כי האופטימיות המונעת על ידי בינה מלאכותית עצמה עשויה לתרום לשאננות בשוק. משקיעים החוששים להחמיץ עליות נוספות ממשיכים לרדוף אחר עסקאות מומנטום גם כאשר הסיכונים המאקרו-כלכליים מתגברים.

אסטרטג T. Rowe Price, טים מארי, ציין כי סוחרים רבים עדיין מהססים להפוך לדוביים משום שהשווקים ממשיכים להמר כי השיבושים סביב מצר הורמוז עשויים להתברר בסופו של דבר כזמניים.

סיכוני האינפלציה עלולים לעצב מחדש את תחזית השוק

החשש הגדול ביותר עבור המשקיעים נותר האפשרות שמחירי נפט גבוהים ושיבושי אספקה עלולים ליצור משטר אינפלציוני ממושך יותר שיאלץ את הבנקים המרכזיים לשמור על מדיניות מוניטרית מצמצמת גם לתוך שנת 2027.

מחירי היצרנים רשמו לאחרונה את העלייה השנתית החדה ביותר בארבע השנים האחרונות, מה שמחזק את החששות שלחצי האינפלציה עשויים להפוך למושרשים יותר ברחבי הכלכלה. אנליסטים מזהירים יותר ויותר כי אם מצר הורמוז יישאר משובש חלקית במשך מספר חודשים, ההשפעה על עלויות האנרגיה, השילוח ושרשראות האספקה הגלובליות עלולה להתרחב הרבה מעבר לשוקי הנפט.

חלק מהכלכלנים טוענים כי שוקי האג”ח כבר מתמחרים את סיכון האינפלציה בצורה אגרסיבית יותר מאשר שוקי המניות. משקיעי האג”ח נראים ספקנים יותר ויותר לגבי האפשרות שהאינפלציה תחזור במהירות ליעדי הבנקים המרכזיים, בעוד שמשקיעי המניות ממשיכים להתמקד בעיקר במומנטום הרווחים.

במבט קדימה, המשקיעים יעקבו מקרוב אחר שווקי האנרגיה, איתותי המדיניות של הפדרל ריזרב והתחזיות לרווחי החברות כדי לקבוע האם העלייה הנוכחית בשוק המניות יכולה לעמוד בתקופה ממושכת של אינפלציה גבוהה ועלויות מימון גבוהות יותר. אם תשואות האג”ח ימשיכו לעלות, השווקים עשויים בסופו של דבר לעמוד בפני תמחור מחדש רחב יותר של סיכון הן במניות והן בנכסי הכנסה קבועה.