האינפלציה בגוש האירו האיצה משמעותית בספטמבר, והגבירה את הלחץ על הבנק המרכזי האירופי, כאשר עלייה בעלויות האנרגיה מאיימת להשאיר את מחירי הצרכן ברמה גבוהה. האינפלציה ב-21 הכלכלות המשתמשות באירו עלתה ל-3.8%, לעומת 3.2% באוגוסט, ועברה את התחזית של 3.6% בסקר Reuters, ובכך סיבכה את תמונת המדיניות המוניטרית של ה-ECB.

עלויות האנרגיה דוחפות את האינפלציה כלפי מעלה

העלייה בספטמבר נבעה בעיקר מעלייה במחירי הדלק והגז הטבעי, כאשר גם מחירי המזון תרמו להאצה. ההתייקרות המחודשת של האנרגיה חשובה במיוחד משום שהיא משפיעה הן על כוח הקנייה של משקי הבית והן על עלויות התפעול של חברות, ובמקביל מקשה על קובעי המדיניות לקבוע אם הלחצים האינפלציוניים זמניים או הופכים לממושכים יותר.

ההאצה מסמנת שינוי משמעותי ממגמת הדיסאינפלציה שאפשרה ל-ECB לשקול בעבר מדיניות פחות מגבילה. אם מחירי האנרגיה ימשיכו לעלות, האינפלציה הכללית עשויה להישאר גבוהה גם אם הלחצים הבסיסיים על המחירים בחלקים אחרים של הכלכלה יתמתנו.

ה-ECB ניצב בפני החלטת ריבית מורכבת יותר

נתון האינפלציה האחרון מגביר את האתגר עבור קובעי המדיניות ב-ECB. אינפלציה גבוהה יותר מחזקת בדרך כלל את הצורך לשמור על תנאים מוניטריים מגבילים, במיוחד כאשר לחצי המחירים מתרחקים עוד יותר מיעד הבנק המרכזי.

לפי דיווח Reuters, השווקים צופים כי ה-ECB יעלה את הריבית שלוש פעמים נוספות. ציפיות אלה משקפות את החשש הגובר כי זעזוע האנרגיה עלול להפוך לממושך במידה שתדרוש תגובה חזקה יותר מצד המדיניות המוניטרית. עם זאת, ריבית גבוהה יותר תגדיל גם את עלויות המימון עבור משקי בית, חברות וממשלות ברחבי גוש האירו.

צרפת מוסיפה מורכבות פיסקלית

זעזוע האינפלציה מתרחש במקביל לחששות בנוגע למצב הפיננסי של הממשלות, כאשר החוב הצרפתי הופך למוקד דאגה משמעותי עבור קובעי המדיניות. ריבית גבוהה יותר מגדילה את עלויות שירות החוב הממשלתי ועלולה להפעיל לחץ נוסף על מדינות שכבר נושאות נטל חוב משמעותי.

מצב זה יוצר עבור ה-ECB איזון מורכב. הבנק המרכזי נדרש להתמודד עם האינפלציה מבלי להחריף שלא לצורך את הלחץ הפיננסי בשוקי האג״ח הממשלתיות. עלויות מימון גבוהות יותר עלולות להשפיע גם על ההשקעות ועל הפעילות הכלכלית, בתקופה שבה כלכלות אירופה נותרות רגישות למחירי האנרגיה ולביקוש העולמי.

שוקי האנרגיה יעצבו את הדיון הבא על המדיניות המוניטרית

התחזית לאינפלציה באירופה תהיה תלויה במידה רבה בהתפתחות מחירי האנרגיה. המשך עלייה במחירי הנפט והגז הטבעי עלול להשאיר את האינפלציה הכללית ברמה גבוהה ולחזק את הציפיות להידוק מוניטרי נוסף מצד ה-ECB, בעוד שהתייצבות בשוקי האנרגיה עשויה להפחית חלק מהלחץ.

עבור משקיעים גלובליים, כולל בישראל, ההתפתחויות חשובות משום שציפיות הריבית באירופה משפיעות על האירו, תשואות האג״ח באזור, תנועות ההון והתנאים הפיננסיים הרחבים יותר. לפיכך, ה-ECB יעמוד במוקד תשומת הלב לצד שוקי האנרגיה ונתוני האינפלציה הבאים. השאלה המרכזית תהיה אם ההאצה בספטמבר משקפת זעזוע זמני המונע על ידי האנרגיה, או את תחילתו של שלב אינפלציוני ממושך יותר שיחייב תקופה ארוכה יותר של מדיניות מוניטרית מגבילה.