דינמיקת החוב משתפרת זמנית כאשר הצמיחה עולה על עלויות המימון

העלייה האחרונה בתשואות האג”ח הממשלתיות ל־10 שנים עוררה חששות בנוגע לעלות העתידית של שירות החוב הלאומי של ארה”ב, שכבר עבר את רף 40 טריליון הדולר.

תשואות גבוהות יותר מגדילות את עלויות מיחזור החוב הממשלתי ומפעילות לחץ נוסף על מצבה התקציבי של הממשלה הפדרלית.

עם זאת, נתוני המאקרו האחרונים מצביעים על תמונה חיובית יותר בטווח הקצר. קצב הצמיחה הנומינלית של המשק האמריקאי עדיין גבוה מתשואות האג”ח.

נכון לרבעון השני, הכלכלה האמריקאית התרחבה בקצב שנתי של 6.3%, לעומת תשואה של כ־5.3% באג”ח ממשלת ארה”ב ל־10 שנים.

פער זה יוצר סביבה נוחה יותר לניהול החוב, משום שכאשר הכלכלה צומחת מהר יותר מהריבית המשולמת על החוב, יחס החוב לתוצר יכול להישאר יציב ואף להשתפר — בתנאי שהגירעונות התקציביים נמצאים בשליטה.

חשיבות משוואת “r לעומת g”

כלכלנים עוקבים מקרוב אחר הקשר בין עלות המימון הממשלתית הממוצעת לבין קצב הצמיחה הכלכלית, משום שהוא מהווה גורם מרכזי ביציבות הפיסקלית ארוכת הטווח.

כאשר קצב הצמיחה גבוה מהריבית על החוב, לממשלות יש גמישות רבה יותר בניהול התחייבויות בהיקפים גדולים.

דאגלס פורטר, הכלכלן הראשי של BMO Capital Markets, ציין כי תשואות האג”ח האמריקאיות עדיין לא הגיעו לרמות אשר לבדן יוצרות מצב פיסקלי בלתי בר־קיימא.

עם זאת, הוא הדגיש כי שיעורי הריבית הם רק מרכיב אחד מתוך המשוואה הרחבה יותר.

המאזן התקציבי הראשוני של הממשלה — שאינו כולל תשלומי ריבית — נותר גורם משמעותי. גירעונות מתמשכים יכולים להמשיך ולהגדיל את החוב גם כאשר הצמיחה הכלכלית מקזזת באופן זמני את עלויות המימון הגבוהות.

הסיכונים הפיסקליים העתידיים עדיין קיימים

למרות שהיחס בין צמיחה לבין עלויות ריבית נראה חיובי יותר בשלב הנוכחי, כלכלנים מזהירים כי מצב זה אינו בהכרח קבוע.

עלייה בהוצאות הריבית, שינויים דמוגרפיים והמשך גירעונות תקציביים עלולים להחליש בהדרגה את מצבה הפיננסי של ארה”ב.

תחזיות של משרד התקציב של הקונגרס האמריקאי (CBO) מצביעות על אפשרות כי עד שנת 2028 שיעורי הריבית יהיו גבוהים יותר מקצב הצמיחה הכלכלית.

אם תרחיש כזה יתממש, יחס החוב לתוצר עלול להתחיל לעלות בקצב מהיר יותר וליצור אתגרים נוספים עבור מקבלי ההחלטות בעתיד.

כלכלנים מקרן Peter G. Peterson Foundation הזהירו כי שיפור מצבה הפיסקלי של ארה”ב ידרוש צמצום של הגירעון התקציבי הראשוני.

ללא התאמות מבניות, עלויות שירות החוב הגבוהות עלולות להגביל את הגמישות הממשלתית ולהגביר את הרגישות של השווקים לשינויים כלכליים.

שוק האג”ח מתמקד במשמעת הפיסקלית של ארה”ב

העלייה האחרונה בתשואות האג”ח האמריקאיות משקפת חששות רחבים יותר בנוגע לאינפלציה, לצורכי המימון של הממשלה ולכמות החוב האמריקאי שתמשיך להגיע לשווקים.

למרות שהביקוש לאג”ח ממשלת ארה”ב נותר משמעותי, המשקיעים עוקבים יותר אחר השאלה האם המדיניות הפיסקלית מסוגלת להתמודד עם סביבת ריבית גבוהה יותר.

עבור השווקים הפיננסיים, השאלה המרכזית היא האם החוזקה הנוכחית של הכלכלה האמריקאית תמשיך לקזז את העלייה בעלויות החוב.

האטה בצמיחה לצד תשואות גבוהות עלולה ליצור סביבה מאתגרת יותר עבור תקציב הממשלה ועבור נכסים פיננסיים רחבים.

תחזית לשווקים

בטווח הקרוב, תחזית החוב האמריקאי עדיין נתמכת על ידי הצמיחה הנומינלית החזקה.

עם זאת, המשקיעים ממשיכים לבחון האם יתרון זה עלול להיחלש בעתיד.

התנועות בתשואות האג”ח, מגמות הצמיחה הכלכלית והמדיניות התקציבית של הממשלה יהיו הגורמים המרכזיים שיקבעו האם האיזון הנוכחי יוכל להישמר לאורך זמן.

עבור משקיעים גלובליים, מצבה הפיסקלי של ארה”ב צפוי להמשיך להיות גורם מרכזי המשפיע על שוקי האג”ח, תנועות המטבע והציפיות למדיניות המוניטרית העתידית.