תשואות אג״ח האוצר האמריקאי זינקו ביום שלישי לרמות הגבוהות ביותר זה כמעט שני עשורים, כאשר המשקיעים מתמודדים עם שילוב של מחירי נפט גבוהים, אינפלציה עיקשת ועלייה בציפיות לכך שה-Federal Reserve יעלה את הריבית. המהלך דחף את תשואת האג״ח הממשלתית ל-10 שנים מעל רף 5% בעל החשיבות הפסיכולוגית, והעלה מחדש שאלות לגבי עלויות המימון של משקי הבית, החברות והשווקים הפיננסיים.

מדוע תשואת האג״ח ל-10 שנים שוב מעל 5%?

תשואת אג״ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים עלתה ל-5.041%, הרמה הגבוהה ביותר מאז יולי 2007, לפני שירדה לכ-5.012%. תשואת האג״ח ל-30 שנים עלתה מעל 5.37% לאחר שהגיעה ל-5.401%, הרמה הגבוהה ביותר מאז יוני 2007. במקביל, תשואת האג״ח לשנתיים עלתה לכ-4.665% לאחר שנגעה ב-4.688%, רמה שלא נראתה מאז יולי 2024.

המהלך משקף את הרגישות הגוברת לציפיות האינפלציה לקראת החלטת המדיניות האחרונה של ה-Federal Reserve. מאחר שתשואות האג״ח נעות בכיוון הפוך למחירי האג״ח, העלייה החדה מצביעה על כך שהמשקיעים דורשים תשואה גבוהה יותר כדי להחזיק בחוב הממשלתי האמריקאי לטווח ארוך.

האם נפט ב-$106 עלול להמשיך לדחוף את התשואות כלפי מעלה?

הקשר בין מחיר הנפט הגולמי לתשואות אג״ח האוצר הפך לחזק באופן חריג. לפי BMO Capital Markets, המתאם המתגלגל לחודש אחד בין חוזי ה-West Texas Intermediate לחודש הקרוב לבין תשואת האג״ח ל-10 שנים הגיע ל-0.96.

מחיר ה-WTI עלה ביום שלישי מעל $106 לחבית, כאשר העימות עם איראן נמשך ומצר הורמוז נותר חסום למעשה. בחודש יולי נסחר הנפט מתחת ל-$70, על רקע ציפיות שמזכר הבנות בין ארה״ב לאיראן יפחית את המתיחות. מאז, תקיפות מחודשות וירידה במלאים דחפו את המחירים בחדות כלפי מעלה.

עלויות אנרגיה גבוהות יותר יכולות לחלחל ישירות לציפיות האינפלציה, במיוחד באמצעות מחירי התחבורה והדלק. מחירי הדיזל חצו לאחרונה את רף $6 לגלון, והוסיפו מקור פוטנציאלי נוסף ללחץ על עסקים וצרכנים. אם מחיר הנפט הגולמי יישאר גבוה, המשקיעים עשויים לצפות יותר ויותר לכך שהאינפלציה תידרש לזמן ממושך יותר כדי להתקרב ליעד של 2% שקבע ה-Federal Reserve.

האם ה-Fed יבצע את העלאת הריבית הצפויה?

השווקים מייחסים הסתברות של יותר מ-92% להעלאת ריבית של 25 נקודות בסיס בתום ישיבת ה-Fed בת היומיים ביום רביעי. כאשר האינפלציה עדיין מעל היעד, מחירי נפט גבוהים יותר עשויים לחזק את הטיעון בעד שמירה על מדיניות מוניטרית מרסנת, גם כאשר חברי הוועדה בוחנים את התחזית הכלכלית הרחבה יותר.

האתגר עבור קובעי המדיניות הוא שאינפלציה שמקורה באנרגיה עלולה לסבך את הקשר המסורתי בין צמיחה למדיניות מוניטרית. בעוד שמחירי נפט גבוהים יותר יכולים לפגוע בכוח הקנייה של משקי הבית ובפעילות הכלכלית, הם יכולים במקביל לדחוף את האינפלציה הכללית כלפי מעלה, ובכך להגביל את יכולתו של ה-Fed להקל את התנאים הפיננסיים.

האם תשואות גבוהות יותר יהפכו לסיכון משמעותי יותר לשווקים?

רף 5% חשוב משום שתשואות אג״ח האוצר משפיעות על עלויות המימון ברחבי הכלכלה. עליות מתמשכות בתשואות עלולות להגדיל את הוצאות המימון של חברות, את ריביות המשכנתאות ואת שיעור ההיוון שבו המשקיעים משתמשים לתמחור רווחים עתידיים, ובכך להפעיל לחץ על שווי המניות.

בשלב זה, השוק ערוך במידה רבה להעלאת ריבית, ולכן הזרז המשמעותי יותר עשוי להיות ההכוונה של ה-Fed לגבי הצעדים הבאים. מסר ניצי בשילוב עם המשך התחזקות מחירי הנפט עלול לדחוף את תשואות האג״ח גבוה יותר. מנגד, ראיות לכך שהאינפלציה מתמתנת עשויות להעניק לשוק האג״ח הקלה מסוימת, למרות מחירי האנרגיה הגבוהים.

לכן, ימי המסחר הקרובים יהיו קריטיים עבור המשקיעים. כיוון מחירי הנפט, ההתפתחויות סביב מצר הורמוז והכוונת המדיניות של ה-Fed יקבעו האם הזינוק האחרון בתשואות האג״ח מייצג זעזוע אינפלציוני זמני, או תחילתו של תמחור מחדש ומתמשך יותר של ציפיות הריבית בארה״ב.