תוצאות הרבעון השלישי של 2026 של קבוצת Nebius מבליטות את הביקוש המסחרי המואץ לתשתיות בינה מלאכותית, אך גם חושפות את ההתחייבויות הפיננסיות המשמעותיות הנדרשות כדי לשרת שוק זה. ספקית ענן ה-AI שבסיסה באמסטרדם הציגה צמיחה יוצאת דופן בהכנסות ושיפור ניכר ברווחיות המתואמת, אך תוכנית התשתיות המתרחבת שלה מציבה את דרישות ההון, יצירת המזומנים ויכולת הביצוע במרכז תחזית ההשקעה שלה.

הצמיחה בהכנסות משקפת ביקוש מתרחב לענן AI

Nebius דיווחה על הכנסות של 980.8 מיליון דולר ברבעון השלישי, נתון המייצג עלייה של 571% לעומת 146.1 מיליון דולר ברבעון המקביל של 2025. התוצאה עקפה את תחזית האנליסטים שעמדה על כ-908 מיליון דולר כפי שהוצגה בתמונת מצב הרווחים. פעילות הליבה שלה, Nebius AI Cloud, הניבה 973.8 מיליון דולר, המהווים כ-99% מהכנסות הקבוצה ועלייה של 643% משנה לשנה.

ההתרחבות נתמכה בכניסת כושר מחשוב נוסף לפעילות ובהכנסות שנוצרו באמצעות המודל דל-הנכסים (asset-light) של החברה. עם זאת, הבחנה חשובה טמונה בהרכב המכירות הרבעוניות: ההנהלה חשפה הכנסות חד-פעמיות (non-recurring) בהיקף של כ-325 מיליון דולר מהשלב הראשוני של פריסת שותפות במודל דל-נכסים. תחת מודל זה, שותפים מממנים את הקיבולת תוך פריסת הארכיטקטורה ופלטפורמת הענן של Nebius. ההנהלה צופה שהכנסות מסוג זה יהפכו לסדירות יותר ככל שרשת השותפויות תתרחב, אם כי אין להתייחס באופן אוטומטי לתרומה הראשונית כאל הכנסה רבעונית חוזרת.

הרווחיות המתואמת משתפרת, אך יצירת המזומנים נותרת אתגר

Nebius רשמה EBITDA מתואם של 465.8 מיליון דולר, בהשוואה להפסד EBITDA מתואם של 5.2 מיליון דולר שנה קודם לכן. הרווח הנקי המתואם הגיע ל-90.9 מיליון דולר, מהפך לעומת הפסד מתואם של 100.4 מיליון דולר ברבעון השלישי של 2025. מדדים אלו שאינם על בסיס GAAP מצביעים על שיפור ניכר בביצועים התפעוליים ככל שההכנסות גדלות.

אף על פי כן, החברה דיווחה על הפסד נקי על בסיס GAAP מפעילות נמשכת של 37.5 מיליון דולר, צר יותר מההפסד של 119.6 מיליון דולר שנרשם ברבעון המקביל אשתקד. הרווח המדולל למניה על בסיס GAAP נותר שלילי ועמד על 0.13 דולר. תזרים המזומנים התפעולי מפעילות נמשכת היה גם הוא שלילי בהיקף של 273 מיליון דולר, בהשוואה לתזרים שלילי של 80.6 מיליון דולר שנה קודם לכן.

ההבחנה בין רווחיות מתואמת לבין יצירת מזומנים חשובה במיוחד עבור ספקית תשתיות. Nebius החזיקה כ-7.4 מיליארד דולר במזומנים ושווי מזומנים נכון ל-30 בספטמבר, אך דרישות ההוצאה שלה נותרות ניכרות. החברה רשמה רכישות של רכוש, ציוד ונכסים בלתי מוחשיים בהיקף של כ-7.3 מיליארד דולר במהלך הרבעון, נתון המשקף השקעה במעבדים גרפיים (GPUs), חומרת מרכזי נתונים והרחבת תשתיות.

הוצאות הוניות ותחזית 2027 מגדירות את השלב הבא

התחזית המעודכנת של ההנהלה ממחישה את היקף אסטרטגיית ההתרחבות של החברה. לשנת 2026, Nebius צופה הכנסות לקראת הקצה התחתון של הטווח הקודם שלה, שעמד על 3 מיליארד עד 3.4 מיליארד דולר, עם שולי EBITDA מתואם של כ-40%. ההוצאות ההוניות (CapEx) צפויות כעת להגיע לכ-27 מיליארד דולר, מעל הטווח הקודם של 20 מיליארד עד 25 מיליארד דולר, בין היתר משום שהחברה משקיעה בקיבולת המיועדת לתמוך בצמיחה עתידית.

לשנת 2027, ההנהלה הציגה מתווה להכנסות של 12 מיליארד עד 13 מיליארד דולר והוצאות הוניות של 40 מיליארד עד 45 מיליארד דולר. היא צופה גם להגיע לאיזון לפני מס ברבעון הרביעי של 2027. החברה צופה כי מקדמות מלקוחות ומימון מגובה נכסים הקשור לחוזי לקוחות בדירוג השקעה (investment-grade), יחד עם המאזן שלה, יכסו כ-75% עד 85% מההוצאות ההוניות המתוכננות לשנת 2027.

יעדים אלו נותרים תלויים באספקת תשתיות מוצלחת, בתנאי המימון ובביקוש הלקוחות. Nebius הודתה גם כי חלק מקיבולת צד שלישי שהייתה צפויה בעבר להיות זמינה ב-2026 נדחתה למחצית הראשונה של 2027, מה שמסיט חלק מההכנסות הצפויות לשנה העוקבת.

השלב הבא בהתפתחותה של Nebius יימדד אפוא לא רק בצמיחה בהכנסות, אלא ביכולתה להביא קיבולת חדשה לפעילות, להמיר התחייבויות לקוחות להכנסות חוזרות ולנהל את המימון הנדרש להתרחבות. המשקיעים יעקבו אחר ההוצאות ההוניות, תזרים המזומנים התפעולי, לוחות הזמנים לאספקת תשתיות וההתקדמות לקראת יעד הרווחיות של 2027. התוצאות מדגימות את ההזדמנות המסחרית בתשתיות AI, תוך חיזוק ההבנה שצמיחה בקנה מידה רחב חייבת להתורגם בסופו של דבר ליצירת מזומנים בת-קיימא.