מודל המימון שמאחורי תנופת הבינה המלאכותית ניצב בפני סביבה מאתגרת יותר, כאשר משקיעי אג”ח בוחנים מחדש את הסיכונים הכרוכים בהתרחבות המהירה של מרכזי נתונים ושל התשתיות הנלוות להם. בעקבות ההישג המשמעותי של המפלגה הדמוקרטית בבחירות האמצע, הציפיות להידוק הרגולציה מוסיפות אי-ודאות פוליטית לשוק מתרחב ממילא של חוב תאגידי הקשור ל-AI. ההתפתחות מדגישה את המתח הגובר בין היתרונות הכלכליים של השקעות בבינה מלאכותית לבין הסיכונים הפיננסיים הכרוכים במימון פרויקטי תשתית רחבי היקף באמצעות היקפי חוב הולכים וגדלים.

שוקי האשראי מתחילים לתמחר מחדש את החשיפה לתחום ה-AI

מרווחי האשראי של אג”ח בתשואה גבוהה בארה”ב (High Yield) התרחבו ל-348 נקודות בסיס במהלך הירידות בשוק ביום חמישי, והגיעו לרמתם הגבוהה ביותר מאז מאי 2025, לפי נתוני אג”ח החברות של ICE BofA שצוטטו על ידי Reuters. אף שהמרווחים הצטמצמו ל-342 נקודות בסיס ביום שישי, התנועה שיקפה זהירות גוברת מצד המשקיעים כלפי חברות בעלות דירוג אשראי נמוך יותר. מרווחי האשראי של אג”ח בדירוג B יחיד התרחבו ב-35 נקודות בסיס ל-367 נקודות בסיס, הרמה הגבוהה ביותר מאז מרץ, בעוד שמרווחי האג”ח בדירוג השקעה (Investment Grade) הגיעו ל-93 נקודות בסיס.

ההיחלשות רלוונטית במיוחד לחברות המפתחות מרכזי נתונים ולחברות המממנות את התשתיות התומכות בהתרחבות תחום ה-AI. רבות מהחברות הללו פועלות בפלחי BB ו-B יחיד בשוק האג”ח בתשואה גבוהה, שבהם עלויות המימון רגישות יותר לשינויים בתיאבון המשקיעים לסיכון. ככל שאי-הוודאות הרגולטורית גוברת, המשקיעים עשויים לדרוש תשואות גבוהות יותר כפיצוי על האפשרות לעיכובים בפרויקטים, לתזרימי מזומנים חלשים יותר או לשינויים בכדאיות הכלכלית של פיתוח תשתיות.

אג”ח של מרכזי נתונים מתמודדות עם עלויות מימון גבוהות יותר

הלחץ כבר ניכר בניירות חוב ספציפיים. אג”ח של Galaxy Helios Data Center ירדו ב-5 בנובמבר לכ-89.25 סנט לדולר, והעלו את התשואה לכ-13%, לעומת תשואה מקורית של 9.875% בעת הנפקת החוב, שדורג B+, בסוף יולי. התנועה ממחישה באיזו מהירות עלויות המימון עשויות להשתנות כאשר משקיעים מעריכים מחדש את הסיכונים הכרוכים בפרויקט תשתית מסוים.

ההשלכות חורגות מעבר למפעילות מרכזי הנתונים. תשתיות AI נשענות גם על ספקיות חשמל, קבלני חשמל, ציוד לתעשיית השבבים, יצרניות מכונות וחברות בנייה. האטה ממושכת בפיתוח פרויקטים עלולה לפיכך להשפיע על מערכת תעשייתית ופיננסית רחבה יותר. כלכלני JPMorgan הזהירו גם כי האטה בבניית מרכזי נתונים עלולה להחליש באופן משמעותי את ההשקעות העסקיות הכוללות בארה”ב, לנוכח חשיבותן של הוצאות ההון הקשורות ל-AI לצמיחה הכלכלית.

אי-ודאות רגולטורית עשויה לעצב מחדש את ההשקעות לטווח הארוך

הדמוקרטים צפויים לקדם חקיקה נוספת הנוגעת למערכות AI ולפיתוח מרכזי נתונים, כאשר יקבלו לידיהם את השליטה בקונגרס בינואר 2027. שינויים רגולטוריים אפשריים עשויים להשפיע על אישורי פרויקטים, דרישות תפעוליות, הרחבת תשתיות והכדאיות הכלכלית של השקעות עתידיות. עם זאת, ההשפעה המיידית עשויה להישאר מוגבלת, מכיוון שפרויקטים רבים כבר הבטיחו מימון, נכנסו לשלב הבנייה או קיבלו התחייבויות הון משמעותיות.

חלק מהמשקיעים מעריכים כי האטה בהנפקת חוב עשויה בסופו של דבר להקל על שוקי האשראי, באמצעות צמצום היקף האג”ח החדשות הקשורות ל-AI המתחרות על ההון הזמין. במהלך ששת עד 12 החודשים הקרובים, סביבת מימון מתונה יותר עשויה לאפשר לשוק לספוג את היצע החוב הקיים בצורה נוחה יותר. עם זאת, אי-הוודאות סביב פרויקטים המתוכננים לשנים 2028–2030 ואילך נותרת משמעותית.

התחזית תהיה תלויה באיזון בין התערבות רגולטורית, הביקוש לתשתיות, זמינות המימון והתשואות המסחריות שיופקו מהשקעות ב-AI. עלויות אשראי גבוהות יותר ועיכובים בבנייה עלולים לחשוף חברות פיתוח חלשות ללחצי מחזור חוב ונזילות, בעוד שרגולציה מחמירה מדי עשויה לפגוע בפריון ובהשקעות העסקיות הרחבות יותר. עבור משקיעים בינלאומיים, ובהם גופי הקצאת נכסים מוסדיים בישראל, ההבחנה בין מפעילות תשתית בעלות איתנות פיננסית לבין חברות פיתוח בעלות מינוף גבוה צפויה להפוך לחשובה יותר ויותר. ההשקעות בבינה מלאכותית צפויות להימשך, אך מבנה המימון שלהן, הפיזור הגיאוגרפי וקצב ההתרחבות עשויים להשתנות בהתאם לתנאים הפוליטיים ולמצב שוקי האשראי.