הבינה המלאכותית הופכת לסיכון המרכזי ליציבות הפיננסית

הסיכונים הקשורים לבינה מלאכותית הפכו לחשש הנפוץ ביותר בנוגע ליציבות הפיננסית בארה”ב, כך עולה מדוח היציבות הפיננסית החצי-שנתי האחרון של הפדרל ריזרב.

לפי הסקר, 87% מהמשיבים הגדירו את הבינה המלאכותית כסיכון משמעותי ליציבות הפיננסית, לעומת 50% בסקר הקודם שנערך בחודש מאי. החששות כללו מתקפות סייבר, הסדרי מימון מורכבים הקשורים ל-AI והאפשרות כי היחלשות ברווחי החברות בענף תוביל לתיקון רחב יותר בשווקים.

חששות מרכזיים נוספים כללו אפשרות לתיקון במחירי נכסי סיכון, שצוינה על ידי 52% מהמשיבים, ועלייה בתשואות לטווח ארוך, שזכתה להתייחסות מצד 48%. מתקפות סייבר וקיימות החוב הפיסקלי צוינו כל אחד על ידי 43% מהמשיבים.

הסקר נערך במהלך ספטמבר ואוקטובר, לפני ההתפתחויות האחרונות הקשורות ל-Nvidia ולפני פרסום תוצאות בחירות האמצע בארה”ב.

החוב למימון תשתיות AI מתרחב במהירות

דוח הפדרל ריזרב הדגיש את הגידול בהתחייבויות הפיננסיות התומכות בהקמת מרכזי נתונים ובפיתוח תשתיות מחשוב מתקדמות נוספות.

היקף הנפקות החוב הקשורות לתחום המחשוב המתקדם הגיע ל-680 מיליארד דולר עד אוקטובר 2026, סכום הגבוה בערך פי חמישה מכלל ההנפקות שנרשמו לאורך שנת 2023. כיום, אשראי זה מהווה כמעט שליש מכלל הנפקות החוב התאגידי בדירוג השקעה של חברות שאינן פיננסיות, לעומת פחות מ-6% לפני שלוש שנים.

היקף ההשקעות מעורר השוואות להתרחבות תשתיות התקשורת בפס רחב בסוף שנות ה-90. הפדרל ריזרב ציין כי מחזור ההשקעות הנוכחי בתשתיות AI עשוי אף לעלות בהיקפו על התקופה ההיא.

ההתרחבות המהירה משקפת את האופי עתיר ההון של פיתוח הבינה המלאכותית, ובמיוחד את הצורך בהקמת מרכזי נתונים ובהרחבת יכולות המחשוב התומכות בהם.

מבני מימון מורכבים יוצרים חשיפות פיננסיות הדדיות

הפדרל ריזרב העלה גם חששות בנוגע למבני המימון התומכים בפרויקטים של תשתיות AI.

חברות טכנולוגיה גדולות, ובהן מפעילות ענן בקנה מידה רחב ויצרניות של מעבדים גרפיים, יכולות לתמוך בפרויקטים שמבצעים צדדים שלישיים קטנים יותר באמצעות חוזים ארוכי טווח, הסכמי חכירה, ערבויות והשקעות הון.

לפי הערכת הדוח, היקף החוב, הערבויות והסכמי החכירה שטרם נכנסו לתוקף עשוי לעלות על 3 טריליון דולר.

הסדרים אלה עלולים ליצור דינמיקה של מימון מעגלי, כפי שתיאר זאת הפדרל ריזרב. חברות גדולות עשויות לסייע במימון פרויקטים של תשתיות, ובמקביל ליהנות מיכולות המחשוב ומהשירותים שנוצרים בעקבותיהם.

מבנים כאלה עשויים לאפשר לחברות הגדולות לספוג הפסדים במקרה של האטה בהשקעות, ובכך להגביל את ההשפעה המיידית על המערכת הפיננסית הרחבה. עם זאת, הבנק המרכזי הזהיר כי החשיפה בפועל של החברות הגדולות ביותר עשויה להיות גבוהה משמעותית מההתחייבויות המדווחות במאזניהן.

הקשרים ההדדיים בין יזמי מרכזי נתונים, שוקי האשראי הציבוריים, מלווים פרטיים וחברות ייעודיות המשמשות למבני מימון יוצרים נקודות תורפה המחייבות מעקב צמוד.

שוויי שוק גבוהים ומינוף מוסיפים לסיכונים

הפדרל ריזרב מצא כי שווי הנכסים בכמה שווקים נותר גבוה, בין היתר על רקע ההתלהבות של המשקיעים מהבינה המלאכותית.

ההשקעות בתחום הפכו גם לגורם משמעותי התורם לצמיחה הכלכלית בארה”ב. עם זאת, האטה בלתי צפויה ברווחי החברות הקשורות ל-AI עלולה להוביל לירידות במחירי הנכסים, להידוק תנאי האשראי ולצמצום ההשקעות, ובכך להכביד על הפעילות הכלכלית הרחבה.

רמות מינוף גבוהות בחלקים מהמערכת הפיננסית עלולות להחריף האטה מסוג זה. הדוח הצביע במיוחד על קרנות גידור, שבהן המינוף בקרב החברות הגדולות ביותר נמצא ברמות הגבוהות ביותר שנרשמו מאז תחילת איסוף הנתונים בשנת 2013.

מה המשקיעים צריכים לבחון בהמשך

קיימות ההשקעות בתשתיות AI תהיה תלויה בשאלה אם רווחי החברות והביקוש ליכולות מחשוב יצדיקו את היקף המימון שהתחייבו אליו הגופים הפועלים בענף.

המשקיעים יצטרכו לעקוב אחר היקפי הנפקות החוב, התחייבויות שאינן מופיעות במאזנים, קשרי מימון ורמות המינוף בקרב מוסדות פיננסיים. הידרדרות ברווחיות של תחום ה-AI עלולה לחשוף נקודות תורפה החורגות מגבולות חברות הטכנולוגיה ומשפיעות גם על שוקי האשראי ועל המערכת הפיננסית כולה.

ממצאי הפדרל ריזרב מצביעים על שינוי באופן שבו נתפסת הבינה המלאכותית: היא כבר אינה נתפסת רק כהזדמנות צמיחה. מבני המימון שלה וההשלכות האפשריות על השווקים הרחבים הפכו לשיקולים מרכזיים בדיון על היציבות הפיננסית.