שוק האג”ח הממשלתיות בארה”ב נתון ללחץ מחודש, כאשר עליית מחירי הנפט והחרפת המתיחות בין ארה”ב לאיראן מחזירות למרכז את החששות לגבי האינפלציה. השילוב משמעותי במיוחד עבור שוק האג”ח, משום שזעזוע אנרגיה ממושך עלול לצמצם את מרחב הפעולה להקלה מוניטרית, ובמקביל להגדיל את פרמיית הסיכון שדורשים המשקיעים על אג”ח ממשלתיות ארוכות טווח.

עליית מחירי הנפט מגבירה את הלחץ האינפלציוני

הנפט הפך לאחד הגורמים המרכזיים המשפיעים על סנטימנט השווקים, לאחר שהתקוות להסלמה מוגבלת או לדה-אסקלציה מהירה בין וושינגטון לטהרן נחלשו. מחיר ברנט עלה מעל 90 דולר לחבית, כאשר העלייה משקפת חשש מפגיעה אפשרית באספקת האנרגיה ובנתיבי השיט באזור.

מחירי אנרגיה גבוהים עלולים לחלחל לעלויות התחבורה, הייצור והצריכה ולהאט את הירידה באינפלציה הכללית. מבחינת המשקיעים, עלייה ממושכת במחירי הנפט עלולה להקשות על הבנקים המרכזיים להמשיך בהקלה מוניטרית מבלי להסתכן בהתחדשות לחצי המחירים.

התשואות הארוכות מגיבות ללחצי האינפלציה והפיסקליים

החששות האינפלציוניים באים לידי ביטוי במיוחד באג”ח הממשלתיות לטווחים ארוכים. תשואת האג”ח האמריקאית ל-30 שנה הגיעה לכ-5.33%, הרמה הגבוהה ביותר זה כמעט שני עשורים, בעוד תשואת האג”ח ל-10 שנים התקרבה ל-4.75%.

המהלך מצביע על כך שהמשקיעים מתמחרים יותר משינוי בציפיות לגבי ריבית ה-Fed. חששות פיסקליים, היקף הנפקות האוצר, אי-ודאות אינפלציונית ועלייה בפרמיית הטווח תורמים אף הם ללחץ על החלק הארוך של עקום התשואות.

עלייה בעלויות המימון עשויה להשפיע על שוק המשכנתאות, עלויות האשראי לחברות ועל תמחור מניות. בפרט, שווי חברות הצומחות על בסיס תזרימים עתידיים עשוי להיות רגיש יותר לעלייה מתמשכת בתשואות הריאליות והנומינליות.

ההשלכות על המשקיעים בישראל

התפתחויות בשוק האג”ח האמריקאי משמעותיות גם עבור המשקיעים בישראל, משום ששינויים בתשואות בארה”ב משפיעים על תנאי המימון הגלובליים, תמחור המניות ושוקי המט”ח. תשואות אמריקאיות גבוהות יותר עשויות לשנות את האטרקטיביות היחסית של נכסים דולריים ולתרום לתנודתיות בשער הדולר מול השקל.

המרכיב הגיאופוליטי מוסיף שכבה נוספת של אי-ודאות. שיבוש ממושך בשוקי האנרגיה עלול ליצור שילוב בעייתי של אינפלציה גבוהה יותר וצמיחה חלשה יותר, ולהכביד על נכסי סיכון. מנגד, פריצת דרך דיפלומטית שתצמצם את פרמיית הסיכון הגיאופוליטית במחירי הנפט עשויה להקל על הלחץ הן בשוק האנרגיה והן בשוק האג”ח הגלובלי.

התחזית: ההתפתחויות בטווח הקצר ימשיכו להיות תלויות במסלול מחירי הנפט, המגעים בין ארה”ב לאיראן, הביקוש לאג”ח האמריקאיות ונתוני האינפלציה הקרובים. אם מחירי האנרגיה יישארו גבוהים, השווקים עשויים לצמצם את הציפיות להקלה מוניטרית מהירה ולשמור על לחץ כלפי מעלה בתשואות ארוכות הטווח. מנגד, דה-אסקלציה גיאופוליטית ממושכת עשויה להפוך חלק מהמהלך האחרון. לכן, המשקיעים צפויים לעקוב מקרוב אחר הקשר בין מחירי האנרגיה לציפיות האינפלציה, לצד הסיכונים הפיסקליים, תנודתיות המט”ח והאפשרות שעלייה בתשואות תוביל להידוק רחב יותר של התנאים הפיננסיים.