שוק האג״ח האמריקאי נכנס לתקופה שבה ה-Fed אינו עוד הגורם הדומיננטי היחיד בעיצוב ציפיות המשקיעים. החששות ממימון תשתיות הבינה המלאכותית, מהגידול בחוב הממשלתי ומהתמשכות האינפלציה משפיעים יותר ויותר על הביקוש לאג״ח ממשלת ארה״ב, עם השלכות על עלויות המימון בעולם, על תמחור מניות ועל תנועות הון בינלאומיות.

השקעות ב-AI הופכות לגורם סיכון בשוק האג״ח

תנופת הבינה המלאכותית תומכת בציפיות לשיפור בפריון ולצמיחה עסקית, אך צורכי המימון הניכרים שלה מעוררים בדיקה קפדנית יותר. מרכזי נתונים, תשתיות מחשוב וקיבולת אנרגיה דורשים השקעות הון משמעותיות, והסתמכות גוברת על הלוואות עלולה לחשוף חברות לעלויות מימון מחדש גבוהות יותר ולירידה בנכונות המשקיעים לממן את פעילותן.

חששות אחרונים בנוגע ללחצי מימון בחלקים מענף תשתיות ה-AI הופיעו במקביל להתאוששות במחירי אג״ח ממשלת ארה״ב ולירידה בתשואות מרמות השיא שנרשמו בתחילת אוקטובר. התפתחות זו עשויה להצביע על כך שחלק מהמשקיעים מעבירים הון מהשקעות מסוכנות יותר הקשורות לטכנולוגיה אל אג״ח ממשלתיות. עם זאת, אין לפרש את המהלך בהכרח כחזרה ממושכת לנכסים הגנתיים. אם ההשקעות ב-AI ימשיכו להתרחב והעלייה בפריון תתממש, הענף עשוי לתמוך בצמיחה הכלכלית, אך גם להגדיל את הביקוש להון, לעובדים ולחשמל.

הלחץ הפיסקלי עלול להשאיר את התשואות לטווח ארוך גבוהות

היקף ההלוואות של ממשלת ארה״ב נותר אתגר מבני נפרד. החוב הפדרלי האמריקאי מתקרב ל-40 טריליון דולר, והגירעון התקציבי מוערך בכ-6% מהתוצר המקומי הגולמי (GDP). גירעונות מתמשכים מחייבים הנפקה שוטפת של אג״ח ממשלתיות, ומטילים על משקיעים פרטיים את הצורך לספוג היצע נוסף בהיקפים משמעותיים.

תשואת אג״ח ממשלת ארה״ב ל-10 שנים עלתה בכ-84 נקודות בסיס מתחילת השנה, והיא נמצאת במסלול לעלייה השנתית החדה ביותר מאז 2022. התשואה ל-30 שנים עלתה בכמעט 50 נקודות בסיס. התנועות הללו מצביעות על כך שעלויות המימון לטווח ארוך מושפעות מגורמים נוספים מעבר לציפיות לטווח הקצר בנוגע לריבית ה-Fed. המשקיעים בוחנים גם את הפיצוי הנדרש עבור החזקת חוב לטווח ארוך, לנוכח אי-ודאות בנוגע לאינפלציה, לקיימות הפיסקלית ולהיקף ההנפקות העתידיות של אג״ח ממשלתיות.

אינפלציה והשלכות על השקעות גלובליות

החלטה של ה-Fed להותיר את הריבית ללא שינוי לא תבטיח ירידה בתשואות לאורך עקום האג״ח הממשלתיות. מחירי אנרגיה גבוהים ולחצים אינפלציוניים מחודשים עלולים לצמצם את מרחב התמרון להקלה מוניטרית, בעוד ששינויים בציפיות לגבי העלאות ריבית עתידיות עשויים להמשיך לעורר תנודתיות בטווח הקצר. אי-הוודאות הפוליטית לקראת בחירות האמצע בארה״ב מוסיפה רובד נוסף של סיכון לתחזית הפיסקלית.

עבור משקיעים ישראלים ומקצי נכסים בינלאומיים, לתנודות בתשואות אג״ח ממשלת ארה״ב יש חשיבות רבה, משום שהן משפיעות על תנאי המימון בעולם, על שערי החליפין ועל האטרקטיביות היחסית של אג״ח ממשלתיות וקונצרניות. שינויים בריבית הדולרית עשויים להשפיע גם על שער השקל, על עלויות גידור המטבע ועל התשואה מנכסים המוחזקים בחו״ל.

בהמשך, כיוון השוק יושפע מהכוונת ה-Fed, מנתוני האינפלציה שיתפרסמו, מתוכניות ההנפקה של משרד האוצר האמריקאי ומסימנים ללחצים פיננסיים בקרב לווים הקשורים לענף ה-AI. ירידה מתמשכת בתשואות עשויה לתמוך במחירי האג״ח, אך תרחיש זה נותר חשוף להתחדשות האינפלציה, להגדלת היקף ההלוואות הממשלתיות או להרעה בתיאבון לסיכון. מנגד, משמעת פיסקלית חזקה יותר או הקלה בלחצי המחירים עשויות לסייע לייצב את השוק. בשלב זה, יחסי הגומלין בין המדיניות המוניטרית, מימון תשתיות ה-AI והחוב הממשלתי צפויים להישאר גורמים מרכזיים בביצועי שוק האג״ח.