שוק האג״ח הממשלתיות ביפן נכנס לשלב חדש לאחר שנים של תשואות נמוכות במיוחד. השינוי מעודד מנהלי נכסים מקומיים לפתח מוצרים עבור משקיעים קמעונאיים המעוניינים להיחשף לאג״ח ממשלתיות יפניות בעלות תשואה גבוהה יותר. ההתפתחות משמעותית גם עבור שוקי האג״ח הגלובליים, משום שיפן מתמודדת במקביל עם עלייה בעלויות המימון, ירידה בהחזקות הבנק המרכזי וצפי להגדלה נוספת של הנפקות החוב הממשלתי.

תשואות האג״ח היפניות מתקרבות למדדי הייחוס הגלובליים

ההתעוררות בביקוש למוצרי השקעה המתמקדים באג״ח ממשלתיות יפניות משקפת שינוי מהותי בכלכלת החוב הממשלתי במדינה. תשואת האג״ח הממשלתית היפנית ל-30 שנה קרובה ל-4%, לפי Reuters, לעומת כ-3.6% באג״ח הממשלתית הגרמנית ל-30 שנה ו-5.2% באג״ח האמריקאית המקבילה. צמצום פערי התשואה הפך את האג״ח היפניות לרלוונטיות יותר עבור משקיעים שבעבר היה להם תמריץ מוגבל להקצות הון לשוק זה.

מיצובישי UFJ ניהול נכסים מתכננת להשיק בספטמבר קרן שתתמקד באג״ח ממשלתיות יפניות ל-20 שנה בעלות קופון נמוך, שהונפקו בתקופת המדיניות המוניטרית האולטרה-מרחיבה של הבנק המרכזי של יפן. מחירי האג״ח הללו ירדו באופן משמעותי בעקבות נרמול המדיניות המוניטרית ועליית התשואות. עבור משקיעים המחזיקים באג״ח עד לפדיון, מחיר הרכישה המוזל עשוי ליצור פרופיל תשואה שונה מזה של אג״ח חדשות. עם זאת, מח״מ ארוך יותר כרוך גם ברגישות גבוהה יותר לשינויים בריבית.

מנהלי הנכסים פונים לחיסכון הקמעונאי העצום של יפן

פיתוח קרנות חדשות המתמקדות באג״ח ממשלתיות יפניות משקף גם ניסיון רחב יותר לחבר בין היקף החיסכון העצום של משקי הבית ביפן לבין השינויים בשוק האג״ח המקומי. אג״ח ממשלתיות קמעונאיות מסורתיות, הזמינות לפדיונות של שלוש, חמש ו-10 שנים, עדיין מהוות חלק קטן יחסית משוק האג״ח הממשלתיות הכולל. במקביל, הממשלה פועלת להרחבת בסיס המשקיעים.

מנהלי הנכסים מנסים כעת להעניק למשקי הבית גישה לחלקים מעקום התשואות שהיו קשים יותר להשגה בעבר. Amova השיקה בנובמבר האחרון קרן השקעות המתמקדת באג״ח ממשלתיות יפניות ל-30 שנה, עם יעד לתשואה שנתית של 4%. עם זאת, היקף הנכסים בקרן הגיע ל-554 מיליון ין בלבד בסוף יוני, מתחת לציפיות. לפי Reuters, חלק מהמשקיעים עדיין חוששים שהתשואות עשויות לעלות עוד, מה שעלול להפעיל לחץ נוסף על מחירי האג״ח.

חשש זה עודד במקביל מעבר לטווחי פדיון קצרים יותר. תשואת האג״ח הממשלתית היפנית לשנתיים הגיעה לשיא של 31 שנים, ברמה של 1.64%, ב-12 באוגוסט, על רקע ציפיות שהבנק המרכזי של יפן עשוי להעלות את הריבית כבר בספטמבר. Daiwa Asset Management הוסיפה ביוני קרן השקעות המתמקדת באג״ח ממשלתיות לשנתיים, והציגה אותה כחלופה לפיקדונות קבועים לשנתיים.

צמצום החזקות הבנק המרכזי מגביר את חשיבות הביקוש הפרטי

גם הרקע המבני בשוק חשוב. לפי טאקאפומי ימאוואקי מ-JPMorgan Securities Japan, הבנק המרכזי של יפן צפוי לצמצם את החזקותיו באג״ח ממשלתיות יפניות ב-48 טריליון ין במהלך שנת הכספים. במקביל, ממשלת יפן צפויה להגדיל את הנפקות האג״ח הממשלתיות ב-15 טריליון ין השנה, על רקע המשך מימון צעדי תמרוץ והפחתות מס.

השילוב בין שני המהלכים מגדיל את צורכי המימון של הממשלה, דווקא בתקופה שבה הבנק המרכזי הופך לקונה דומיננטי פחות בשוק. לכן, התפתחותן של קרנות המכוונות למשקיעים קמעונאיים משמעותית מעבר להשקת מוצרים חדשים. היא מהווה חלק מהסתגלות השוק לבסיס משקיעים מגוון יותר. עבור משקיעים בינלאומיים, התפתחות עקום התשואות ביפן והביקוש המקומי עשויים להשפיע גם על הקצאות לאג״ח ברחבי העולם ועל תנועות הון חוצות גבולות.

בהמשך, המשתנים המרכזיים יהיו מדיניות הבנק המרכזי של יפן, קצב הנפקות החוב הממשלתי ויכולתם של מנהלי הנכסים למשוך את חסכונות משקי הבית למוצרי אג״ח ממשלתיות יפניות. עלייה נוספת בתשואות עשויה לשפר את האטרקטיביות של ההכנסה מאג״ח ממשלתיות יפניות, אך במקביל ליצור הפסדים חשבונאיים על הנייר עבור מחזיקי אג״ח קיימות. האיזון בין הכוחות הללו יקבע את קצב חזרת משקי הבית היפניים לאג״ח ממשלתיות ואת יכולתו של שוק האג״ח להתמודד עם ירידה בנוכחות הבנק המרכזי מבלי להגדיל את התנודתיות.