הלחץ בשוק האג”ח האמריקאי הולך ומתגבר, כאשר יותר ויותר משקיעים מגיעים למסקנה כי תשואות אג”ח האוצר עשויות להמשיך לעלות בחודשים הקרובים. אינפלציה מתמשכת, שינוי בציפיות בנוגע למדיניות הפדרל ריזרב ושינויים בדפוסי הביקוש הגלובליים לאג”ח אמריקאיות יוצרים סביבה מאתגרת הן עבור שוק האג”ח והן עבור שוקי המניות, ומעלים חששות כי השווקים הפיננסיים עשויים להיכנס לעידן חדש של ריביות גבוהות באופן מבני.

חששות האינפלציה ממשיכים לדחוף את תשואות האג”ח כלפי מעלה

הזינוק האחרון בתשואות אג”ח האוצר משקף את החשש הגובר בקרב משקיעים כי האינפלציה עלולה להישאר מתמשכת למרות שנים של הידוק מוניטרי אגרסיבי. תשואת אג”ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים עלתה מעל לרמה של 4.6%, וחצתה רמות שרבים מהמשקיעים ראו בעבר כהזדמנויות קנייה אטרקטיביות.

אנליסטים מעריכים כעת כי התשואות עשויות להמשיך לעלות לעבר 4.75% ואף מעבר לכך אם נתוני האינפלציה יישארו עיקשים. דוחות מדד המחירים לצרכן וליצרן עקפו באופן עקבי את תחזיות השוק בחודשים האחרונים, דבר שחיזק את החששות כי מחירי האנרגיה וההפרעות הגיאופוליטיות הרחבות יותר עלולים לשמור על לחצי האינפלציה ברמות גבוהות גם לתוך שנת 2027.

גם ציפיות האינפלציה המבוססות על השוק, הידועות כ-“Breakevens”, עלו בחדות. שיעור האינפלציה הגלום ל-10 שנים התקרב לאחרונה ל-2.5%, קרוב לרמתו הגבוהה ביותר בשלוש השנים האחרונות, מה שמעיד כי המשקיעים מטילים ספק גובר ביכולתו של הפדרל ריזרב להחזיר במהירות את האינפלציה ליעד.

שינוי זה שינה באופן מהותי את הפסיכולוגיה בשווקים. משקיעים שבעבר ציפו למספר הפחתות ריבית מתאימים כעת את עמדותיהם לאפשרות שהריביות יישארו גבוהות למשך זמן רב יותר — או אף יעלו שוב אם האינפלציה תאיץ מחדש.

תשואות גבוהות מאיימות על יציבות שוקי המניות

העלייה בתשואות אג”ח האוצר יוצרת מתיחות גוברת בשוקי המניות, במיוחד עבור מניות צמיחה בעלות מכפילים גבוהים שנהנו במשך שנים מסביבת ריבית אפסית. עלויות מימון גבוהות יותר מגבירות את הלחץ על חברות וצרכנים, ובמקביל הופכות השקעות באפיקי הכנסה קבועה לאטרקטיביות יותר ביחס למניות.

החשש בולט במיוחד משום ששווי המניות בארצות הברית עדיין נותר גבוה מבחינה היסטורית. מדד S&P 500 ממשיך להיסחר משמעותית מעל מכפילי הרווח הממוצעים ארוכי הטווח, בעיקר בזכות האופטימיות סביב בינה מלאכותית ורווחי חברות חזקים.

עם זאת, אנליסטים מזהירים כי תשואות אג”ח גבוהות עלולות בסופו של דבר לערער את האופטימיות הזו. אם עלויות המימון ימשיכו לעלות בזמן שהאינפלציה נותרת דביקה, התיאבון של המשקיעים לנכסי סיכון עלול להיחלש באופן משמעותי.

מספר אסטרטגים ציינו כי ייתכן שהשווקים עדיין אינם מעריכים במלואם את הסיכונים הנובעים מאינפלציה ממושכת הקשורה לשיבושי אנרגיה ולחוסר יציבות גיאופוליטית במזרח התיכון.

שינויים בהרכב רוכשי האג”ח משנים את דינמיקת השוק

גורם מרכזי נוסף המעורר דאגה בשוק האג”ח הוא השינוי בהרכב רוכשי אג”ח האוצר ברחבי העולם. בעבר, ממשלות זרות גדולות בעלות עודפי סחר — במיוחד סין ויפן — שימשו כרוכשות יציבות וארוכות טווח של החוב האמריקאי.

כיום, אנליסטים אומרים שחלק גדול יותר מהבעלות על אג”ח האוצר נמצא במרכזים פיננסיים כמו בריטניה, בלגיה, לוקסמבורג ואיי קיימן, שם קרנות גידור ומשקיעים מוסדיים נוטים לבצע מסחר אקטיבי יותר ולהגיב באגרסיביות רבה יותר לתנודות קצרות טווח בשווקים.

שינוי זה מפחית את הסבירות שתשואות גבוהות יותר ימשכו באופן אוטומטי ביקושים חזקים כפי שקרה בעבר. במקום זאת, ייתכן שמשקיעים ידרשו תשואות גבוהות משמעותית לפני שישובו לשוק בהיקפים משמעותיים.

אנליסטים ב-BNP Paribas הזהירו כי לאחר שתשואות אג”ח האוצר ל-30 שנה חצו את רמת ה-5%, השווקים למעשה איבדו את “התקרה הפסיכולוגית” שסייעה בעבר לייצב את המסחר בקצה הארוך של עקום התשואות. ללא עוגן זה, התשואות עשויות להישאר תנודתיות מאוד כל עוד חששות האינפלציה והגירעונות הפיסקליים ממשיכים לגדול.

במבט קדימה, המשקיעים יעקבו מקרוב אחר דוחות האינפלציה הקרובים, הודעות הפדרל ריזרב והתפתחויות בשווקי האנרגיה הגלובליים. אם ציפיות האינפלציה ימשיכו לעלות והביקוש הזר לאג”ח אמריקאיות ייחלש עוד יותר, שוקי האג”ח עשויים להתמודד עם שלב נוסף של תמחור מחדש משמעותי שעלול להשפיע גם על שוקי המניות, המטבעות והתנאים הפיננסיים הגלובליים.