מכירת האג”ח הגלובלית התמתנה ב-11 בספטמבר לאחר שדוח האינפלציה האמריקאי האחרון תאם ברובו את ציפיות הכלכלנים, והעניק לשווקים הקלה זמנית מהעלייה המהירה בעלויות המימון. תשואת האג”ח הממשלתית האמריקאית ל-10 שנים, שהתקרבה לרף הפסיכולוגי החשוב של 5%, נסוגה כאשר המשקיעים בחנו מחדש את הסבירות ואת העיתוי של הידוק מוניטרי נוסף מצד הפדרל ריזרב.

תשואת האג”ח ל-10 שנים נסוגה מרף 5%

תשואת האג”ח הממשלתית ל-10 שנים הגיעה לשיא של 4.979%, הרמה הגבוהה ביותר מאז סוף 2023, לפני שנסוגה לאחר פרסום נתוני האינפלציה. ביום שישי עמדה התשואה סביב 4.93%, ירידה של נקודת בסיס אחת, לאחר שנתוני המחירים לצרכן לא חרגו במידה מספקת מהתחזיות כדי להצית גל נוסף של מכירות אגרסיביות באג”ח.

רף 5% נותר משמעותי משום שמהלך מתמשך מעליו עשוי לשנות באופן מהותי את האטרקטיביות היחסית של אג”ח לעומת מניות. תשואת האג”ח האמריקאית ל-10 שנים שהתה זמן משמעותי מעל 5% רק לעיתים רחוקות מאז 2002, למעט תקופות קצרות בסוף 2023 ובפרקים מוקדמים יותר בשנים 2006 ו-2007.

תשואות גבוהות יותר על אג”ח ממשלת ארה”ב משפיעות גם ישירות על תנאי המימון הרחבים במשק. האג”ח הממשלתיות משמשות אמת מידה לעלות האשראי של חברות, למשכנתאות ולהלוואות נוספות, ולכן עלייה מתמשכת בתשואות לטווח ארוך עלולה להכביד על הפעילות הכלכלית גם כאשר הפדרל ריזרב אינו מעלה מיד את הריבית הרשמית.

נתוני האינפלציה מעניקים לפדרל ריזרב מרחב להמתין

מדד המחירים לצרכן עלה ב-0.4% באוגוסט, בעוד שהאינפלציה לצרכן עלתה ב-3.4% ב-12 החודשים שהסתיימו באוגוסט, בהתאם לקצב שנרשם ביולי. הנתונים היו קרובים מספיק לציפיות כדי להפחית את החשש מהפתעת אינפלציה שעלולה הייתה לגרום לשווקים לתמחר תגובה אגרסיבית יותר מצד הפדרל ריזרב.

למרות זאת, השווקים עדיין מתמחרים הסתברות משמעותית להעלאת ריבית בישיבה הקרובה של הפדרל ריזרב. במקביל, הספקנות בקרב המשקיעים נותרה גבוהה בנוגע להתאמתו של הידוק נוסף, לנוכח יחסי הגומלין בין האינפלציה, הצמיחה הכלכלית ועלויות המימון שכבר נמצאות ברמה גבוהה.

מצב זה יוצר איזון מורכב עבור המדיניות המוניטרית. הפדרל ריזרב נדרש להעריך האם האינפלציה עמידה מספיק כדי להצדיק תנאים פיננסיים הדוקים יותר, ובמקביל להביא בחשבון את ההשפעה הכלכלית של התשואות הגבוהות שכבר נרשמו בשוק האג”ח.

הנפט ושוקי האג”ח הגלובליים ממשיכים להפעיל לחץ

ההתייצבות באג”ח הממשלתיות האמריקאיות מתרחשת על רקע סביבה גלובלית מאתגרת. תשואות האג”ח הממשלתיות ל-10 שנים במדינות G7 עלו בממוצע בכמעט 19 נקודות בסיס במהלך השבוע, בביצוע השבועי הגרוע ביותר מאז תחילת המלחמה באיראן. תשואות האג”ח לשנתיים, הרגישות במיוחד לציפיות למדיניות המוניטרית, עלו בממוצע ב-22 נקודות בסיס.

מחירי האנרגיה מוסיפים מורכבות נוספת. מחיר נפט מסוג Brent עבר לזמן קצר את רף 108 הדולר לחבית ביום חמישי, לפני שירד בכ-3% לכ-104 דולר ביום שישי. העלייה החדה במחירי הנפט הגבירה את החשש שעלויות אנרגיה גבוהות יותר יחזקו את האינפלציה ויצמצמו את מרחב הפעולה של הבנקים המרכזיים להקלה מוניטרית.

בהמשך, הקרבה של תשואת האג”ח הממשלתית ל-10 שנים לרף 5% תמשיך להוות איתות מרכזי לשווקים. המשקיעים יעקבו אחר התבטאויות הפדרל ריזרב, ציפיות האינפלציה, היקף הנפקות האג”ח הממשלתיות, הסיכונים הפיסקליים ומחירי הנפט כדי להעריך האם הירידה האחרונה בתשואות משקפת התייצבות בת קיימא או הפוגה זמנית בלבד. כיוון עלויות המימון לטווח ארוך יוסיף להיות משמעותי במיוחד עבור מניות, מימון חברות ותנועות הון גלובליות, בעוד שיכולתם של קובעי המדיניות לרסן את האינפלציה מבלי לערער מחדש את שוקי האג”ח תישאר גורם מרכזי בתחזית הכלכלית הרחבה.