ריי דליו, מייסד Bridgewater Associates ואחד ממשקיעי המאקרו הנצפים בעולם, אותת על גישה זהירה יותר כלפי ארצות הברית תוך צמצום חשיפה לאחזקות טכנולוגיה נבחרות. המהלך מגיע בשעה ששוקי המניות בארה”ב נסחרים סמוך לרמות גבוהות, הנתמכות במומנטום מונע בינה מלאכותית אך חשופות יותר ויותר לרוחות נגד פיסקליות ומוניטריות.

חששות מאקרו: חוב, ריביות ולחצים מבניים

דליו מזהיר זה זמן רב מפני מחזורי חוב מבניים וקיימות פיסקלית. החוב הממשלתי של ארה”ב חצה את רף 34 טריליון הדולר, בעוד שהריביות הגבוהות העלו את עלויות המימון הן למגזר הציבורי והן לפרטי. בהקשר זה, החשש מיציבות פיסקלית ארוכת טווח אינו עוד תיאורטי — הוא משפיע בפועל על החלטות הקצאת הון.

עלייה בתשואות אג”ח ממשלת ארה”ב מכווצת מכפילי שווי, במיוחד עבור חברות טכנולוגיה בצמיחה גבוהה, שהערכתן נשענת על היוון תזרימי מזומנים עתידיים. גם שינוי מתון בציפיות הריבית לטווח ארוך עשוי להשפיע מהותית על הערך הנוכחי של תחזיות הרווח. התאמות התיק של דליו משקפות הכרה רחבה יותר בכך שעידן הריביות האולטרה-נמוכות עבר שינוי מבני.

מתחים גיאופוליטיים והיערכות מחדש של סחר עולמי מוסיפים מורכבות לתמונה. משקיעים נדרשים כיום להביא בחשבון לא רק צמיחת רווחים, אלא גם סיכון ריבוני, יציבות מטבע ופיצול גיאופוליטי.

מדוע ביג טק נמצאת תחת זכוכית מגדלת

ענקיות הטכנולוגיה הובילו חלק משמעותי מעליות שוקי המניות בארה”ב בשנים האחרונות, במיוחד חברות הקשורות לבינה מלאכותית, מחשוב ענן ותשתיות דיגיטליות. עם זאת, חשיפה מרוכזת לקבוצה מצומצמת של מניות מגה-קאפ מגדילה את הסיכון המערכתי בתיק.

צמצום הפוזיציות בטכנולוגיה מצד דליו משקף מודעות לשווי ולא דחייה כוללת של חדשנות. רבות ממניות הטכנולוגיה נסחרות בפרמיה ביחס לממוצעים היסטוריים, המוצדקת בצמיחת רווחים חזקה ובמחזור השקעות הוניות מונע בינה מלאכותית. אך ציפיות גבוהות מותירות מרחב מוגבל לאכזבה.

עבור משקיעים מוסדיים בעולם, כולל בישראל המחזיקים בהקצאות מגוונות לטכנולוגיה אמריקאית באמצעות קרנות פנסיה ו-ETF-ים, ריכוז התשואות בסגמנט צר מעלה שאלות אסטרטגיות בנוגע לניהול סיכונים ופיזור.

רוטציה בהון ופיזור גלובלי

Bridgewater הדגישה היסטורית פיזור גיאוגרפי ונכסי רחב. הפחתת הדגש על טכנולוגיה אמריקאית עשויה לאותת על איזון מחדש לעבר שווקים בינלאומיים, סחורות או סקטורים דפנסיביים. בסביבה המאופיינת בהתרחבות פיסקלית, תנודתיות מטבע ואי-ודאות אינפלציונית, משמעת בהקצאת נכסים הופכת קריטית.

שווקים מתעוררים, השקעות בתשתיות ונכסים צמודי אינפלציה עשויים לזכות לרלוונטיות מחודשת אם אי-היציבות המאקרו-כלכלית תחריף. במקביל, טכנולוגיה נותרת מנוע צמיחה מבני מרכזי, ולכן הימנעות מוחלטת מהסקטור אינה סבירה. הדיון מתמקד במשקל ובשווי — לא בנטישת התחום כולו.

במבט קדימה, המשקיעים יעקבו אחר התפתחויות במדיניות הפיסקלית בארה”ב, מסלול הריבית של הפדרל ריזרב ועמידות הרווחים התאגידיים. הסיכונים כוללים ריביות גבוהות לאורך זמן, האטה בצמיחה והסלמה גיאופוליטית. הזדמנויות עשויות להתפתח באזורים או סקטורים שפחות תלויים במכפילי שווי מתוחים. המהלך של דליו מהווה תזכורת לכך שגם בשוק שורי, יסודות מאקרו ועקרונות פיזור נותרים מרכזיים לשימור הון ארוך טווח ולהשגת תשואות מותאמות סיכון.