רוב ארנוט, מייסד חברת המחקר Research Affiliates ואחד הקולות הבולטים בתחום ההשקעות הכמותיות, סבור כי המשקיעים צריכים להתחיל לבחון מחדש את רמות החשיפה שלהם למניות צמיחה אמריקאיות, במיוחד לאחר העליות החדות שנרשמו בשנים האחרונות במניות טכנולוגיה ובחברות הקשורות לבינה מלאכותית.

לדבריו, אין מדובר בקריאה ליציאה מיידית ממניות צמיחה, אלא בהמלצה לבחון בהדרגה הזדמנויות באזורים אחרים של השוק שבהם רמות התמחור נותרו נמוכות יותר.

“אני מודאג מהאפשרות שמשקיעים הופכים שאננים בשוק יקר כפי שהוא כיום”, אמר ארנוט בראיון שנערך לאחרונה. עם זאת, הוא הדגיש כי כל שינוי בתיק ההשקעות צריך להתבצע בהדרגה לאורך חודשים ואף שנים.

מניות ערך של חברות קטנות בולטות כהזדמנות מרכזית

אחת ההעדפות המרכזיות של ארנוט כיום היא מניות ערך של חברות קטנות, מגזר שנותר מאחור בזמן שמניות הטכנולוגיה הגדולות הובילו את העליות בשווקים.

לדבריו, פערי התמחור בין חברות קטנות לחברות גדולות הגיעו לרמות חריגות. מבחינה היסטורית, תקופות כאלה הובילו לעיתים קרובות לביצועי יתר של החברות הקטנות בשנים שלאחר מכן.

מחקר של Fidelity שבחן נתוני שוק מאז 1990 מצא כי כאשר מניות קטנות נסחרו בחמישון הזול ביותר שלהן ביחס למניות גדולות, הן השיגו תשואת יתר בעשור שלאחר מכן בכ-96% מהמקרים.

ארנוט סבור כי הפער הנוכחי משקף אחת מסביבות התמחור הקיצוניות ביותר שנרשמו בשוקי ההון.

כדוגמה לכך הוא מציין כי שבע החברות הגדולות במדד S&P 500 מחזיקות כיום בשווי שוק מצרפי הגבוה משוויו הכולל של מדד Russell 2000 Value. נתון זה ממחיש את רמת הריכוזיות הגבוהה של ההון במניות הצמיחה הגדולות.

הפער בין מניות ערך למניות צמיחה הגיע לרמות קיצון

הפער בין אסטרטגיות השקעה המבוססות על ערך לבין אלו המתמקדות בצמיחה התרחב באופן משמעותי בשנים האחרונות.

ההתלהבות סביב בינה מלאכותית, מחשוב ענן ותעשיית השבבים דחפה את מכפילי הרווח והתמחור של מניות הצמיחה לרמות גבוהות במיוחד. במקביל, חברות רבות בענפים מסורתיים יותר ממשיכות להיסחר במכפילים נמוכים יחסית, למרות פעילות רווחית ומאזנים יציבים.

ארנוט מעריך כי תנאים כאלה עשויים להוביל בעתיד לתשואות טובות יותר דווקא במקטעים שנמצאים כיום מחוץ למוקד תשומת הלב של המשקיעים.

מבחינה היסטורית, תקופות של פערי תמחור קיצוניים בין מגזרי השקעה שונים הובילו לעיתים קרובות לתנועות תיקון משמעותיות בשנים שלאחר מכן.

גם שווקים מתעוררים מציעים פוטנציאל תמחורי

מלבד מניות ערך של חברות קטנות בארצות הברית, ארנוט מצביע גם על מניות ערך בשווקים מתעוררים כהזדמנות מעניינת לטווח הארוך.

לפי נתוני Research Affiliates, מניות בשווקים המתעוררים נסחרות כיום ברמות תמחור זולות יותר ביחס ל-S&P 500 מאשר בכ-80% מהתקופות שנמדדו מאז שנת 1996.

למרות חששות הנוגעים לצמיחה עולמית, סיכונים גיאופוליטיים ותנודתיות במטבעות, ארנוט סבור כי חברות רבות בשווקים אלה אינן זוכות לתשומת לב מספקת מצד משקיעים הממוקדים בעיקר בחברות הטכנולוגיה האמריקאיות הגדולות.

לדבריו, רמות התמחור הנמוכות מספקות מרווח ביטחון מסוים ועשויות ליצור פוטנציאל לתשואות גבוהות יותר אם התנאים הכלכליים ישתפרו בעתיד.

איזון בין הזדמנות לסיכון

ארנוט אינו טוען שמניות הטכנולוגיה הגדולות צפויות לקרוס בטווח הקרוב. עמדתו היא שהתשואות העתידיות עשויות להיות גבוהות יותר דווקא באזורים שבהם הציפיות נמוכות והתמחור אטרקטיבי יותר.

האסטרטגיה שהוא מציע מבוססת על גיוון הדרגתי של תיק ההשקעות, תוך הפחתת ריכוזיות במניות צמיחה גדולות והגדלת החשיפה למגזרים, אזורים גיאוגרפיים וסגנונות השקעה שנותרו מחוץ למוקד במהלך הראלי שהובל על ידי תחום הבינה המלאכותית.

עבור משקיעים ארוכי טווח, הסביבה הנוכחית עשויה להוות הזדמנות לבנות תיק מאוזן יותר, המוכן לאפשרות של מעבר מנהיגות בשוק ממניות הצמיחה הגדולות למקטעים אחרים של שוק ההון.