הירידות האחרונות בשוק האג״ח הממשלתיות מובילות משקיעים בארה״ב לבחון מחדש את תיק ההשקעות המסורתי במתכונת 60/40, כאשר תשואות גבוהות יותר באג״ח ממשלת ארה״ב מציעות הכנסה אטרקטיבית יותר ופוטנציאל לתשואות עתידיות משופרות. לאחר שנים שבהן הריביות הנמוכות במיוחד הפחיתו את האטרקטיביות של אפיקי ההכנסה הקבועה, הסביבה המשתנה מעודדת משקיעים להעריך מחדש את תפקידן של האג״ח באיזון הסיכון בתיק ובהפקת תשואה.

התשואות הגבוהות מחזירות את האטרקטיביות לאפיקי ההכנסה הקבועה

אסטרטגיית תיק 60/40, המקצה באופן מסורתי 60% מהנכסים למניות ו-40% לאג״ח, איבדה חלק מהאטרקטיביות שלה לאחר המשבר הפיננסי של 2008. הריביות הנמוכות לאורך זמן הותירו את המשקיעים עם הכנסה מוגבלת מחוב ממשלתי, ועודדו חלק מהם להגדיל את חשיפתם למניות במטרה להשיג תשואות גבוהות יותר.

העלייה האחרונה בתשואות שינתה את התמונה. כאשר התשואות עולות על 5% בחלקים מעקום התשואות של אג״ח ממשלת ארה״ב, האג״ח עשויות לספק זרם הכנסות משמעותי יותר בהשוואה לתקופת הריבית הנמוכה. הכנסה זו עשויה לקזז חלק מההפסדים במקרה שמחירי האג״ח ימשיכו לרדת, אך אינה מבטלת את הסיכון להפסדי הון כאשר התשואות עולות.

עבור המשקיעים, העניין המחודש באפיקי הכנסה קבועה משקף הערכה מחדש של האיזון בין התשואה הפוטנציאלית לתנודתיות התיק. תשואות התחלתיות גבוהות יותר עשויות לשפר את רכיב ההכנסה בהשקעות באג״ח ולחזק את פוטנציאל התשואה העתידית, בהתאם להתפתחויות הריבית בהמשך ולמחירים שבהם נרכשות איגרות החוב.

האתגרים החדשים של אסטרטגיית הפיזור המסורתית

האטרקטיביות של אסטרטגיית 60/40 תלויה גם באופן שבו מניות ואג״ח מתנהגות זו ביחס לזו. מבחינה היסטורית, אג״ח ממשלתיות סייעו לעיתים קרובות לרכך את הפגיעה בתיקים כאשר שוקי המניות ירדו. עם זאת, זעזועים אינפלציוניים ועליית ריבית ערערו את הקשר הזה, שכן מניות ואג״ח ירדו לעיתים במקביל.

חישובים של Reuters הראו כי המתאם המתגלגל ל-36 חודשים בין מניות גלובליות לאג״ח ממשלתיות עמד על כ-0.59 בסוף ספטמבר, לעומת מתאם ממוצע של מינוס 0.24 בין השנים 2009 ל-2021. השינוי מדגיש מדוע משקיעים אינם יכולים להניח שהקצאה מסורתית לאג״ח תמיד תקזז הפסדים בשוק המניות.

למרות זאת, התשואות הגבוהות יותר עשויות לשפר את תרומת ההכנסה הצפויה מאפיקי הכנסה קבועה. השאלה המרכזית היא אם רכיב האג״ח יוכל לספק הכנסה ופיזור סיכונים בהיקף מספק כדי לתמוך בתיק בתנאי שוק משתנים.

המשקיעים מעדיפים הזדמנויות הכנסה באופן סלקטיבי

זרימות הכספים האחרונות מצביעות על כך שהמשקיעים ניגשים לשוק האג״ח באופן סלקטיבי, במקום להגדיל את החשיפה לכל קטגוריות ההכנסה הקבועה. נתוני LSEG Lipper הראו כי המשקיעים הקצו 14.5 מיליארד דולר לקרנות אג״ח ממשלת ארה״ב לטווח קצר ו-4.9 מיליארד דולר לקרנות הלוואות בספטמבר.

באותה תקופה משכו המשקיעים 4.9 מיליארד דולר מקרנות אג״ח חברות ו-4.5 מיליארד דולר מקרנות אג״ח בתשואה גבוהה. זרימות הכספים המנוגדות מצביעות על כך שהביקוש מתרכז באסטרטגיות הכנסה מסוימות, ובהן חוב ממשלתי בעל מח״מ קצר יותר ומוצרי אשראי בריבית משתנה, שרגישותם לשינויים בריביות השוק נמוכה בדרך כלל.

הרכב רכיב ה-40% נמצא בתהליך שינוי

הפרשנות המודרנית לאסטרטגיית תיק 60/40 מתרחבת יותר ויותר מעבר לאג״ח ממשלתיות ולאג״ח חברות בדירוג השקעה. המשקיעים בוחנים אג״ח מוניציפליות, נכסים מאוגחים, ניירות ערך בכורה ומכשירים בריבית משתנה, לרבות הלוואות ממונפות ומכשירים מסוג CLO בדירוג גבוה.

לנכסים אלה פרופילים שונים של סיכון אשראי, נזילות וסיכון ריבית, ולכן הם אינם תחליף זהה לאג״ח ממשלתיות. עם זאת, הקצאה רחבה יותר לאפיקי הכנסה קבועה עשויה להעניק למשקיעים דרכים נוספות לאזן בין יצירת הכנסה לחשיפה לסיכון.

בהמשך, יכולתה של אסטרטגיית 60/40 המחודשת להישאר בת-קיימא תהיה תלויה באינפלציה, בתשואות אג״ח ממשלת ארה״ב ובקשר בין התשואות במניות ובאג״ח. המשקיעים יעקבו גם אחר השאלה אם רמות ההכנסה הנוכחיות יוכיחו את עצמן כיציבות ואם פיזור בין נכסים שונים באפיקי ההכנסה הקבועה ישפר את חוסנו של התיק. הדיון מתמקד יותר ויותר לא בשאלה אם ההקצאה המסורתית עדיין רלוונטית, אלא באופן שבו רכיב האג״ח שלה צריך להשתנות לנוכח התמורות בתנאים הפיננסיים.