תשואת אג”ח ממשלת ארה”ב ל-10 שנים עלתה ביום רביעי לרמתה הגבוהה ביותר מאז נובמבר 2023, ומשקפת את הפרמיה הגוברת שהמשקיעים דורשים עבור החזקת חוב ממשלתי לטווח ארוך. העלייה מגיעה על רקע מחירי נפט גבוהים יותר, התחדשות המתיחות במזרח התיכון וחששות בנוגע לעלויות המימון של החוב הממשלתי, שמסבכים את תמונת האינפלציה. במקביל, האטה בגיוסי עובדים במגזר הפרטי מספקת איתות מנוגד למדיניות הפדרל ריזרב, ויוצרת סביבה מורכבת יותר עבור שוקי האג”ח והמניות וכן עבור עלויות האשראי לצרכנים.

תשואות האג”ח לטווח ארוך עולות

תשואת האג”ח הממשלתית ל-10 שנים הגיעה לזמן קצר ל-4.818% לפני שהתייצבה סביב 4.796%, והותירה את תשואת הבנצ’מרק סמוך לרמה שלא נראתה כמעט שלוש שנים. תשואת האג”ח ל-30 שנים עמדה סביב 5.267%, בעוד שהתשואה לשנתיים ירדה בפחות מנקודת בסיס ל-4.386%.

הפער בין התשואות בטווח הקצר לבין התשואות בטווח הארוך מדגיש היכן מרוכז חלק ניכר מלחץ השוק. המשקיעים דורשים פיצוי גבוה יותר עבור החזקת אג”ח ממשלתיות לטווחים ארוכים, על רקע חששות בנוגע לאינפלציה, למצב הפיסקלי ולאפשרות שהריביות יישארו גבוהות.

לתשואת האג”ח ל-10 שנים חשיבות מיוחדת משום שהיא משפיעה על מגוון רחב של עלויות מימון ברחבי הכלכלה, ובהן משכנתאות, מימון לרכישת כלי רכב וכרטיסי אשראי. עלייה מתמשכת לעבר 5% עלולה לכן להשפיע מעבר לשווקים הפיננסיים, באמצעות התייקרות עלויות האשראי למשקי הבית ולחברות.

מחירי הנפט והאינפלציה מסבכים את תחזית המדיניות של הפד

המהלך האחרון בשוק האג”ח מתרחש במקביל להתחדשות המתיחות במזרח התיכון. מחירי נפט גבוהים יותר עלולים להעלות ישירות את עלויות האנרגיה ובעקיפין להגדיל את מחירי התחבורה, הייצור והמוצרים לצרכן, ובכך ליצור מכשול אפשרי בפני הבנקים המרכזיים בניסיונם להחזיר את האינפלציה אל היעד.

המשקיעים בוחנים מחדש בהתאם את האפשרות של העלאות ריבית נוספות בארצות הברית ובכלכלות מרכזיות אחרות. האתגר הוא שהמדיניות המוניטרית נדרשת לאזן בין סיכוני האינפלציה לבין סימנים לכך שחלקים משוק העבודה מאבדים מומנטום.

דן קוטסוורת’, אנליסט שווקים ב-AJ Bell, אמר כי המשקיעים מתמקדים יותר ויותר באפשרות שהאינפלציה תתחזק אם קובעי המדיניות לא יגיבו. במקביל, תשואות גבוהות עשויות בסופו של דבר למשוך משקיעים המבקשים לנעול תשואה גבוהה יותר, אף שחלקם עשויים לדחות רכישות אם יעריכו שהריביות עשויות לעלות עוד.

חולשה בגיוסי העובדים מוסיפה שכבה נוספת של אי-ודאות

נתוני התעסוקה האחרונים בארה”ב חיזקו את האיתותים הסותרים העומדים בפני קובעי המדיניות. ADP דיווחה כי מעסיקים במגזר הפרטי הוסיפו 38,000 משרות באוגוסט, ירידה לעומת 46,000 משרות ביולי לאחר עדכון, ומתחת לתחזית הכלכלנים שעמדה על 47,000.

הנתונים מצביעים על אפשרות להתקררות בשוק העבודה, גם כאשר סיכוני האינפלציה נותרים גבוהים. נשיא הבנק הפדרלי של ניו יורק, ג’ון ויליאמס, אמר כי העלייה האחרונה בתשואות האג”ח הממשלתיות עשויה לשקף ציפיות לכלכלה חזקה, אך ציין כי קובעי המדיניות עדיין בוחנים את הנתונים הכלכליים המתקבלים.

ויליאמס ציין כי בשלב זה אין סימנים ברורים המראים אם המדיניות המוניטרית הנוכחית מספיקה כדי להחזיר את האינפלציה ליעד במהלך השנה עד השנתיים הקרובות, או אם יידרשו צעדים נוספים.

עבור המשקיעים, פרסומי הנתונים הכלכליים הקרובים עשויים להיות מכריעים. אם האינפלציה ומחירי האנרגיה ימשיכו לעלות, התשואות לטווח ארוך עשויות להישאר תחת לחץ ולהגדיל את הסבירות למדיניות מוניטרית הדוקה יותר. מנגד, הידרדרות חדה יותר בתעסוקה עשויה להסיט את תשומת הלב לעבר חולשה כלכלית. עד שהתמונה הזו תתבהר, התנודתיות בשוק האג”ח הממשלתיות צפויה להישאר גבוהה, עם השלכות על תמחור המניות, ריביות המשכנתאות ועלויות המימון של חברות.