הקצה הארוך של שוק אג״ח האוצר האמריקאי מתמודד עם לחץ מחודש, כאשר תשואת האג״ח ל-30 שנה עלתה ב-6 נקודות בסיס במהלך המסחר האחרון, ובכך מחקה חלק ניכר מהירידה שנרשמה ביום הקודם. המהלך מתרחש על רקע תשומת לב גוברת לתנאי הנזילות באג״ח ממשלתיות בעלות מח״מ ארוך. התבטאויות אחרונות של שר האוצר האמריקאי סקוט בסנט מצביעות על כך שירידה בנזילות עשויה לתרום ללחץ בשוק, ומספקות הקשר נוסף להחלטת משרד האוצר להגדיל את הרכישות החוזרות. עבור המשקיעים, ההתפתחות מדגישה הבחנה חשובה יותר ויותר בין רמת תשואות האוצר לבין תפקוד השוק עצמו.

תשואות האג״ח ל-30 שנה נותרות ברמות גבוהות

הגרף האחרון מציג את תשואת אג״ח האוצר ל-30 שנה סביב 5.24%, לאחר שהגיעה לכ-5.30% בתקופה האחרונה. השוק שמר על מגמת עלייה רחבה מאז שהתשואות ירדו מתחת ל-4.9% ביוני, כאשר המגמה ארוכת הטווח נתמכת בשורה של שיאים עולים ושפלים עולים.

העלייה האחרונה של 6 נקודות בסיס מייצגת לכן יותר מתנודה יומית בודדת. היא מדגימה עד כמה אג״ח בעלות מח״מ ארוך יכולות להגיב במהירות לשינויים בציפיות בנוגע להיצע, נזילות ומימון ממשלתי. הגרף מציג גם את התשואה כשהיא נותרת מעל מספר ממוצעים נעים ארוכי טווח, מה שמצביע על כך שמגמת העלייה הרחבה טרם נשברה באופן מובהק.

הנזילות הופכת לחשש מרכזי

לנזילות חשיבות מיוחדת בשוק האוצר האמריקאי, משום שהמשקיעים מסתמכים על היכולת לקנות ולמכור כמויות גדולות של ניירות ערך ממשלתיים ביעילות. כאשר הנזילות מתדרדרת, אפילו שינויים מתונים יחסית בהיצע או בביקוש יכולים להוביל לתנועות חדות יותר במחירים ולפערים רחבים יותר בין מחירי הקנייה והמכירה.

לכן, התבטאויות בנוגע לנזילות חלשה יותר בשוק אג״ח האוצר ל-30 שנה מספקות הקשר חשוב לפעולות המדיניות האחרונות. הגדלת הרכישות החוזרות עשויה לסייע בשיפור תפקוד השוק באמצעות יצירת ביקוש נוסף לניירות ערך מסוימים ומתן אפשרות לאוצר לנהל את הרכב החוב הקיים שלו. המטרה אינה בהכרח להוריד את התשואות, אלא להפוך את השוק למסודר ועמיד יותר.

רכישות חוזרות עשויות לסייע, אך הלחצים הפיסקליים נמשכים

האתגר עבור קובעי המדיניות הוא שנזילות השוק וההיצע הכולל של החוב הממשלתי קשורים זה בזה. רכישות חוזרות של משרד האוצר עשויות לתמוך בחלקים מסוימים של השוק, אך הממשלה ממשיכה להתמודד עם צורכי מימון משמעותיים. לכן, המשקיעים עדיין נדרשים לספוג לאורך זמן כמויות גדולות של ניירות ערך חדשים.

בהסתכלות קדימה, יחסי הגומלין בין הנפקות האוצר, פעילות הרכישות החוזרות, נזילות השוק, ציפיות האינפלציה ומדיניות הפדרל ריזרב ימשיכו להיות קריטיים. אם הרכישות החוזרות יצליחו לשפר את הנזילות, התנודתיות בקצה הארוך עשויה להתמתן גם אם התשואות יישארו גבוהות. עם זאת, המשך גיוסי חוב בהיקפים גדולים עלול לשמור על לחץ כלפי מעלה על התשואות ארוכות הטווח. עבור המשקיעים, השאלה המרכזית היא האם חששות הנזילות האחרונים מייצגים בעיה זמנית בתפקוד השוק או איתות רחב יותר לכך ששוק אג״ח האוצר לטווח הארוך הופך רגיש יותר ויותר להיקף המימון הנדרש על ידי ממשלת ארה״ב.