תשואות האוצר מגיעות לשיא של כמה שנים

תשואות אג״ח האוצר האמריקאי עלו ביום רביעי, למרות שמשרד האוצר הודיע על רכישה חוזרת של אג״ח ממשלתיות לטווח ארוך בהיקף של $6 מיליארד — פעולה הגדולה בערך פי שלושה מהסכום הרגיל. תשואת האג״ח ל-10 שנים עלתה ב-4 נקודות בסיס ל-4.845%, ונגעה ברמה הגבוהה ביותר מאז 1 בנובמבר 2023, אז הגיעה ל-4.935%.

המהלך מדגיש את הקושי שעמו מתמודדים קובעי המדיניות בניסיון להשפיע על שוק אג״ח שמושפע יותר ויותר מכוחות יסוד רחבים. תשואת האג״ח ל-30 שנים עלתה ב-3 נקודות בסיס ל-5.295%, בעוד התשואה לשנתיים, הרגישה יותר למדיניות המוניטרית, עלתה בכמעט 4 נקודות בסיס ל-4.436%. מאחר שמחירי אג״ח נעים בכיוון הפוך לתשואות, העלייה המקבילה לאורך טווחי הפירעון מצביעה על לחץ מכירות רחב ולא על מהלך המוגבל למקטע אחד בעקום התשואות.

רכישה חוזרת של $6 מיליארד אינה עומדת בחלק מהציפיות

הפעולה בהיקף של $6 מיליארד שעליה הודיע שר האוצר האמריקאי סקוט בסנט מייצגת עלייה משמעותית לעומת הרכישות החוזרות האחרונות, ומגיעה לאחר התחייבותו הקודמת להכפיל לפחות את קצב הרכישות. האסטרטגיה נועדה לספק ביקוש נוסף לאג״ח ממשלתיות לטווח ארוך ולשפר את תפקוד השוק.

עם זאת, ההודעה לא סיפקה את התמיכה המיידית שחלק מהמשקיעים ציפו לה. לפי פרשנות שוק שצוטטה במקור, חלק מהמשתתפים ציפו לרכישה חוזרת בהיקף של $7 מיליארד או $8 מיליארד. כתוצאה מכך, הסכום של $6 מיליארד נתפס כפחות אגרסיבי מהמקווה, וממחיש כיצד ציפיות יכולות להשפיע על תגובת השוק לא פחות מפעולת המדיניות עצמה.

האירוע ממחיש גם סיכון התנהגותי עבור משקיעים באג״ח. כאשר השווקים מתמחרים מראש תגובת מדיניות אגרסיבית לקראת הודעה, אפילו צעד גדול במונחים היסטוריים עלול ליצור אכזבה אם הוא נמוך מהציפייה המשתמעת של השוק.

הנפט מוסיף אתגר אינפלציוני נוסף

שוק האג״ח מתמודד גם עם זינוק מחודש במחירי האנרגיה. חוזי הנפט הגולמי מסוג Brent ננעלו בעלייה של 3.36% ל-$101.21 לחבית, בעוד West Texas Intermediate האמריקאי עלה ב-3.25% ל-$96.05. שני המדדים רשמו את מחירי הסגירה הגבוהים ביותר מאז מאי.

מחירי נפט גבוהים יותר עלולים לסבך את תמונת הריבית, משום שעלויות האנרגיה עשויות לחלחל לאינפלציה לצרכן ולהוצאות של עסקים. אם העלייה במחירים תתברר כמתמשכת, המשקיעים עשויים לדרוש תשואות גבוהות יותר כפיצוי על אי-ודאות אינפלציונית גדולה יותר. מצב זה יוצר סביבה מאתגרת עבור אג״ח ממשלתיות בעלות מח״מ ארוך, גם כאשר משרד האוצר תומך באופן פעיל בשוק באמצעות רכישות חוזרות.

מכרז חזק מספק הקלה זמנית

תשואות האוצר נסוגו גם הן משיאי הסשן לאחר מכרז מוצלח של אג״ח ל-10 שנים. התגובה מצביעה על כך שהביקוש הבסיסי מצד המשקיעים נותר משמעותי, למרות העלייה האחרונה בתשואות.

תגובת השוק לאחר המכרז מצביעה גם על ההבדל החשוב בין סנטימנט קצר טווח לבין גורמי יסוד ארוכי טווח. ההודעה על הרכישה החוזרת תרמה בתחילה ללחץ המכירות, אך ביקוש מוצלח במכרז סייע לייצב את המחירים ולהוריד את התשואות משיאי הסשן.

משקיעי האג״ח ניצבים בפני סביבת מדיניות מאתגרת יותר

המהלך האחרון מותיר את משקיעי האוצר לאזן בין כמה כוחות מתחרים: היצע החוב הממשלתי, ציפיות האינפלציה, מחירי הנפט, אי-ודאות בנוגע למדיניות המוניטרית והתערבויות של משרד האוצר בשוק. תוכנית הרכישות החוזרות של בסנט יכולה לספק ביקוש נוסף, אך היא עלולה להתקשות להפוך מגמת תשואות רחבה יותר אם המשקיעים ימשיכו להעריך מחדש את הרקע הכלכלי הבסיסי.

בהמשך, כיוון תשואות האוצר יהיה תלוי ככל הנראה בשאלה האם מחירי האנרגיה יישארו גבוהים ובאופן שבו המשקיעים יפרשו את נתוני המאקרו והאינפלציה הקרובים. תשואה מתמשכת של אג״ח ל-10 שנים סביב הרמות הנוכחיות או מעליהן עלולה להגדיל את עלויות המימון ברחבי הכלכלה, בעוד עדויות לביקוש חזק יותר לאג״ח עשויות להפחית את הלחץ. עבור השווקים, השאלה המרכזית היא האם התערבות משרד האוצר יכולה להתמודד באופן משמעותי עם עליית האינפלציה ועם החששות בנוגע לפרמיית הטווח, או רק למתן מגמת עלייה בסיסית בתשואות האג״ח לטווח ארוך.