שווקי הנפט נכנסים לישורת האחרונה של 2025 תחת לחץ כבד, כאשר מחירי הנפט בדרכם לרשום את הירידה השנתית החדה ביותר מאז קריסת השווקים בתקופת מגפת הקורונה בשנת 2020. למרות נקודות חיכוך גיאופוליטיות מתמשכות, עודף היצע הולך ומתרחב והיחלשות הביקוש שלטו בפסיכולוגיית השוק, דחפו את המחירים בחדות כלפי מטה וחשפו את הפגיעות הכלכלית של יצרניות גדולות — ובראשן רוסיה.

נפט מסוג WTI נסחר סביב 58 דולר לחבית, ירידה של כמעט 20% מתחילת השנה, בעוד נפט מסוג ברנט נסחר באזור 61 דולר לחבית. עוצמת הירידה מדגישה שוק המתמקד יותר ויותר ביסודות הכלכליים ולא בכותרות, כאשר סוחרים מתמחרים עודף היצע והיעדר זרזים משמעותיים לעליות.

עודף היצע ועייפות בביקוש מכבידים על מחירי הנפט

המאפיין המרכזי של שוק הנפט בשנת 2025 היה חוסר האיזון בין גידול בהיצע לבין קצב הצריכה. עלייה בתפוקה מצד יצרניות שאינן חברות באופ”ק, במיוחד בארצות הברית ובחלקים מאמריקה הלטינית, הציפה את השוק בחביות נוספות. במקביל, קצב גידול הביקוש נחלש על רקע האטה בצמיחה הכלכלית הגלובלית, פעילות תעשייתית חלשה יותר ושיפור ביעילות האנרגטית.

פער זה בין היצע לביקוש קהה את ההשפעה המסורתית של סיכונים גיאופוליטיים. גם תקיפות צבאיות של ארה”ב באיראן, שיבושים במזרח התיכון וחסימת משלוחי נפט מוונצואלה על ידי וושינגטון לא הצליחו לייצר עליות מתמשכות. במקום זאת, המחירים המשיכו להיסחף מטה בשוק המאופיין בתנודתיות נמוכה וברגישות פוחתת לזעזועים פוליטיים.

הגיאופוליטיקה נדחקת הצידה לטובת היסודות הכלכליים

באופן היסטורי, מתיחויות סביב יצרניות גדולות או נתיבי שינוע מרכזיים הובילו לזינוקים חדים במחירי הנפט. השנה, לעומת זאת, המשקיעים נטו להתעלם מסיכונים אלו. משתתפי השוק נראים עייפים ממשברים גיאופוליטיים חוזרים שאינם מתורגמים לאובדן היצע מתמשך.

הציפיות לעודף היצע מתמשך גם בשנת 2026 חיזקו גישה זו. כאשר המלאים נוחים ויכולת הייצור העודפת רחבה, הסוחרים מהססים לתמחר תרחישי קיצון, ומעדיפים להתמקד במדדים מוחשיים כגון רמות תפוקה, מרווחי זיקוק ומגמות צריכה.

רוסיה תחת לחץ כלכלי גובר

עבור רוסיה, הירידה הממושכת במחירי הנפט החריפה את השפעות הסנקציות המערביות שהוטלו לאחר הפלישה רחבת ההיקף לאוקראינה בשנת 2022. הכנסות מאנרגיה נותרות מרכיב מרכזי בבריאות הפיסקלית של המדינה, והמחירים הנמוכים פגעו קשות בהכנסות בתקופה שבה הלחצים התקציביים הולכים ומתגברים.

הנפט הרוסי נסחר כיום בהנחות חדות של 20 עד 30 דולר לחבית מתחת למחיר הברנט — מהרחבות ביותר מאז תחילת 2022. הנחות אלו, יחד עם הירידה הכללית במחירים, קיצצו משמעותית את הכנסות היצוא. במונחי רובל, הכנסות הנפט צנחו בכמחצית השנה, מכ־7.6% מהתוצר המקומי הגולמי לכ־3.7% בלבד.

האטה בצמיחה מוסיפה ללחץ

שחיקת ההכנסות משפיעה ישירות על ההאטה הרחבה יותר בכלכלת רוסיה. קצב הצמיחה של התוצר נחלש בהדרגה לאורך 2025, ועמד על 0.6% בלבד ברבעון השלישי במונחים שנתיים. תחזיות קדימה מצביעות על המשך חולשה, עם צמיחה הצפויה להישאר קרובה לקיפאון גם בשנת 2026.

מדובר בניגוד חד לשנת 2024, אז הוצאות ביטחוניות גבוהות, סובסידיות והכנסות אנרגיה חזקות תמכו בהתרחבות כלכלית משמעותית. ככל שמחירי הנפט נותרים מדוכאים, כרית הביטחון הזו נשחקת במהירות.

מה כדאי לעקוב בהמשך

במבט קדימה, שוקי הנפט ניצבים בפני איזון עדין. התאוששות משמעותית תדרוש ככל הנראה או התאוששות חדה מהצפוי בביקוש העולמי, או ריסון היצע מתואם. בהיעדר זאת, המחירים עשויים להישאר תחת לחץ, ולהותיר את כלכלות היצרניות חשופות ולהגביל את הגמישות הפיסקלית של יצואניות כמו רוסיה.