תשואות אג”ח האוצר האמריקאי עלו כאשר שוק עבודה עמיד מהצפוי סיבך את הציפיות לקראת החלטת המדיניות של הפדרל ריזרב בספטמבר. כלכלת ארה”ב הוסיפה 162,000 משרות באוגוסט, לעומת תחזיות של 56,000 בלבד, בעוד שהעדכונים לחודשיים הקודמים היו גם הם מעט חזקים יותר. הנתונים ערערו את המשקיעים שהתמקמו לקראת סביבה מוניטרית פחות מרסנת, ודחפו את תשואת האג”ח ל-10 שנים אל קרוב יותר ל-4.8%.

מדוע נתוני התעסוקה הפעילו לחץ על אג”ח האוצר?

תשואת אג”ח האוצר ל-10 שנים עלתה ביום שישי בכמעט שלוש נקודות בסיס ל-4.79%, תוך שהיא הופכת את הירידות שנרשמו בשני ימי המסחר הקודמים. עוצמת ההפתעה בנתוני התעסוקה עמדה במרכז המהלך. הגידול במספר המשרות באוגוסט היה כמעט פי שלושה מהתחזיות, דבר המצביע על כך שתנאי שוק העבודה עשויים להיות עמידים יותר מכפי שהמשקיעים הניחו.

עבור משקיעי האג”ח, תעסוקה חזקה יותר עשויה להיות בעלת השלכה משמעותית על המדיניות. שוק עבודה בריא יותר עשוי להעניק לפדרל ריזרב גמישות רבה יותר לשמור על ריביות מרסנות אם האינפלציה נותרת מעל היעד. האפשרות הזו עשויה להפחית את הביקוש לאג”ח ממשלתיות ארוכות טווח, ולדחוף את התשואות כלפי מעלה כאשר המשקיעים מתאימים את התשואה שהם דורשים עבור החזקת אג”ח.

כיצד השווקים מעריכים מחדש את החלטת הפדרל ריזרב?

דוח התעסוקה הגביר את אי-הוודאות סביב הצעד הבא של הפד. השווקים הפיננסיים מתמחרים כעת הסתברות של כמעט 52% להעלאה של 25 נקודות בסיס בריבית הפדרלית במהלך ספטמבר, מה שממחיש עד כמה מהר הציפיות יכולות להשתנות כאשר הנתונים הכלכליים סוטים מהתחזיות.

הדיון בנוגע למדיניות כבר יצר איתותים מנוגדים. מוקדם יותר השבוע, אג”ח האוצר האמריקאי ספגו לחץ בעקבות עלייה במחירי הנפט והתבטאויות של יו”ר הפד וורש, שהדגישו את הצורך לבלום את האינפלציה. בהמשך התאוששו שוקי האג”ח לאחר שהנגיד וולר אותת כי יעדיף להשאיר את הריבית ללא שינוי אם האינפלציה תמשיך להתקדם לעבר יעד הפדרל ריזרב של 2%.

הפער הזה הותיר את המשקיעים רגישים במיוחד לנתונים הכלכליים שיתפרסמו. השווקים שוקלים למעשה שני תרחישים מתחרים: לחץ אינפלציוני מתמשך שעשוי להצדיק מדיניות הדוקה יותר, לעומת המשך תהליך הדיסאינפלציה שעשוי לתמוך בהשהיית השינויים בריבית.

האם נתוני האינפלציה יקבעו את הכיוון הבא של התשואות?

הנתונים האחרונים מצביעים על כך שתשואות אג”ח האוצר נותרות גבוהות גם לאחר תנודות קצרות טווח. תשואת האג”ח ל-10 שנים דווחה ברמה של 4.77% ב-4 בספטמבר, ירידה של 0.01 נקודת אחוז לעומת יום המסחר הקודם. עם זאת, במהלך החודש האחרון עלתה התשואה ב-0.15 נקודת אחוז, והיא גבוהה ב-0.69 נקודת אחוז מהרמה שנרשמה שנה קודם לכן.

העלייה ארוכת הטווח הזו חשובה למשקיעים בארה”ב ובישראל כאחד, משום שתשואות אג”ח האוצר האמריקאי משפיעות על עלויות המימון הגלובליות, תמחור הנכסים והאטרקטיביות היחסית של השקעות באפיק האג”ח. גם הפרספקטיבה ההיסטורית בולטת: תשואת אג”ח האוצר ל-10 שנים הגיעה ל-15.82% בספטמבר 1981, וממחישה עד כמה תנאי הריבית יכולים להשתנות בין מחזורים כלכליים.

כעת המיקוד המיידי עובר לנתוני האינפלציה שיתפרסמו בשבוע הבא. נתון אינפלציה גבוה מהצפוי עשוי לחזק את הציפיות למדיניות מוניטרית הדוקה יותר ולהפעיל לחץ נוסף כלפי מעלה על התשואות. מנגד, ראיות לכך שהאינפלציה מתקדמת באופן עקבי לעבר 2% עשויות לחזק את הטיעון להותרת הריבית ללא שינוי. עד לפרסום הנתונים הללו, המשקיעים צפויים להישאר זהירים, כאשר מיצובם בשוק האג”ח יושפע במידה רבה מכל איתות חדש בנוגע לתעסוקה, למחירים ולמדיניות הפדרל ריזרב.