החוזקה המפתיעה של הליש״ט מתחילה להיחלש

הליש״ט הפך השנה לאחד המטבעות החזקים יותר בקרב מטבעות G10, לאחר שהתמודד עם טלטלות פוליטיות וזעזועים גיאופוליטיים טוב יותר מכפי שמשקיעים רבים ציפו. הליש״ט התחזק בכ-1.6% מול האירו, ב-2.8% מול הפרנק השווייצרי, ב-4.9% מול הכתר השוודי וב-1% מול הדולר הקנדי. מול הדולר האמריקאי הוא נותר בערך ללא שינוי, בעוד שמול הין היפני הוא ירד ב-1.3%.

הביצועים משקפים כלכלה שהוכיחה עמידות גבוהה מהצפוי. התוצר המקומי הגולמי של בריטניה צמח ב-0.4% ברבעון השני, לאחר צמיחה של 0.6% ברבעון הראשון, ובכך הציבה את בריטניה בין הכלכלות המפותחות בעלות הביצועים החזקים יותר. ההוצאה הצרכנית נהנתה ממזג אוויר נוח ומההתלהבות סביב גביע העולם של FIFA, בעוד שהפעילות העסקית נותרה חזקה יחסית למרות אי-הוודאות הגיאופוליטית.

ציפיות הריבית עלולות להסיר גורם תמיכה מרכזי

המדיניות המוניטרית הייתה גורם חשוב נוסף בחוזק המוקדם יותר של הליש״ט. כאשר העימות בין איראן לבין הקהילה הבינלאומית החריף באפריל, השווקים ציפו כי עליית מחירי האנרגיה תאלץ את Bank of England להגיב בצורה אגרסיבית יותר לאינפלציה. ציפיות אלה תמכו בליש״ט, גם כאשר מחירי הנפט והגז עלו.

כעת הדינמיקה השתנתה. האינפלציה הכוללת בבריטניה התקרבה ל-3%, על רקע החשיפה של המדינה לעלויות אנרגיה גבוהות יותר, אך Bank of England הותיר את הריבית ברמה של 3.75% לאורך כל השנה. השווקים רואים כיום סיכויים מוגבלים יחסית להעלאת ריבית בספטמבר, בעוד שהציפיות להעלאות ריבית מצד European Central Bank וה-Federal Reserve התחזקו.

הפער הזה חשוב לשוקי המט״ח. אם Bank of England ישמור על טון יוני בזמן שבנקים מרכזיים גדולים אחרים מהדקים את המדיניות, יתרון התשואה שתמך בעבר בליש״ט עלול להצטמצם. מסר זהיר יותר ב-17 בספטמבר עלול אפוא לחשוף את הליש״ט ללחץ מכירות מחודש.

היציבות הפוליטית השתפרה, אך הסיכון הפיסקלי נותר

אי-הוודאות הפוליטית פחתה בעקבות המעבר מראש הממשלה לשעבר Keir Starmer ל-Andy Burnham. המעבר המסודר בהנהגה הפחית חלק מפרמיית הסיכון הפוליטית שהייתה קשורה בעבר לליש״ט, אף שעלויות המימון ארוכות הטווח של בריטניה נותרו גבוהות ועלו במקביל לגל מכירות רחב יותר באג״ח ממשלתיות ברחבי העולם.

המבחן הגדול יותר עשוי להגיע עם התקציב ב-28 באוקטובר. שר האוצר John Healey הדגיש משמעת פיסקלית, תוך ניסיון להביא לחלוקה רחבה יותר של הצמיחה הכלכלית מעבר ללונדון. עם זאת, המשקיעים עדיין חוששים כי שאיפות חדשות להגדלת ההוצאות ידרשו גיוס חוב נוסף, בתקופה שבה עלויות המימון כבר גבוהות.

מדוע תקציב אוקטובר עשוי לקבוע את המהלך הבא של הליש״ט?

שינויים אפשריים במיסוי הנוגעים לרכישת נכסים, היטלים של הרשויות המקומיות, בעלי בתים אמידים יותר, פנסיות וחשבונות השקעה עשויים להשפיע הן על אמון הצרכנים והן על הפעילות במגזר הפרטי. השווקים צפויים להגיב בעוצמה במיוחד לכל שילוב של העלאות מסים והגדלת הנפקות החוב, שעלול לפגוע בצמיחה ובמקביל להגדיל את צורכי המימון.

עבור משקיעים בארה״ב ובישראל, התחזית לליש״ט תלויה יותר ויותר בשילוב בין פערי המדיניות המוניטרית לבין האמינות הפיסקלית. כלכלה עמידה ותקציב ממושמע עשויים להאריך את החוזק היחסי של הליש״ט. מנגד, Bank of England יוני בשילוב עם מדיניות פיסקלית מרחיבה עלול להפוך חלק ניכר מהיתרון שהמטבע צבר לאחרונה.

לכן, ישיבות המדיניות של ספטמבר ותקציב אוקטובר יהיו אבני דרך מרכזיות בקביעה האם הליש״ט ימשיך להיות ההפתעה החיובית של מטבעות G10, או יתחיל לוותר על העליות שרשם.