שוק האנרגיה העולמי נכנס לשבוע עם פער הולך וגדל בין התאוששות בזרימות הנפט הגולמי לבין היצע מצומצם יותר של מוצרי נפט מזוקקים. Goldman Sachs מעריכה כעת כי מחירי הדיזל ומרווחי הזיקוק יישארו גבוהים עד 2027, כאשר בתי הזיקוק מתקשים להדביק את התאוששות הביקוש, במקביל לניסיונות של ממשלות וחברות לשקם מלאים שנשחקו.

כושר הזיקוק הופך למגבלה המחייבת בשוק

הסוגיה המרכזית בשוק אינה עוד רק זמינות הנפט הגולמי, אלא היכולת להפוך אותו לדיזל, דלק סילוני ותזקיקים בינוניים אחרים. Goldman Sachs צופה כי כושר הזיקוק מחוץ לסין יתכווץ בכ-300 אלף חביות ביום ב-2026, בעוד שכ-2 מיליון חביות ביום של כושר זיקוק במזרח התיכון עדיין מושבתות. הפגיעה במתקני זיקוק ברוסיה ודחיית עבודות תחזוקה בבתי זיקוק בארה״ב מוסיפות שכבה נוספת של סיכון להיצע.

חוסר האיזון הזה מסביר מדוע מחירי המוצרים המזוקקים יכולים להישאר גבוהים גם אם מחירי הנפט הגולמי יחזרו בסופו של דבר לרמות מתונות יותר. Goldman צופה כי מחיר Brent יתייצב סביב 80 דולר לחבית עם התאוששות הזרימות דרך מצר הורמוז, אך במקביל מעריכה כי מרווחי הזיקוק הגלובליים של דיזל ודלק סילוני יישארו מעל 40 דולר לחבית ב-2027, לעומת רמה היסטורית טיפוסית של כ-20 דולר.

שחרור המלאים של ה-G7 מספק הקלה — אך אינו פותר את הבעיה המבנית

מדינות ה-G7 הסכימו על שחרור מתואם של עד 100 מיליון חביות של דיזל, נפט גולמי ומוצרי נפט נוספים מהמלאים האסטרטגיים, באמצעות ה-IEA. חלק משמעותי מהדיזל צפוי להגיע לשוק במהירות, והמהלך כבר תרם להפחתת החששות המיידיים לגבי ההיצע. במקביל, הזרימות של נפט גולמי מהמזרח התיכון התאוששו.

עם זאת, מלאי חירום אינו יכול להחליף לאורך זמן כושר זיקוק. ההתנהגות של השוק ממחישה היטב את ההבדל: מחירי Brent ירדו ביותר מ-2% ביום שלישי לאחר שהחששות לגבי היצע הנפט הגולמי התמתנו, אך הזמינות של מוצרים מזוקקים נותרה הדוקה משמעותית. נתוני ספטמבר מצביעים גם על כך שיצוא הדלקים המזוקקים מהמפרץ עדיין נמוך משמעותית מהרמות שלפני המשבר, למרות התאוששות חדה יותר בזרימות הנפט הגולמי.

אינפלציה והמשמעות עבור המשקיע הישראלי

מחירי דיזל גבוהים לאורך זמן משפיעים הרבה מעבר לענף האנרגיה. הדיזל הוא רכיב מרכזי בעלויות ההובלה, החקלאות, התעשייה והבנייה, ולכן מחירים גבוהים לאורך תקופה ממושכת עלולים להשאיר את לחצי האינפלציה הגלובליים גבוהים מהצפוי גם אם מחיר הנפט הגולמי יירד. עבור משקיעים ישראלים, ערוץ ההעברה רלוונטי במיוחד דרך עלויות האנרגיה המיובאת, הוצאות התחבורה, שער הדולר מול השקל וההשפעה האפשרית על ציפיות האינפלציה המקומיות.

ההשפעה הרחבה יותר על השווקים תהיה תלויה אפוא בשאלה אם צוואר הבקבוק בזיקוק יתברר כתופעה זמנית או כמגבלה מבנית. מרווחי זיקוק גבוהים עשויים לעודד ניצול גבוה יותר של בתי הזיקוק והשקעות חדשות, אך הפער בין החלטת השקעה לבין כניסת כושר חדש לשוק עשוי להיות ארוך, ולכן ההיצע עלול להישאר מוגבל במשך תקופה ממושכת.

בהמשך, המשקיעים יידרשו לעקוב אחר לוחות הזמנים לחזרת בתי זיקוק לפעילות, רמות המלאים, יצוא מוצרי הנפט מהמזרח התיכון, כושר הזיקוק ברוסיה והביקוש העולמי לדיזל. התאוששות מתמשכת בזרימות הנפט הגולמי עשויה לצמצם את פרמיית הסיכון הגיאופוליטית, אך לא בהכרח תבטל את המחסור במוצרים מזוקקים. מנגד, שיבושים מחודשים בנתיבי השיט המרכזיים או השבתות נוספות בבתי זיקוק עלולים להאריך את תקופת מחירי הדיזל הגבוהים ולהגביר את הלחץ על האינפלציה, על שולי הרווח של החברות ועל ציפיות המדיניות המוניטרית בעולם.