שוקי האג״ח העולמיים מתמודדים עם גל מכירות חד נוסף, כאשר המשקיעים מעריכים מחדש את התחזית לאינפלציה, לריביות ולהיקף ההלוואות הממשלתיות. מארה״ב ועד גרמניה ויפן, עלויות המימון הגיעו לרמות שיא של עשרות שנים, והלחץ אינו מוגבל למשקיעי האג״ח אלא משפיע גם על משקי בית, חברות וממשלות שנדרשים למחזר חוב בריביות גבוהות יותר.

מדוע תשואות האג״ח עולות שוב?

המהלך האחרון משקף התכנסות של כמה כוחות במקביל. מחירי הנפט הגבוהים, הנובעים בחלקם מהתחדשות המתיחות בין ארה״ב לאיראן, הגבירו את החששות שהאינפלציה תישאר גבוהה לאורך זמן. להתפתחות זו יש משמעות ישירה לשוקי האג״ח, משום שאינפלציה מתמשכת עלולה להגביל את יכולתם של הבנקים המרכזיים להוריד ריבית, ואף לאלץ את קובעי המדיניות להשאיר את הריבית ברמה מגבילה למשך זמן ממושך יותר.

תשואת אג״ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים הגיעה ביום חמישי ל-5.34%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2002. מכיוון שאג״ח האוצר ל-10 שנים משמשת אמת מידה מרכזית לעלויות המימון בעולם ולתמחור של נכסים פיננסיים רבים, העלייה בתשואה יכולה להדק את התנאים הפיננסיים הרבה מעבר לשוק האג״ח הממשלתיות האמריקאי.

מדוע האג״ח הממשלתיות לטווחים ארוכים נותרות תחת לחץ?

גל המכירות אינו מונע רק מציפיות למדיניות הבנקים המרכזיים. המשקיעים מודאגים יותר ויותר גם מהיכולת של ממשלות להתמודד עם נטל החוב. גירעונות פיסקליים גדולים מחייבים ממשלות להמשיך ולהנפיק כמויות משמעותיות של חוב, ובכך ליצור היצע מתמשך של אג״ח שהשווקים נדרשים לספוג.

הדינמיקה הזו חשובה במיוחד באג״ח לטווחים ארוכים. גם כאשר קובעי המדיניות מנסים לייצב את השווקים, המשקיעים עשויים להמשיך לדרוש תשואות גבוהות יותר כדי לפצות על אי-ודאות אינפלציונית, סיכונים פיסקליים ומשך ההחזקה הכרוך בחוב ממשלתי ארוך טווח. תשואות גבוהות יכולות בתורן ליצור מעגל לחץ, באמצעות הגדלת עלויות שירות החוב הקיים והחוב החדש.

מדוע רכישות עצמיות של האוצר לא הרגיעו את השוק?

הרשויות נקטו צעדים שעשויים, באופן תיאורטי, לשפר את הביקוש לאג״ח ממשלתיות. תוכניות Buybacks של משרד האוצר יכולות לסייע בניהול מבנה מחזורי הפירעון ובשיפור הנזילות בשוק, בעוד שרכישות אפשריות מצד הבנקים המרכזיים עשויות לספק מקור ביקוש נוסף. עם זאת, צעדים אלה לא הצליחו עד כה להעניק הקלה מתמשכת לאג״ח לטווחים הארוכים.

תגובת השוק מצביעה על כך שהמשקיעים מביטים מעבר לתמיכה הטכנית בטווח הקצר. אם החששות הבסיסיים בנוגע לאינפלציה וליציבות הפיסקלית יישארו ללא מענה, עליות זמניות בביקוש עשויות שלא להספיק כדי להפוך את הלחץ הרחב יותר לעליית תשואות.

תשואות גבוהות יותר יוצרות לחץ כלכלי רחב יותר

ההשלכות חורגות מעבר לתיקי האג״ח. עלויות מימון ממשלתיות גבוהות יותר עלולות להגדיל את הוצאות המימון של חברות ומשקי בית, בעוד שממשלות נדרשות להתמודד עם תשלומי ריבית גבוהים יותר, שעלולים לצמצם את הגמישות הפיסקלית. עבור חברות, תשואות Benchmark גבוהות משפיעות גם על עלויות גיוס החוב ועל החלטות השקעה.

עבור ישראל וכלכלות פתוחות אחרות, לתנועות בתשואות אג״ח האוצר האמריקאי יש חשיבות מיוחדת, משום שעלויות המימון העולמיות ותנועות ההון קשורות זו בזו. עלייה מתמשכת בתשואות בארה״ב יכולה להשפיע על שוקי האג״ח המקומיים, המטבעות ותנאי המימון, גם כאשר התנאים הכלכליים המקומיים שונים.

המשקיעים יעקבו כעת אחר השאלה האם מחירי הנפט יישארו גבוהים, כיצד יתפתחו ציפיות האינפלציה והאם ממשלות יצליחו להתמודד עם החששות סביב הצטברות החוב. ניתוח של Reuters מצביע על כך ששיפור בר-קיימא יותר בשוק האג״ח לטווחים הארוכים עשוי לדרוש בסופו של דבר נטל חוב נמוך יותר או צמיחה כלכלית חזקה יותר. עד שהתמונה בנוגע לגורמי היסוד הללו תתבהר, התשואות הגבוהות צפויות להמשיך להיות מקור משמעותי ללחץ בשווקים הפיננסיים בעולם.