הזהב שמר על רמתו מעל $4,000 לאונקיה למרות עלייה חדה בתשואות אג״ח האוצר האמריקאי, מה שמעיד כי ביקוש מבני לזהב מקזז יותר ויותר את אחד מגורמי הלחץ המסורתיים על המתכת. עמידות זו מצביעה על כך שפרמיית הביקוש שנוצרה לאחר 2022 הפכה למבוססת יותר, ועשויה לשנות את האופן שבו הזהב מגיב לריבית, למטבעות ולתנאים הפיננסיים בעולם.

הזהב מאתגר את הקשר המסורתי עם הריבית

הזהב נתון בדרך כלל ללחץ כאשר הריבית הריאלית עולה, משום שהמתכת אינה מייצרת הכנסה. בין שנת 2000 לפלישה הרוסית לאוקראינה ב-2022, השינויים בתשואות הריאליות בארה״ב ובדולר הסבירו חלק ניכר מהתנהגות מחיר הזהב, לפי הניתוח של Reuters.

סביבת השוק הנוכחית שונה. גם כאשר תשואות האג״ח האמריקאיות עלו לרמות שלא נראו זה עשרות שנים, הזהב המשיך להיסחר מעל $4,000 לאונקיה. עמידות זו מצביעה על כך שמקורות ביקוש נוספים משפיעים יותר ויותר על תמחור המתכת.

לשינוי הזה יש משמעות משום שתשואות גבוהות יותר מגדילות את עלות האלטרנטיבה של החזקת נכס שאינו מייצר ריבית או דיבידנדים. יכולתו של הזהב להתמודד עם הלחץ הזה מצביעה על כך שמשקיעים ומוסדות מייחסים חשיבות רבה יותר לתפקידו כנכס לגיוון יתרות וכאמצעי לפיזור סיכונים.

הבנקים המרכזיים מספקים בסיס ביקוש מבני

אחד השינויים המשמעותיים ביותר בשוק הזהב הוא הביקוש המתמשך מצד בנקים מרכזיים. רשויות מוניטריות הגדילו את רכישות הזהב כחלק ממאמצים רחבים יותר לגוון את יתרות המט״ח שלהן, להפחית את התלות בנכסי רזרבה מסורתיים וליצור מקור ביקוש שפחות קשור לתנועות קצרות טווח בריבית.

לפי הניתוח של Reuters, הביקוש החזק מצד הבנקים המרכזיים מסייע ליצור רמת תמיכה אפשרית סביב $4,000 לאונקיה. הדבר אינו מבטל את הסיכונים לירידות, אך הוא מצביע על כך שבשוק קיים כיום בסיס משמעותי של קונים מבניים שלא היה דומיננטי באותה מידה במחזורים קודמים.

גיוון יתרות עשוי להפוך למשמעותי עוד יותר בתקופות של אי-ודאות גיאופוליטית ופיננסית. עבור משקיעים גלובליים, מדובר בדינמיקת ביקוש שונה מזו שמאפיינת עליות המונעות בעיקר על ידי קרנות ETF, שבהן הזרימות עשויות להשתנות במהירות בהתאם לריבית ולסנטימנט בשוק.

סין מוסיפה עדות לביקוש הבסיסי לזהב

סין היא מרכיב חשוב נוסף בתמונת הביקוש הנוכחית. נתוני יבוא הזהב לסין מצביעים על כך שהביקוש הפיזי נותר איתן יחסית, גם כאשר התנאים הפיננסיים בעולם הפכו פחות תומכים בנכסים שאינם מניבים תשואה.

לביקוש הזה יש משמעות משום שסין היא אחד משוקי הזהב הגדולים בעולם. המשך רכישות עשוי לקזז את הלחץ מצד משקיעים שמגיבים לעלייה בתשואות או להתחזקות הדולר, במיוחד כאשר הוא משתלב עם המשך הצטברות זהב מצד בנקים מרכזיים.

מדיניות ה-Fed עשויה להפוך לזרז הבא

התחזית לזהב עשויה להתחזק עוד יותר אם הפדרל ריזרב יסיים בסופו של דבר את מחזור הידוק המדיניות המוניטרית. לפי הניתוח של Reuters, הזרימות לקרנות ETF על זהב צפויות להתחדש לאחר שהמדיניות המוניטרית תהפוך לפחות מרסנת, ובכך עשוי להתווסף ביקוש משוקי ההון לבסיס הביקוש הקיים מצד השוק הפיזי והמוסדות.

עבור משקיעים בישראל ובשווקים הגלובליים, המשתנים המרכזיים למעקב נותרו התשואות הריאליות בארה״ב, מדיניות ה-Fed, הדולר, רכישות הבנקים המרכזיים והביקוש מסין. יכולתו של הזהב להישאר מעל $4,000 למרות עלויות מימון גבוהות מצביעה על שינוי במבנה השוק מאז 2022, אך עמידותה של פרמיית הביקוש הזו תהיה תלויה בסופו של דבר בהמשך עוצמתו של הביקוש המבני, ככל שהמדיניות המוניטרית והתנאים הפיננסיים בעולם ימשיכו להשתנות.