שבירה היסטורית ממחזורי האג”ח הקודמים

שוק האג”ח האמריקאי חווה תקופה חריגה באורכה של חולשה, כאשר הירידה הנוכחית נמשכת מאוגוסט 2020 ועד אוגוסט 2026. לפי הנתונים, התקופה נמשכה 73 חודשים, לעומת 16 חודשים בלבד בירידה הממושכת ביותר הקודמת, שהחלה ביולי 1980. משמעות הדבר היא שהתקופה הנוכחית ארוכה ביותר מפי ארבעה מהשיא הקודם במאגר הנתונים.

גם עוצמת הירידה בולטת. הירידה החודשית המרבית בתקופה הנוכחית עומדת על 17.2%, לעומת 9.0% בתקופה של 1980–1981 ו-12.7% בתקופת הירידה של 1979–1980. השילוב בין משך הירידה לעוצמתה מבדיל את המחזור הנוכחי מהתיקונים הקצרים יותר שאפיינו תקופות קודמות.

מדוע זעזוע הריבית לאחר 2020 משמעותי לשוק האג”ח

מקור הירידה נעוץ בתנאים המוניטריים והכלכליים החריגים סביב תקופת המגפה. הריביות הורדו לרמות נמוכות היסטורית, מה שיצר ביקוש משמעותי לאג”ח ותמך במחירים גבוהים. העלייה החדה באינפלציה לאחר מכן אילצה את שוק האג”ח לבצע תמחור מחדש, כאשר המדיניות המוניטרית עברה לכיוון של הידוק.

ניירות ערך בעלי מח”מ ארוך היו חשופים במיוחד, משום שמחיריהם רגישים יותר לשינויים בתשואות. כאשר המשקיעים דרשו תשואה גבוהה יותר כדי לפצות על האינפלציה ועל השינויים בציפיות למדיניות המוניטרית, האג”ח הקיימות הפכו פחות אטרקטיביות בהשוואה לאג”ח חדשות שהונפקו בתשואות גבוהות יותר. כתוצאה מכך, ההתאמה נמשכה הרבה מעבר לתיקון שוק קצר טווח רגיל.

האם האג”ח יכולות לחזור לתפקידן המסורתי?

השאלה המרכזית עבור המשקיעים היא האם השלב הבא במחזור הריבית יוכל לתקן את הירידות שנרשמו. ירידה מתמשכת באינפלציה עשויה לאפשר הפחתת ריבית ולתמוך בהמשך גם באג”ח לטווח ארוך. האטה בצמיחה הכלכלית עשויה לספק גורם תמיכה נוסף, אם המשקיעים יגדילו את החשיפה לאג”ח ממשלתיות בחיפוש אחר יציבות גבוהה יותר.

עם זאת, ירידה בריביות לטווח הקצר לבדה עשויה שלא להספיק. תשואות ארוכות טווח יכולות להישאר גבוהות כאשר השווקים דורשים פיצוי נוסף על אי-ודאות בנוגע לאינפלציה, צורכי הגיוס של הממשלה והסיכון הפיסקלי. לפיכך, היקף הנפקות החוב של ארצות הברית נותר משתנה משמעותי עבור המשקיעים בשוק האג”ח.

עבור תיקי השקעות בארצות הברית ובישראל, להתפתחויות אלה יש השלכות רחבות יותר. תשואות האג”ח הממשלתיות האמריקאיות משפיעות על עלויות המימון הגלובליות, תמחור המניות, תנועות המטבע והקצאת ההון. אם התשואות לטווח ארוך יירדו בסופו של דבר, האג”ח עשויות לחזור ולמלא חלק מתפקידן בפיזור הסיכונים בתיק, לצד אפשרות לעליית ערך. מנגד, אינפלציה מתמשכת או היקף גבוה של גיוסי ממשלה עלולים להאריך עוד יותר את המחזור החריג.

השלב הבא בשוק האג”ח יהיה תלוי אפוא פחות בממוצעים היסטוריים ויותר בשאלה אם הכוחות שהובילו לירידה הנמשכת שש שנים מתחילים להיחלש. המשקיעים יידרשו לעקוב מקרוב אחר ציפיות האינפלציה, תשואות האג”ח הממשלתיות לטווח ארוך, היקף הנפקות החוב הממשלתי והביקוש לאג”ח ממשלתיות, כמדדים אפשריים לשינוי מבני בשוק.