זינוק בהנפקות אג״ח בקנה־מידה גדול מצד חברות הטכנולוגיה הגדולות מתחיל לעצב מחדש את שווקי האשראי העולמיים, תוך העלאת חששות כי צורכי ההון המואצים של הסקטור עלולים להכביד על הביקוש של משקיעים. עם ציפייה שענקיות הטכנולוגיה יסתמכו יותר ויותר על חוב למימון תשתיות AI ובניית מרכזי נתונים ענקיים, אנליסטים מזהירים כי השלב הבא של בועת ה-AI עשוי לייצר לחץ חסר תקדים על שוקי החוב בארה״ב ובאירופה.

אסטרטגים בשוק מעריכים כי חברות הטכנולוגיה עשויות להנפיק עד 1.5 טריליון דולר של חוב חדש עד 2028 — סכום שעלול להרחיב מרווחים באופן מהותי ולהוביל לתמחור מחדש בכל שוק האשראי בדירוג השקעה. גל החוב מגיע בזמן שבו מניות הטכנולוגיה עצמן חוות תנודתיות מוגברת, כאשר משקיעים מעריכים מחדש האם ההוצאות ההוניות העצומות של התעשייה יובילו לבסוף לתשואות מספקות.

שוק האשראי חש את הלחץ של הנפקות ענק

שוק האג״ח הצליח עד כה לעכל שנת שיא של הנפקות, אך היקף ההנפקות האחרונות של חברות הטכנולוגיה בודק את חוזקו. אלפאבית פנתה לשוק עם חבילה של 25 מיליארד דולר בדולרים ובאירו, מטא גייסה 30 מיליארד דולר, ואורקל הנפיקה 18 מיליארד דולר — כולן נתמכות בספרי פקודות רחבים, כולל 125 מיליארד דולר בהנפקה של מטא, שיא היסטורי.

למרות ההתלהבות, אסטרטגים ב־JPMorgan מציינים כי השוק מתקרב ל״עיכול יתר״ של היצע, במיוחד כאשר קצב ההנפקות הקשור ל-AI מואץ. עם כך שגם שווקי האירו סופגים חלק מהביקוש, משקיעים מביעים יותר ויותר חשש מכך שגם מנפיקים איכותיים עלולים לדחוק החוצה מגזרים אחרים.

בית ההשקעות Man Group מדגיש אתגר חדש במקביל: מלווים בדירוג נמוך יותר — כולל כורי קריפטו לשעבר — מחפשים גם הם מימון לפרויקטים שאפתניים של מרכזי נתונים. מנפיקים אלה מסתמכים במידה רבה על הכנסות חכירה עתידיות ומתמודדים עם לוחות זמנים הדוקים, מה שמוסיף שכבת סיכון ספקולטיבית לגל ההנפקות. עודף עסקאות כזה עלול להגביר לחץ על כל ספקטרום האשראי.

התרחבות ה-AI מואצת, אך המוניטיזציה עדיין מעורפלת

לפי הערכות JPMorgan, ענקיות הטכנולוגיה האמריקאיות — אלפאבית, מטא, אמזון, מיקרוסופט ואורקל — יזדקקו לכ־570 מיליארד דולר בהוצאות הוניות בשנת 2026 בלבד, זינוק חד לעומת 125 מיליארד דולר ב־2021. UBS צופה כי היקף ההנפקות הקשור לטכנולוגיה יעלה על 900 מיליארד דולר בשנה הבאה.

באופן קריטי, לחברות הללו מאזן חזק מספיק לספוג חוב רב ולהציע פרמיות הנפקה אטרקטיביות. אך דווקא דינמיקה זו עלולה ללחוץ על מנפיקים אחרים, שכן חברות עם גמישות אסטרטגית נמוכה יותר עשויות להיאלץ להתאים תנאים שאינן מסוגלות לעמוד בהם לאורך זמן.

השאלה הגדולה יותר עבור השווקים היא האם מחזור ההשקעות ב-AI מניב תשואה בקצב הנדרש. יוזמה חדשה של MIT דיווחה כי 95% מהארגונים אינם רואים כיום כל החזר מפרויקטי AI גנרטיבי. משקיעים מגדרים יותר ויותר חשיפה באמצעות רכישת נגזרי אשראי הקשורים לסיכוני חדלות פירעון של חברות טכנולוגיה — סימן מוקדם לזהירות בסקטור מתחמם.

ההזדמנות באירופה ומה צופן העתיד

באירופה, הביקוש לחוב איכותי של ענקיות הטק האמריקאיות נותר גבוה, כאשר משקיעים מקומיים עדיין בתת־חשיפה לעומת מדדי הייחוס הגלובליים. אנליסטים ב־Commerzbank מציינים כי כל עוד פרופילי האשראי נותרו חזקים, משקיעים אירופים ימשיכו לספוג נפחי הנפקות גדולים.

ובכל זאת, הסיכון הרחב יותר הוא ששילוב של מינוף מופרז, אי־ודאות לגבי רווחיות ה-AI והנפקות מהירות עלול להרחיב מרווחים ב־2026. משתתפי השוק עוקבים כעת מקרוב אחר האופן שבו ענקיות הטכנולוגיה מנהלות את אסטרטגיות המימון שלהן, כמה מהר משתפרת המוניטיזציה, והאם תאבון המשקיעים מסוגל לעמוד בקצב של אחד ממחזורי ההוצאות הקורפורטיביות האגרסיביים ביותר בעשורים האחרונים.