הכנסות OpenAI ברבעון השלישי זינקו בכ-50% לעומת הרבעון הקודם והגיעו ל-10 מיליארד דולר, אך החברה המשיכה להציג גירעונות כבדים בשורה התחתונה, עם הפסד תפעולי שהעמיק ל-10.9 מיליארד דולר, כך לפי נתונים פיננסיים שפורסמו בוול סטריט ג׳ורנל. תוצאות אלו דוחפות את ההפסד התפעולי המצטבר של מפתחת ChatGPT בתשעת החודשים הראשונים של 2026 אל מעבר לרף ה-32 מיליארד דולר. נתון זה משקף הוצאות עתק על אימון מודלי קצה מתקדמים, חוות שרתים עתירות רוחב פס ותגמול מבוסס מניות שאינו במזומן. הדוחות מתפרסמים בעיתוי של התאמת שווי כוללת בבורסות הטכנולוגיה בעולם ותשואות אג״ח ממשלת ארה״ב ל-10 שנים הנעות סביב 4.90%, וממחישים כי הביקושים הארגוניים העצומים טרם פיצו על צורכי ההון הכבדים הנדרשים לפיתוח בינה מלאכותית מתקדמת.

האצת המונטיזציה בארגונים מתנגשת עם התחייבויות ענן תופחות

אבן הדרך של הכנסות בהיקף 10 מיליארד דולר ברבעון השלישי מדגישה אימוץ מסחרי מרשים, הממשיך את הצמיחה מ-5.7 מיליארד דולר ברבעון הראשון ו-6.7 מיליארד דולר ברבעון השני. הצמיחה נשענת על שימוש גובר של תאגידים ב-API של החברה, רישיונות שימוש לארגונים ומנויי ChatGPT חוזרים בחברות רב-לאומיות. עם זאת, עלות ההכנסות — בעיקר תשלומים לספקיות ענן עבור כושר מחשוב בזמן אמת (Inference) — לצד הוצאות המחקר והפיתוח, צמחו בקצב מקביל, מה שהוביל לזינוק בגירעון התפעולי הרבעוני ל-10.9 מיליארד דולר.

קצב שריפת המזומנים המתמשך מדגיש את המאפיינים המבניים של כלכלת מודלי היסוד (Foundation models). אף ש-OpenAI השלימה סבבי גיוס פרטיים משמעותיים מוקדם יותר השנה כדי לבנות כרית נזילות איתנה, תחזיות פנימיות מעידות כי תזרים המזומנים השלילי עלול להימשך עד סוף העשור, בעוד שעלויות האימון של ארכיטקטורות בינה מלאכותית מבוססות חשיבה (Reasoning) מטפסות לעשרות מיליארדי דולרים. אף שקצב שריפת המזומנים בפועל נמוך מההפסד החשבונאי המדווח בשל שילוב תגמולים במניות, הצורך ברכישה מתמדת של שבבי האצה חדישים מכביד מאוד על הרווחיות הגולמית בהשוואה לפלטפורמות תוכנה ארגונית מסורתיות.

השוואה למתחרות והשלכות מבניות על מנהלי ההשקעות בישראל

ההפסד המעמיק מחדד את הניגוד מול המתחרה המרכזית אנתרופיק (Anthropic), שפרסמה לאחרונה את תנאי הנפקת הענק שלה בוול סטריט, שבמסגרתה היא מכוונת לגיוס של עד 69.3 מיליארד דולר על רקע הכנסות של 17 מיליארד דולר ברבעון השלישי. בעוד שאנתרופיק הציגה הפסדים תפעוליים מתונים יותר ומכוונת למעבר לרווחיות תפעולית מתואמת בטווח הקרוב, ההפסד הרבעוני של OpenAI בסך 10.9 מיליארד דולר מעורר חשש בקרב משקיעים כי ספקיות מודלים הפונות לצרכני קצה נאלצות לספוג עלויות מחשוב עצומות ללא הגבלה. כאשר OpenAI שואפת להנפקה ראשונית לציבור (IPO) ב-2027 לפי שווי של מעל טריליון דולר, הגופים המוסדיים בוחנים בקפידה אם צמיחה בהכנסות לבדה יכולה להצדיק גירעונות רבעוניים דו-ספרתיים במיליארדי דולרים לאורך זמן.

עבור מנהלי קרנות הפנסיה ומנהלי ההשקעות בבורסה לני״ע בתל אביב (TASE), הנתונים מספקים קווי מתאר מעשיים לבניית תיקים. האקוסיסטם הטכנולוגי בישראל כולל מאות סטארט-אפים בצמיחה מהירה המשתמשים במודלי יסוד דרך API כדי לספק פתרונות ייעודיים בסייבר, פינטק ומכשור רפואי. מנהלי הקרנות בישראל מעדיפים יותר ויותר חברות תוכנה ארגונית אלו — הנהנות מתקציבי המחשוב של לקוחותיהן מבלי לשאת בהתחייבויות עתק ישירות על חומרה ואימוני מודלים. בנוסף, כאשר השקל (NIS) שומר על יציבות סביב 3.14 שקלים לדולר, דסקי ההשקעות הרב-אפיקיים בארץ משלבים חשיפה סלקטיבית להייטק בקרנות פרייבט אקוויטי לצד אג״ח ממשלת ישראל שקליות (שחר) בריבית גבוהה, תוך הימנעות מהשקעות ספקולטיביות לא מגודרות בקבוצות חומרה שורפות הון.

מבט לעתיד: לחצי מחירים, חוזי ענן ומעקב אחר אבני הדרך להנפקה

לקראת שנת 2027, שחקני השוק יעקבו אם OpenAI תצליח לשפר את הרווחיות היחידתית באמצעות ייעול תהליכי המחשוב ועדכון ההסכמים מול ספקיות הענן הגדולות. המשתנים המרכזיים למעקב כוללים את ההכנסה הממוצעת למושב בארגונים (Seat), קצב הורדות המחירים בתגובה לתחרות מצד מודלים במשקל פתוח (Open-weight), והשאלה אם ההנהלה תחל לרסן הוצאות מו״פ גמישות לקראת הגשת תשקיף ה-S-1 המבוקר. אם ההכנסות יוסיפו לזנק בעוד עלויות המחשוב יתמתנו, תוכל OpenAI להציג מסלול אמין לעבר איזון תזרימי. מנגד, המשך הפסדים תפעוליים בהיקף של עשרות מיליארדי דולרים יעמיד למבחן את תמחור השוק הציבורי עם התקרבות מועד ההנפקה.