תשואות האג״ח של ממשלת ארה״ב נותרות לכודות בין ציפיות להאטה בצמיחה הכלכלית לבין לחצים אינפלציוניים ופיסקליים מתמשכים. האסטרטגים ממשיכים לצפות לירידה בתשואות במהלך השנה הקרובה, אך העלייה האחרונה בעלויות המימון הפכה את התחזית לוודאית פחות עבור שווקי האג״ח הגלובליים ומשקיעים החשופים לריבית בארה״ב.

האסטרטגים עדיין רואים מקום לירידה בתשואות האג״ח הממשלתיות

תשואת אג״ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים עלתה משמעותית בחודשים האחרונים, ובכך ערערה את הציפיות לכך שפעילות כלכלית מתונה יותר תוביל בסופו של דבר לירידה בעלויות המימון. למרות העלייה הזו, אסטרטגים בשוק האג״ח ממשיכים לצפות לירידה הדרגתית בתשואות, כאשר תנאים חלשים יותר בשוק העבודה והאטה בצמיחה הכלכלית עשויים ליצור מרחב גדול יותר להקלה מוניטרית.

עם זאת, הירידה הצפויה מתונה יחסית, ומצביעה על כך שהאסטרטגים אינם צופים חזרה לתשואות הנמוכות במיוחד שנרשמו בתקופות קודמות של הקלה מוניטרית אגרסיבית. תשואת אג״ח האוצר האמריקאי לשנתיים עשויה להגיב יותר לשינויים בציפיות בנוגע לפדרל ריזרב, משום שאג״ח לטווחים קצרים יותר מושפעות באופן ישיר יותר מהשינויים הצפויים בריבית הפדרלית.

האינפלציה משאירה את הפדרל ריזרב במוקד

האינפלציה נותרת אחד המכשולים המרכזיים בפני התחזית לירידה בתשואות. בעוד שסימנים להאטה כלכלית עשויים לחזק את האפשרות להפחתות ריבית, לחצי מחירים מתמשכים עלולים לעודד את הפדרל ריזרב לשמור על מדיניות מוניטרית מרסנת למשך זמן ארוך יותר.

מחירי האנרגיה הם משתנה נוסף שחשוב לעקוב אחריו. מחירי נפט גבוהים יותר יכולים לחלחל לעלויות התחבורה והייצור, ובכך להקשות על המאמצים לקרב את האינפלציה ליעד ארוך הטווח של הפדרל ריזרב. האצה מחודשת במחירי הצרכן עשויה לכן לגרום למשקיעים להפחית את הציפיות להפחתות ריבית ולהותיר את תשואות אג״ח האוצר ברמות גבוהות.

מנגד, נתוני תעסוקה חלשים יותר, ביקוש צרכני מתון יותר או ראיות ברורות יותר להאטה באינפלציה עשויים לחזק את הציפיות לריבית נמוכה יותר. מתח זה מסביר מדוע האסטרטגים נותרו חלוקים בדעותיהם, למרות שהם ממשיכים להחזיק בתחזית כללית לירידה בתשואות אג״ח האוצר.

היצע החוב של ארה״ב מוסיף לחץ על התשואות לטווח הארוך

התחזית לאג״ח האוצר לטווחים ארוכים יותר תלויה גם בצורכי גיוס החוב של ממשלת ארה״ב. גירעונות פדרליים מתמשכים והיקף משמעותי של הנפקות אג״ח האוצר יכולים להגדיל את כמות החוב שהשווקים נדרשים לספוג, ובכך לשמור על תשואות גבוהות יותר בטווחים הארוכים גם אם הפדרל ריזרב יתחיל להוריד את הריבית לטווח הקצר.

עבור משקיעים ישראלים, לתנועות בתשואות אג״ח האוצר האמריקאי יש חשיבות החורגת הרבה מעבר לשוק האג״ח האמריקאי. שינויים בעלויות המימון בארה״ב יכולים להשפיע על תמחור אג״ח ברחבי העולם, שווקי המט״ח, מכפילי מניות ותנאי המימון של חברות וממשלות. פערי התשואות בין ארה״ב לכלכלות מרכזיות אחרות יכולים גם להשפיע על תנועות הון ועל שערי חליפין, לרבות היחס בין הדולר לשקל.

בהמשך, המשקיעים יתמקדו בנתוני האינפלציה והתעסוקה בארה״ב, בהתבטאויות הפדרל ריזרב, במחירי הנפט, במדדי הצמיחה הכלכלית ובקצב הנפקות אג״ח האוצר. השאלה המרכזית היא האם היחלשות התנאים הכלכליים תגבר בסופו של דבר על החששות האינפלציוניים והפיסקליים ותאפשר לתשואות לרדת, או שלחצים אלה ישמרו על עלויות המימון בארה״ב ברמות גבוהות למשך זמן ארוך יותר מכפי שהאסטרטגים צופים כיום.