ממשלת בריטניה בחרה בפלטפורמת Orion מבוססת הבלוקצ’יין של HSBC לצורך הנפקת פיילוט של אג”ח ממשלתית טוקניזטיבית, צעד משמעותי בהתפתחות שוקי החוב הריבוניים. היוזמה, המכונה Digital Gilt Instrument ‏(DIGIT), מציבה את בריטניה בחזית ניסויי הבלוקצ’יין בקרב מדינות ה-G7 ומאותתת על אמון מוסדי גובר בטכנולוגיית ספר חשבונות מבוזר בשוקי ההון המרכזיים.

בעידן שבו ממשלות מתמודדות עם עלויות מימון עולות ובחינה מוגברת של יעילות פיסקלית, השימוש בבלוקצ’יין להנפקה ריבונית הוא יותר מניסוי טכנולוגי — זהו מהלך אסטרטגי לבחינת האופן שבו תשתיות המימון הציבורי עשויות להתפתח באקוסיסטם פיננסי דיגיטלי.

טוקניזציה נכנסת לזירה הריבונית

פיילוט DIGIT נועד לבחון כיצד טכנולוגיית ספר חשבונות מבוזר יכולה לייעל הנפקה, סליקה וניהול רישומים של אג”ח ממשלת בריטניה. אף שאג”ח טוקניזטיביות עדיין מהוות חלק קטן משוקי החוב הגלובליים, המהלך משקף שינוי רחב יותר בקרב קובעי מדיניות ובנקים מרכזיים לכיוון שילוב נכסים דיגיטליים.

פלטפורמת Orion של HSBC כבר אפשרה הנפקות אג”ח דיגיטליות בהיקף של יותר מ-3.5 מיליארד דולר בשווקים ריבוניים, בנקים מרכזיים ותאגידים. בהסתמך על רקורד זה, משרד האוצר הבריטי מבקש להפחית חיכוך תפעולי בשוק הגילטים, ייתכן תוך הפחתת עלויות עסקה למוסדות פיננסיים ושיפור השקיפות בתהליכי פוסט-טרייד.

עבור משקיעים מוסדיים בבריטניה, ישראל וארה”ב, הפיילוט עשוי לאותת על שלבים ראשונים של שינוי מבני באופן שבו חוב ריבוני מופץ ומוסלק. מחזורי סליקה מהירים יותר וצמצום סיכוני צד נגדי הם בין היתרונות הפוטנציאליים לטווח הארוך.

השלכות אסטרטגיות על שוקי ההון

ההחלטה לשתף פעולה עם HSBC מדגישה את כוונת הממשלה לעבוד עם מוסדות פיננסיים מבוססים ולא להסתמך אך ורק על ספקיות פינטק מתפתחות. גישה זו עשויה להפחית חששות רגולטוריים ולהרגיע משתתפים מסורתיים החוששים מתנודתיות הקשורה לבלוקצ’יין.

חשוב לציין כי טוקניזציה אינה משנה את איכות האשראי של הגילט עצמו; היא מודרניזציה של מנגנון ההנפקה. באמצעות דיגיטציה של מחזור החיים של האג”ח — מהנפקה ועד סליקה — בריטניה בוחנת למעשה האם בלוקצ’יין יכול להתקיים לצד מערכות סליקה קיימות ולספק יעילות מצטברת.

משרד עורכי הדין Ashurst LLP מונה לספק שירותי ייעוץ משפטי לפיילוט, מה שמדגיש את המורכבות שביישור תשתית דיגיטלית עם רגולציה פיננסית מבוססת. בהירות משפטית נותרת אחד החסמים המרכזיים לאימוץ רחב היקף של ניירות ערך טוקניזטיביים.

לפני המתחרות, אך האימוץ עדיין מוגבל

למרות התעניינות גוברת בעולם, אג”ח טוקניזטיביות מהוות רק חלק קטן מהנפקות החוב הריבוניות הכוללות. עבור בריטניה, הפיילוט אינו נועד להיקף מיידי אלא למיצוב תחרותי. כאשר מרכזים פיננסיים עולמיים מתחרים על משיכת הון וחדשנות פינטק, אימוץ מוקדם של מכשירים מבוססי בלוקצ’יין עשוי לחזק את מעמדה של לונדון לאחר הברקזיט.

עם זאת, קבלה רחבה בשוק תהיה תלויה בנזילות, אינטראופרביליות עם מערכות קיימות והרמוניזציה רגולטורית בין תחומי שיפוט. ללא רכיבים אלה, אג”ח דיגיטליות עשויות להישאר מכשירים נישתיים ולא כלי מימון מרכזיים.

בהמשך, המשקיעים יעקבו האם הפיילוט יתורגם לחיסכון מדיד בעלויות או לשיפור בגישה לשוק. אם יוכתר בהצלחה, המודל עשוי להתרחב לסוגי נכסים נוספים, לרבות חוב תאגידי או אג”ח ירוקות. עם זאת, תקלות תפעוליות או חיכוך רגולטורי עלולים להאט את המומנטום.