זינוק מהיר בהנפקות אג”ח מצד ענקיות הטכנולוגיה האמריקאיות מעצב מחדש את הנוף של שוק האג”ח האמריקאי בדירוג השקעה, ומעורר זהירות בקרב מנהלי החוב הגדולים. בזמן שהייפרסקיילרים מנסים לממן הרחבות חסרות תקדים של תשתיות בינה מלאכותית, גוברים החששות כי עומס החוב המתרחב במהירות עשוי להתחיל לעצב — ואולי לערער — את שוק ה-investment grade.

בחודשיים האחרונים בלבד הנפיקו אלפאבית, מטא, אורקל ואמזון קרוב ל-90 מיליארד דולר באג”ח חדשות. עם התעצמות צורכי ההון לצד בניית מרכזי נתונים מותאמי AI, וול סטריט נערכת לגל הנפקות רב-שנתי שיכול לשנות באופן מהותי את מבנה הסיכון של שוק האג”ח האמריקאי בהיקף 9.2 טריליון דולר.

שוק שמתמודד עם היקף החוב של ההייפרסקיילרים

גל המימון האחרון מסמן אחד מפרקי ההנפקות האגרסיביים ביותר של מגזר יחיד. אנליסטים ב-J.P. Morgan צופים שענקיות הטכנולוגיה עשויות להנפיק עד 1.5 טריליון דולר בחוב הקשור ל-AI בתוך חמש שנים. אם התחזית תתממש, מימון ה-AI עשוי להוות מעל 20% מכלל שוק ה-investment grade עד 2030 — ריכוז יוצא דופן של חוב במגזר שלמרות כוחו, עדיין לא נבחן במחזורי אשראי ארוכי טווח.

עבור מנהלים כמו DoubleLine, המשמעות ברורה. רוברט כהן, מנהל האשראי הגלובלי המפותח בחברה, מזהיר כי היקף ההנפקות הצפוי עלול להוביל לרמת מינוף מהירה בענף הטכנולוגיה, וליצור מקור חדש לסיכון מערכתי. למרות שהייפרסקיילרים היו מסורתית חברות עתירות מזומנים ובעלות מינוף נמוך, גודל ההשקעות הקשורות ל-AI מתחיל לשנות את מאזן הכוחות במאזנים.

כהן מציין כי היווצרות תת-מגזר חדש וממונף כבד בתוך שוק האג”ח בדירוג השקעה עלולה לשנות מהותית את פרופיל הסיכון — במיוחד אם תשואות ה-AI לא יצליחו להשיג החזר תואם לעלויות ההון הגבוהות הנדרשות כיום.

אי-נחת גוברת למרות יסודות חזקים

נכון לעכשיו, המרווחים עדיין הדוקים יחסית היסטורית — בתמיכת כלכלה אמריקאית יציבה, ריביות נמוכות יותר וציפייה למדיניות מרחיבה מצד הפדרל ריזרב בשנה הקרובה. ובכל זאת, המרווחים מתחילים להתרחב. מדד ICE BofA U.S. Corporate מצביע על מרווחים של 86 נקודות בסיס — הרמה הרחבה ביותר מאז יוני — מה שמבטא עלייה בחשש מפני לחץ היצע.

החשש אינו מקריסה מיידית. אלא שמשקיעים מתחילים לתהות האם קצב צמיחת החוב בסקטור אינו תואם את בהירות הפוטנציאל ההכנסתי שלו. למרות שה-AI מבטיח רווחיות ארוכת טווח והעלאת פריון, המוניטיזציה המעשית עדיין מוטלת בספק בחלקים רבים של התעשייה. אי-ודאות זו מכבידה על משקיעי האשראי שאמורים להעריך אם תזרימי המזומנים העתידיים יוכלו להצדיק את היקף ההנפקות החריג של היום.

כהן מסכם את הספקות בפשטות: חברות הטכנולוגיה בונות קיבולת למוצר ש״הייעוד הכלכלי הסופי שלו עדיין לא ממש ברור״.

מה משקיעים יעקבו בהמשך

ככל שהוצאות ההון ל-AI מואצות, משקיעים יעקבו מקרוב אחר מגמות מינוף, התקדמות בהחזרי ההשקעה, וקצב ההנפקות ב-2026. אם ענקיות הטכנולוגיה ימשיכו לפנות לשוק בהיקפים אגרסיביים במקביל להתרחבות המרווחים מעבר לטווחם ההדוק, כל מבנה שוק האג”ח בדירוג השקעה עשוי להידרש לתמחור מחדש.

נכון לעכשיו השוק יציב — אך גל ההנפקות הבא יקבע האם סופר-מחזור החוב של ה-AI יהפוך לשינוי מבני או לפרק זמני בלבד.