הבנק המרכזי האירופי הותיר ביום חמישי את הריבית ללא שינוי בהחלטה שהייתה צפויה באופן נרחב, אך אזהרתו מפני סיכוני אינפלציה גוברים הוסיפה לחץ לתחזית המדיניות המוניטרית של גוש האירו. עם זינוק בעלויות האנרגיה על רקע העימות שבו מעורבת איראן, השווקים והכלכלנים נערכים יותר ויותר להעלאת ריבית נוספת בדצמבר, בעוד קובעי המדיניות מבקשים למנוע מזעזוע מחירים זמני להפוך לממושך יותר.

ה-ECB שומר על הריבית בעוד סיכוני האינפלציה גוברים

החלטת ה-ECB להותיר את הריבית ללא שינוי הייתה צפויה ברובה, ומשקפת את גישתו הזהירה לאחר שהעלה את עלויות האשראי פעמיים השנה. הבנק המרכזי מגיב להשפעות האינפלציוניות של מחירי אנרגיה גבוהים יותר, תוך הימנעות ממחזור הידוק אגרסיבי מדי בהיעדר ראיות לכך שהאינפלציה מתפשטת באופן נרחב יותר במשק.

עם זאת, האזהרה האחרונה מרמזת כי מאזן הסיכונים הופך לפחות נוח. עלויות אנרגיה מאמירות עשויות לזלוג ישירות להוצאות של משקי הבית והעסקים, בעוד שעליות ממושכות עלולות להשפיע גם על משאי ומתן על שכר, על החלטות תמחור ועל ציפיות האינפלציה. מניעת השפעות סבב שני אלו הפכה לדאגה מרכזית עבור קובעי המדיניות.

זעזוע האנרגיה מגביר את הלחץ לפעולה בדצמבר

ה-ECB כבר העלה את הריבית פעמיים השנה כדי להגביל את הסיכון שזעזוע מחירי האנרגיה הקשור לעימות עם איראן ישתרש בכלכלה הרחבה. אף שקובעי המדיניות אותתו כי אינם ממהרים להדק את המדיניות עוד יותר ללא ראיות להשפעות אינפלציה מסוכנות מהסבב השני, העלייה האחרונה בסיכונים הקשורים לאנרגיה עשויה לשנות תחשיב זה.

עבור השווקים הפיננסיים, ההבחנה בין זעזוע אנרגיה זמני לבין אינפלציה מתמשכת היא קריטית. אם מחירי האנרגיה הגבוהים יישארו מרוכזים באינפלציה הכללית ויתמתנו בסופו של דבר, ה-ECB יוכל לשמור על גמישות רבה יותר. אולם אם הם יתחילו להשפיע על מחירי הליבה ועל הציפיות, יהיה קשה יותר להימנע מהידוק מוניטרי נוסף.

השווקים מתמקדים בציפיות לריבית בדצמבר

התקשורת האחרונה מצד ה-ECB חיזקה את ציפיות השוק לקראת העלאת ריבית אפשרית בדצמבר. כלכלנים צופים מהלך כזה במידה גוברת, עובדה המשקפת חששות כי תחזית האינפלציה הידרדרה במידה המצדיקה התאמה נוספת בעלויות האשראי.

סביבת ריבית אירופית גבוהה יותר לאורך זמן עלולה להביא עמה השלכות מעבר לגוש האירו. שינויים במדיניות ה-ECB משפיעים על תשואות האג”ח, על האירו ועל תנאי המימון של ממשלות וחברות ברחבי האזור. הסיכוי להידוק נוסף מגיע גם בעת שמשקיעים ממשיכים לעקוב אחר לחצים פיסקליים בכלכלות אירופיות מרכזיות, ובכלל זה חששות סביב החוב הממשלתי הצרפתי.

לגארד ניצבת בפני שאלות מדיניות רחבות יותר

נשיאת ה-ECB, כריסטין לגארד, צפויה להתמודד עם שאלות לא רק בנוגע לתחזית האינפלציה, אלא גם לגבי החוב הצרפתי ודיווחים הנוגעים לעתידה בבנק המרכזי. סוגיות אלה מוסיפות ממד פוליטי ופיסקלי רחב יותר לסביבת מדיניות מוניטרית מאתגרת ממילא.

בהמשך הדרך, החלטותיו הבאות של ה-ECB יהיו תלויות במידה רבה בשאלה האם אינפלציה המונעת ממחירי האנרגיה תישאר זמנית או תתחיל לייצר לחצי מחירים רחבים יותר. המשקיעים יעקבו מקרוב אחר שוקי האנרגיה, אינפלציית הליבה, התפתחויות השכר וציפיות האינפלציה לקראת פגישת דצמבר. יכולתו של הבנק המרכזי לבלום את לחצי המחירים מבלי להחליש יתר על המידה את הפעילות הכלכלית תישאר גורם מרכזי בתחזית עבור גוש האירו ובכיוונם של שוקי האג”ח והמטבעות האירופיים.