המשקיעים נכנסו לחודש אוקטובר בציפייה שה-Federal Reserve ישאיר את הריבית ללא שינוי, לאחר שורה של התבטאויות פומביות מצד קובעי המדיניות, אשר מיתנו את הציפיות להמשך הידוק המדיניות המוניטרית. התחזית הזו עמדה למבחן ב-14 באוקטובר, כאשר נתוני האינפלציה הצביעו על קצב עליית המחירים המהיר ביותר זה חמישה חודשים.

לפני פרסום הנתונים, Gennadiy Goldberg מ-TD Securities המליץ להמר נגד העלאת ריבית באוקטובר, מתוך ציפייה שהאינפלציה תהיה מתונה מספיק כדי לתמוך בהותרת הריבית ללא שינוי. לאחר פרסום הנתונים, הסוחרים העלו לזמן קצר את ההסתברות להעלאת ריבית לכ-50%, לעומת כ-20% קודם לכן.

עם זאת, חלק ניכר מהשינוי התהפך עוד לפני סיום יום המסחר. משתתפי השוק המשיכו לשקול את נתוני האינפלציה מול ההתבטאויות האחרונות של בכירי ה-Fed, והותירו את הציפיות רגישות הן לפרסומים כלכליים והן למסרי הבנק המרכזי.

האירוע ממחיש את הקושי בפרשנות המדיניות המוניטרית כאשר הנתונים הכלכליים המתקבלים והאיתותים מצד קובעי המדיניות נראים כמכוונים לכיוונים שונים.

בכירי ה-Fed ממתנים את הציפיות להידוק נוסף

שורה של נאומים סייעה להפחית את הציפיות להעלאת ריבית מיידית. ב-29 בספטמבר אמר John Williams, נשיא שלוחת ה-Fed בניו יורק, כי העלאת ריבית נוספת לקראת סוף השנה עשויה להיות מוצדקת. לאחר דבריו, השווקים הפחיתו את ההסתברות להעלאה באוקטובר מכ-70% לכ-50%.

דבריו של סגן יו״ר ה-Fed, Philip Jefferson, ב-1 באוקטובר, שבהם הדגיש את הצורך להקדיש זמן נוסף לבחינת השאלה אם נדרשות העלאות נוספות, הורידו את הציפיות עוד יותר. המושל Christopher Waller חיזק את הגישה הזהירה ב-8 באוקטובר, כאשר אמר כי קובעי המדיניות אינם צריכים להעלות את הריבית בשתי ישיבות רצופות.

כלכלנים שצוטטו בדיווח אמרו כי נראה שההתבטאויות נועדו למתן תמחור בשוק, שהפך אגרסיבי יותר מהמסלול הצפוי בעיני קובעי המדיניות.

עם זאת, חלק מהאנליסטים סבורים שנתוני האינפלציה תומכים בהעלאה נוספת. Kathy Bostjancic מ-Nationwide טענה כי ההסתברות להעלאה צריכה להיות קרובה יותר ל-50%, ואילו מנהל התיקים Ed Al-Hussainy מ-Columbia Threadneedle אמר כי הנתונים תואמים מדיניות מוניטרית מצמצמת יותר, וכי התקשורת של ה-Fed היא הגורם העיקרי שמונע העלאה במקום הותרת הריבית ללא שינוי.

Warsh מבקש להפחית את ההסתמכות על הכוונה עתידית

יו״ר ה-Fed, Kevin Warsh, הדגיש כי אינו מעוניין להתחייב מראש להחלטות בישיבות הבאות. בנאום שנשא בבנגקוק ב-16 באוקטובר, במהלך המפגשים השנתיים של קרן המטבע הבינלאומית, אמר כי הבנק המרכזי נכנס לפרק חדש וכי לא יודיע מראש על הצעדים שהוא עשוי לנקוט בישיבות עתידיות.

הגישה נועדה להפחית את ההסתמכות על הכוונה עתידית, שבמסגרתה בנקים מרכזיים משפיעים על ציפיות השוק באמצעות הצהרות בנוגע לכיוון הצפוי של המדיניות. תומכי השינוי טוענים כי הכוונה מפורשת עלולה להגביל את יכולתם של קובעי המדיניות להגיב כאשר התנאים הכלכליים משתנים.

עם זאת, האירוע האחרון חשף מתח בגישה זו. גם כאשר Warsh הדגיש את חשיבותן של מגמות הנתונים במקום התחייבויות מוקדמות, המשקיעים המשיכו לפרש את דבריהם של בכירים אחרים כאיתותים משמעותיים בנוגע להחלטה הבאה.

Matthew Luzzetti מ-Deutsche Bank טען כי תקשורת מסוג זה עדיין יכולה להתאים למסגרת המבוססת על מגמות כלכליות רחבות ולא על נתונים נקודתיים. הוא צופה העלאות ריבית נוספות בחודשים הקרובים.

אי-הוודאות הכלכלית מסבכת את התחזית

החולשה האחרונה במניות הטכנולוגיה והחששות בנוגע לקיימות ההשקעות בבינה מלאכותית הוסיפו ממד נוסף לדיון על המדיניות המוניטרית. המשקיעים מביאים בחשבון יותר ויותר את האפשרות שהאטה במגזר הטכנולוגיה תחליש את הצמיחה בארה״ב, ובכך תפחית את הסבירות להידוק מוניטרי נוסף.

שוקי החלף על הריבית הצביעו על הסתברות של פחות מ-15% להעלאת ריבית באוקטובר, בעוד שגם הציפיות להעלאות נוספות בהמשך השנה נחלשו.

במקביל, ציפיות האינפלציה נותרו מעוגנות, לפי הדיווח, דבר המצביע על כך שמשקי הבית והעסקים ממשיכים לצפות שה-Fed יצליח להשתלט על האינפלציה. האיזון בין אינפלציה מתמשכת לבין הסיכון להיחלשות הצמיחה נותר גורם מרכזי בתחזית המדיניות.

מה המשקיעים צריכים לעקוב אחריו בהמשך

הישיבה הקרובה של ה-Federal Reserve תעמיד למבחן את האופן שבו השווקים מפרשים את הקשר בין הנתונים הכלכליים לבין ההכוונה מצד הבנק המרכזי. המשקיעים יעקבו אחר שינויים באינפלציה, אחר סימנים להיחלשות הפעילות הכלכלית ואחר כל הבהרה בנוגע לאופן שבו קובעי המדיניות מתכוונים לתקשר החלטות עתידיות.

השאלה המיידית היא אם ה-Fed ישאיר את הריבית ללא שינוי למרות הלחצים האינפלציוניים, או יאותת כי הידוק נוסף נותר אפשרות. במבט רחב יותר, האירוע ממחיש כיצד פרשנויות סותרות של מסרי המדיניות עלולות להגביר את התנודתיות בשוק, כאשר למשקיעים אין מסגרת ברורה לציפייה להחלטות.