חברות אמריקאיות מתקרבות לתקופת מחזור משמעותית של חוב תאגידי, כאשר אג”ח והלוואות בדירוג ספקולטיבי בהיקף של כ-1.9 טריליון דולר מתוכננים להגיע לפירעון במהלך חמש השנים הקרובות. האתגר הופך למשמעותי יותר ככל שעלויות האשראי נותרות גבוהות, מה שעלול לאלץ חברות בעלות דירוג נמוך למחזר התחייבויות קיימות בריביות גבוהות במידה ניכרת, ולהפעיל לחץ נוסף על תזרימי המזומנים ועל הגמישות הפיננסית שלהן.

גל מרוכז של פירעונות בדירוג ספקולטיבי

על פי נתונים המיוחסים למודי’ס (Moody’s) בתרשים שסופק, כ-1.9 טריליון דולר של חוב תאגידי אמריקאי בדירוג ספקולטיבי מגיעים לפירעון במהלך חמש השנים הקרובות. נתון זה מייצג נטל פירעונות כבד יותר מ-1.4 טריליון עד 1.5 טריליון הדולרים שנרשמו בתקופות המקבילות ב-2020, 2021 ו-2022.

לוח הזמנים בטווח הקרוב חשוב במיוחד. כ-438 מיליארד דולר צפויים להגיע לפירעון עד סוף 2028, בעוד שהיקף החוב בדירוג זבל המגיע לפירעון בשנתיים הקרובות עלה ב-31% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. ריכוז זה מייצר לוח זמנים צפוף יותר למחזור עבור חברות שעשויות להזדקק לגישה לשוקי האשראי בעודן מתמודדות עם עלויות לוויה גבוהות יותר.

“קיר הפירעונות” אינו אומר שכל החברות המושפעות יגיעו לחדלות פירעון או למצוקה פיננסית. תחת זאת, הוא מגדיר את היקף ההתחייבויות הקיימות שיש לפרוע, למחזר או להסדיר באופן אחר בתוך תקופה מוגדרת. ההשלכות הפיננסיות יהיו תלויות בנזילות של כל חברה, בייצור המזומנים שלה, במינוף ובגישה שלה למקורות מימון חלופיים.

עלויות מחזור גבוהות יותר מגבירות את הלחץ על לווים תאגידיים

עלות החלפת החוב המגיע לפירעון היא דאגה מרכזית. הנתונים שסופקו מצביעים על כך שהתשואה האפקטיבית על חוב בדירוג זבל בארה”ב שהונפק לציבור עלתה ב-150 נקודות בסיס ב-12 החודשים האחרונים, והגיעה ל-8%. עבור חברות התלויות במחזור חוב, הדבר יוצר אפשרות להוצאות ריבית גבוהות באופן מהותי כאשר ההלוואות ואיגרות החוב הקיימות יוחלפו.

ההשפעה לא תהיה אחידה ברחבי שוק החוב בדירוג ספקולטיבי. לחברות בעלות מאזנים חזקים יותר, תזרימי מזומנים יציבים מפעילות שוטפת וקשרים בנקאיים ממושכים עשויה להיות גמישות רבה יותר בניהול הפירעונות הקרובים. עסקים ממונפים יותר, במיוחד כאלה בעלי נזילות מוגבלת או רווחים חלשים יותר, עלולים להתמודד עם משא ומתן קשה יותר ועם תנאי מימון נוחים פחות.

הוצאות ריבית גבוהות יותר יכולות גם להפחית את המקורות הזמינים להוצאות הוניות (CapEx), לרכישות, להפחתת חוב ולסדרי עדיפויות תאגידיים אחרים. כתוצאה מכך, מחזור פירעון ומחזור החוב עשוי להשפיע על השקעות עסקיות ועל החלטות תפעוליות מעבר לעלות המיידית של האשראי.

חוב בדירוג השקעה מוסיף לאתגר המחזור הרחב

הלחץ מתרחב מעבר ללווים בדירוג ספקולטיבי. כ-1.6 טריליון דולר בחוב תאגידי בדירוג השקעה מתוכננים להגיע לפירעון גם כן עד שנת 2031, על פי הנתונים שסופקו. אף שלחברות בדירוג השקעה יש בדרך כלל פרופילי אשראי חזקים יותר וגישה רחבה יותר למימון, גודל ההתחייבויות הקרובות מדגיש את היקף פעילות המחזור הניצבת בפני המגזר העסקי בארה”ב.

ההבחנה בין חוב בדירוג השקעה לחוב בדירוג ספקולטיבי נותרת חשובה. לווים בעלי דירוג נמוך חשופים בדרך כלל יותר לשינויים במרווחי האשראי ובתנאי המחזור, בעוד שלחברות בדירוג גבוה עשויות להיות אפשרויות רבות יותר לניהול התחייבויותיהן. עם זאת, תקופה ממושכת של עלויות מימון מוגברות עלולה להשפיע על שתי הקבוצות, במיוחד אם הביצועים התפעוליים ייחלשו או שהזמינות של אשראי תהפוך לבררנית יותר.

עבור משקיעים גלובליים, לרבות מוסדות בעלי חשיפה לאג”ח תאגידיות ולשוקי אשראי בארה”ב, לוח הפירעונות הוא אינדיקטור חשוב ללחץ פוטנציאלי על מאזני החברות. היקף דרישות המחזור עשוי להשפיע על מרווחי האשראי, על פעילות ההנפקות ועל הביצועים היחסיים של מגזרי איכות אשראי שונים.

למה לשים לב ככל שמתקרב מחזור החוב

השנים הקרובות יעמידו למבחן את יכולתן של חברות בארה”ב לנהל התחייבויות חוב תחת סביבת מימון יקרה יותר. המשקיעים יעקבו אחר פעילות המחזור, מרווחי האשראי, תזרימי המזומנים של החברות ושיעור ההתחייבויות המגיעות לפירעון שחברות יכולות לפרוע מבלי להנפיק חוב חדש. תשומת לב מיוחדת תישאר ככל הנראה על לווים בדירוג ספקולטיבי הניצבים בפני מועדי פירעון קרובים, שבהם הוצאות ריבית גבוהות יותר עלולות לחשוף חולשות מאזניות קיימות.

הסיכון המרכזי אינו רק היקף החוב המגיע לפירעון, אלא העלות והזמינות של מימון חלופי כאשר החברות נזקקות לו. אם תנאי ההלוואה יישארו מרסנים, מחזור החוב עשוי להפוך למגבלה הולכת וגוברת על הביצועים הפיננסיים של התאגידים. לעומת זאת, ירידה משמעותית בשיעורי הריבית או שיפור בתנאי שוק האשראי עשויים להקל על הנטל. הקצב שבו חברות יטפלו במועדי הפירעון הקרובים שלהן יהווה אפוא אינדיקטור מפתח לעמידות האשראי התאגידי בארה”ב.