שוק המניות האמריקאי נכנס לתקופה שבה קבוצה מצומצמת יחסית של חברות הקשורות ל-AI אחראית לחלק חריג בגודלו משווי השוק הכולל. לפי הנתונים של Bloomberg ו-BofA המוצגים בגרף המצורף, עשר מניות ה-AI הגדולות הגיעו לכ-41% משווי שוק המניות בארה״ב, ומציבות את רמת הריכוזיות הנוכחית בטווח שנצפה בכמה תקופות מרכזיות בתולדות השווקים.

ריכוזיות ה-AI הגיעה לרמה משמעותית מבחינה היסטורית

עשר מניות ה-AI הגדולות כוללות את Magnificent Seven בתוספת Broadcom, AMD ו-Micron. הקבוצה המאוחדת הרחיבה את השפעתה ככל שהמשקיעים העניקו תמחורים גבוהים יותר לחברות הממוקמות לאורך האקוסיסטם של המוליכים למחצה, מחשוב הענן, התוכנה ותשתיות ה-AI. הגרף של BofA המצורף משווה את רמת הריכוזיות הזו לתקופות קודמות בשוק ומציג את קבוצת ה-AI מתקרבת לרף של 40%, שסימן היסטורית כמה תקופות שבהן הובלת השוק הייתה מרוכזת במיוחד. המקור לנתונים הוא BofA Global Investment Strategy, GFD Finaeon ו-Bloomberg.

ההשוואה בולטת משום שהתקופות ההיסטוריות נבעו מנרטיבים כלכליים שונים מאוד. חברות הרכבות הגיעו לכ-63% משווי שוק המניות בארה״ב בסדרה ההיסטורית, קבוצת Nifty Fifty הגיעה לכ-40%, יפן ייצגה כ-44% משווי שוק המניות הגלובלי בשיאה, וקבוצת TMT הקשורה לתקופת הדוט-קום הגיעה לכ-41%. הגרף ממחיש אפוא את היקף הריכוזיות, אך אינו קובע ששוק ה-AI הנוכחי זהה לבועה כלשהי מהעבר.

כלכלת ה-AI ממשית, אך ריכוזיות השוק יוצרת סיכון נפרד

ההשוואה למחזורי עבר אינה מוכיחה כשלעצמה שתמחורי ה-AI אינם בני-קיימא. השקעות ב-AI כבר מייצרות צמיחה משמעותית בהכנסות עבור יצרניות שבבים, ספקיות ענן ופלטפורמות טכנולוגיה, בעוד שחברות ממשיכות להקצות הון משמעותי לדאטה סנטרים ולתשתיות מחשוב. Bank of America עצמה ציינה כי ההשקעות ב-AI נותרו גורם חשוב בצמיחה הכלכלית וכי היא צופה שההשקעות ב-AI ימשיכו להתרחב ב-2026, תוך הבחנה בין עמדה זו לבין השאלה אם תמחורי השוק הפכו מופרזים.

מה שנתוני הריכוזיות כן מדגימים הוא רגישות גבוהה של השוק למספר מצומצם של חברות. כאשר חברות אלה עולות, משקלן הגדול במדדים יכול לתמוך באופן לא פרופורציונלי במדדי המניות המרכזיים בארה״ב. מנגד, הערכה מחודשת רחבה של ציפיות הרווח הקשורות ל-AI, של הוצאות ההון או של מכפילי התמחור עלולה להשפיע באופן משמעותי על ביצועי המדדים, בדיוק בשל אותה ריכוזיות.

הדינמיקה הזו כבר ניכרה במניות טכנולוגיה בודדות. AMD, לדוגמה, חצתה את רף שווי השוק של טריליון דולר בספטמבר 2026, על רקע התחזקות ציפיות המשקיעים בנוגע לתפקידה במחשוב AI. Reuters דיווחה כי מניית AMD עלתה בחדות במהלך 2026, כאשר החברה הרחיבה את מעמדה במערכות AI ובמחשוב לדאטה סנטרים.

הרווחים והוצאות ההון יעמידו את הובלת ה-AI במבחן

השלב הבא בשוק ה-AI יהיה תלוי יותר ויותר בשאלה האם ההוצאות העצומות של החברות יתורגמו לתשואות פיננסיות בנות-קיימא. חברות הענן הגדולות ויצרניות המוליכים למחצה משקיעות סכומים משמעותיים בהרחבת קיבולת המחשוב, בעוד שהמשקיעים בוחנים יותר ויותר את צמיחת ההכנסות, שיעורי הרווח התפעולי, תזרים המזומנים החופשי והתשואה שמניבות השקעות התשתית ב-AI.

מצב זה יוצר הבחנה בין אימוץ טכנולוגי לבין תמחור מניות. AI יכול להמשיך לשנות את הפריון התאגידי ואת שירותי הצריכה גם אם מניות AI בודדות יחוו תקופות של ביצועים חלשים יותר. באותה מידה, חברה יכולה לדווח על צמיחה תפעולית חזקה, בעוד שמנייתה הופכת רגישה יותר לציפיות כאשר שווי השוק שלה כבר מגלם התרחבות משמעותית בעתיד.

עבור משקיעים בישראל ובשווקים הגלובליים, לריכוזיות יש גם השלכות על בניית תיקי השקעות ועל החשיפה לשווקים בינלאומיים. מדדי המניות האמריקאיים משמשים מדדי ייחוס מרכזיים עבור מוסדות גלובליים, קרנות פנסיה ומוצרי השקעה, ולכן החשיפה לחברות ה-AI המובילות עשויה להיות משמעותית גם כאשר המשקיעים אינם מקצים הון באופן מפורש לנושא הבינה המלאכותית.

בהמשך, המדדים החשובים ביותר יהיו צמיחת ההכנסות הקשורות ל-AI, הוצאות ההון של חברות הענן הגדולות, הביקוש למוליכים למחצה, ייצור תזרים המזומנים החופשי ומכפילי התמחור. ההשוואות ההיסטוריות בגרף של BofA אינן קובעות מה יקרה בהמשך, אך הן ממחישות עד כמה רמת הריכוזיות הנוכחית הפכה חריגה. השאלה אם ההובלה הנוכחית תתרחב, תישאר מרוכזת או תתהפך בסופו של דבר תהיה תלויה יותר ויותר ביכולתם של החברות הקשורות ל-AI להפוך השקעות יוצאות דופן ומומנטום טכנולוגי לצמיחה מתמשכת ברווחים ובתזרים המזומנים.