משרד האוצר דוחה את אזהרת קרן המטבע בנוגע למדיניות הפיסקלית

משרד האוצר האמריקאי ערער על אזהרות קרן המטבע הבינלאומית בנוגע לעלייה בחוב הפדרלי של ארה״ב, וטען כי יש להביא בחשבון את רקורד התחזיות של המוסד בעת בחינת המלצותיו.

דייוויד זרבוס, שמונה לאחרונה ליועץ לשר האוצר ושכיהן בעבר כאסטרטג השווקים הראשי ב-Jefferies, הגיב להתבטאויות האחרונות של קרן המטבע והטיל ספק באמינותן של תחזיותיה הכלכליות בעבר. בדברים שאמר ל-CNBC ביום חמישי, טען זרבוס כי תחזיות הקרן לא היו עקביות בכמה אירועים כלכליים משמעותיים, והציע להתייחס בזהירות להערכה האחרונה שלה.

דבריו הגיעו בעקבות אזהרותיה של קריסטלינה גאורגייבה, מנכ״לית קרן המטבע הבינלאומית, שאמרה במהלך הכינוסים השנתיים של קרן המטבע והבנק העולמי בבנגקוק כי הצמיחה הכלכלית החזקה בארה״ב לא תספיק כשלעצמה כדי להעלות את החוב המצטבר של המדינה למסלול בר-קיימא.

המחלוקת מדגישה דיון רחב יותר בשאלה אם התרחבות כלכלית יכולה להפחית את נטל החוב ללא העלאות מסים נוספות, ריסון ההוצאות או התאמות פיסקליות אחרות.

תחזיות כלכליות הופכות לחלק מהוויכוח

זרבוס הציג כמה דוגמאות היסטוריות כדי לבסס את ביקורתו על רקורד התחזיות של קרן המטבע.

הוא התייחס לתחזית שפורסמה בתחזית הכלכלית העולמית של הקרן לשנת 2008, שבה נחזתה צמיחה גלובלית של כ-3%, לפני שהכלכלה העולמית התכווצה בשנה שלאחר מכן. הוא הזכיר גם את תחזיות הקרן לדרום-מזרח אסיה לפני המשבר הפיננסי של 1997, את הערכותיה בנוגע לכלכלת רוסיה בשנת 2022 ואת האופטימיות שהפגינה ביחס לארגנטינה לאחר חבילת חילוץ משמעותית.

זרבוס מתח ביקורת גם על ההערכה הקודמת של קרן המטבע, שלפיה האינפלציה בארה״ב תהיה זמנית. לדבריו, מקרים אלה ממחישים מדוע יש לבחון את אזהרותיה הנוכחיות של הקרן על רקע ביצועי התחזיות שלה בעבר.

הדוגמאות משקפות את פרשנותו של זרבוס לרקורד של קרן המטבע. עם זאת, הן אינן מכריעות כשלעצמן את השאלה הבסיסית באשר למהירות שבה ניתן לייצב את החוב האמריקאי ביחס לתוצר הכלכלי.

החוב האמריקאי ועלויות הריבית מעוררים חששות פיסקליים

הדיון מתנהל לאחר שהחוב הממשלתי של ארה״ב חצה באוגוסט את רף 40 טריליון הדולר. שר האוצר האמריקאי סקוט בסנט טען בעבר כי המדינה יכולה לצמוח אל מחוץ למגמת העלייה ביחס החוב לתוצר, עמדה שגאורגייבה ערערה עליה בהמשך.

כלכלנים הזהירו כי תשלומי הריבית הגדלים והגירעונות התקציביים המתמשכים עלולים להגדיל את הסיכון לכך שהחוב ייכנס למסלול בלתי בר-קיימא. עם זאת, הדעות נותרו חלוקות בשאלה אם ארה״ב ניצבת בפני משבר פיסקלי קרוב או שניתן לנהל את הסיכונים באמצעות צמיחה כלכלית והתאמות מדיניות.

רמת התשואות על אג״ח ממשלת ארה״ב מוסיפה ממד נוסף לדיון. כאשר התשואה ל-10 שנים נמצאת מעל 5%, עלות מימון החוב הממשלתי נותרת גורם מרכזי עבור משקיעים הבוחנים את מצבה הפיננסי של הממשלה לטווח ארוך.

עלויות ריבית גבוהות יותר עלולות לבלוע חלק גדול יותר מהכנסות הממשלה ולהותיר פחות משאבים לשירותים ציבוריים ולסדרי עדיפויות תקציביים אחרים.

קרן המטבע מרחיבה את האזהרות הפיסקליות לכלכלות נוספות

חששותיה של קרן המטבע אינם מוגבלים לארה״ב. גאורגייבה קראה גם לכלכלות מרכזיות אחרות לחזק את מצבן הפיננסי, ובהן צרפת, שבה קראה למשמעת פיסקלית מוגברת.

במקביל, המכון למימון בינלאומי דיווח כי החוב העולמי הגיע לשיא של 365 טריליון דולר במחצית הראשונה של השנה. הארגון הזהיר כי מחזורים פוליטיים ותגובות קצרות טווח לאתגרי החוב עלולים לפגוע ביכולתן של ממשלות לממן שירותים ציבוריים.

התפתחויות אלה מדגישות את האתגר הרחב הניצב בפני קובעי המדיניות, על רקע עליית עלויות המימון, גידול בהיקף החובות והתחייבויות ממשלתיות להוצאות ציבוריות.

המשקיעים עוקבים אחר הדיון במדיניות הפיסקלית

המחלוקת בין משרד האוצר האמריקאי לקרן המטבע מותירה את המשקיעים מול גישות מתחרות בנוגע לתחזית הפיסקלית של ארה״ב. צמיחה כלכלית עשויה לתמוך בהכנסות הממשלה, אך הקשר בין הצמיחה, עלויות המימון והצטברות החוב נותר מרכזי בשאלת הקיימות הפיסקלית לטווח ארוך.

המשקיעים יעקבו אחר תשואות אג״ח ממשלת ארה״ב, הגירעונות התקציביים, הוצאות הריבית והצעות מדיניות עתידיות, כדי להבין כיצד מתכוונת הממשלה לנהל את נטל החוב שלה.