הזהב סיפק בשנת 2025 אחד הראלים החזקים ביותר בהיסטוריה המודרנית של השווקים, והותיר את המשקיעים תוהים האם המתכת היקרה כבר מגלמת את ימיה הטובים ביותר — או שמא צפוי לה שלב עליות נוסף. עם זינוק של כ־65% בשנה האחרונה ושבירת שיאים חוזרת מעל 4,500 דולר לאונקיה, הזהב עקף בביצועיו מניות, אג”ח ורוב הנכסים האלטרנטיביים. השאלה המרכזית כעת היא האם הכוחות שהניעו את המהלך הזה נותרים חזקים דיים כדי לתמוך במחירים גבוהים גם בשנת 2026.

גיאופוליטיקה, מדיניות והביקוש לנכסי מקלט

ראלי 2025 נשען על צירוף נדיר של לחצים מאקרו־כלכליים וגיאופוליטיים. החרפת העימותים במזרח אירופה ובמזרח התיכון, בשילוב חידוש מתיחויות הסחר תחת ממשל טראמפ, הציתו מחדש חששות אינפלציוניים והגבירו את הביקוש לנכסי מקלט. הזהב נהנה באופן לא פרופורציונלי, כאשר משקיעים ביקשו הגנה מפני אי־ודאות מדינית וחוסר יציבות פיסקלית — במיוחד במהלך השבתת הממשל הממושכת בארה״ב מוקדם יותר השנה.

גם המדיניות המוניטרית תרמה לתמיכה. הורדות הריבית של הפדרל ריזרב הפחיתו את העלות האלטרנטיבית של החזקת נכסים שאינם נושאי תשואה, בעוד שהחשש הגובר מדינמיקת החוב הגלובלית חיזק את מעמדו של הזהב כאמצעי לשימור ערך. תנאים אלה מהדהדים תקופות היסטוריות שבהן הזהב פרח, ובראשן סוף שנות ה־70 — אם כי היקף ומהירות הראלי הנוכחי כמעט חסרי תקדים ישירים.

זרימות מוסדיות וביקוש מצד בנקים מרכזיים

מאפיין מכריע של הראלי היה התנהגותם של משקיעים מוסדיים. קרנות סל מגובות בזהב פיזי רשמו שישה חודשים רצופים של זרימות נכנסות עד נובמבר, והביאו את סך הנכסים ליותר מ־500 מיליארד דולר. הזינוק הזה משקף לא רק מיצוב טקטי, אלא גם בחינה מחדש רחבה של בניית תיקי השקעות בעולם שבו הפיזור המסורתי בין מניות לאג”ח הפך לפחות אמין.

גם הבנקים המרכזיים מילאו תפקיד משמעותי. עם היחלשות הדולר האמריקאי בכ־10% מול סל מטבעות מרכזיים, מנהלי רזרבות פנו יותר ויותר לזהב כדי להפחית תלות בנכסים הנקובים בדולר. לפי מועצת הזהב העולמית, רוב מוחץ של בנקים מרכזיים מצפים להגדיל שוב את החזקות הזהב שלהם בשנה הקרובה — מה שמחזק מקור ביקוש מבני, שכמעט ואינו רגיש לתנודות מחיר קצרות טווח.

הערכת שווי, תנודתיות ותחזית ל־2026

במבט קדימה, רוב התחזיות מצפות לתקופה של התכנסות ולא של היפוך מגמה. גולדמן זאקס מעריך כי מחיר הזהב הממוצע ב־2026 יעמוד סביב 4,900 דולר, עם פוטנציאל לעליות נוספות אם משקיעים ימשיכו להסיט הון ממניות ואג”ח. סטייט סטריט צופה טווח של 4,000–4,500 דולר, אך מכירה בכך שזעזועים גיאופוליטיים או הקצאות אסטרטגיות עשויים לדחוף את המחירים לעבר 5,000 דולר.

תרחישי ירידה נראים מוגבלים יותר. ירידה משמעותית תדרוש ככל הנראה האצה מחודשת בצמיחה הגלובלית, עלייה בריביות הריאליות והתחזקות הדולר — תנאים שכיום נראים בלתי סבירים. גם תיקונים אחרונים, שנגרמו משינויים בדרישות בטחונות ומימושי רווחים, נתקלו בביקוש קנייה מחודש, מה שמדגיש עד כמה הזהב נטמע עמוק בתוך תיקי השקעות מוסדיים.

על מה המשקיעים צריכים לעקוב בהמשך

עם התקרבות 2026, מסלולו של הזהב יתבסס פחות על מומנטום ספקולטיבי ויותר על עמידות מאקרו־כלכלית. האטה בצמיחה העולמית, סיכון גיאופוליטי מתמשך או שחיקה נוספת באמון במטבעות פיאט עשויים להאריך את הראלי. מנגד, זינוק בלתי צפוי בצמיחה מונעת־פריון עשוי להגביל את העליות — מבלי בהכרח להצית קריסה. לעת עתה, הזהב נראה פחות כעסקה צפופה ויותר כהקצאה אסטרטגית שעוצבה מחדש על ידי סדר עולמי משתנה.