עליית התשואות פוגעת בשווי מניות הקשורות ל-AI

הזרז המיידי נראה מאקרו-כלכלי ולא קשור לחברה מסוימת. תשואת אג”ח ארה”ב ל-10 שנים עלתה לכ-4.8%, שיא של מספר שנים, כאשר המשקיעים בחנו מחדש את סיכוני האינפלציה והמדיניות המוניטרית. תשואות גבוהות יותר מעלות את שיעור ההיוון המופעל על תזרימי מזומנים עתידיים, והופכות חברות שהשווי שלהן תלוי במידה רבה בצמיחה ארוכת טווח לפגיעות יותר לירידה במכפילים.

חברות השבבים חשופות במיוחד לדינמיקה הזו, משום שמחזור ההשקעות ב-AI עודד משקיעים לתמחר צמיחה משמעותית בהכנסות וברווחים בעתיד. כאשר עלויות המימון עולות במהירות, השוק עשוי להיות פחות מוכן לשלם מכפילים גבוהים עבור רווחים הצפויים להגיע רק בעוד מספר שנים.

אינטל ו-AMD מתמודדות עם הסיכון הגדול ביותר לירידת שווי

הירידה של כ-3% באינטל ושל 2% ב-AMD בולטת במיוחד משום ששתי המניות רשמו עליות יוצאות דופן השנה. אינטל עלתה בכ-143% מתחילת השנה, בעוד AMD זינקה בכ-120%. עליות אלה יוצרות מאגר גדול יותר של רווחים שנצברו, שאותם משקיעים עשויים לרצות להגן עליהם כאשר הסביבה המאקרו-כלכלית מידרדרת.

הירידה של כ-2% ב-Nvidia בולטת יחסית משום שהמניה עלתה בכ-19% מתחילת השנה. Broadcom, לעומת זאת, ירדה בכ-1% לאחר שעלתה בכ-7% השנה. ההבדלים בביצועים מצביעים על כך שמכירות יום שלישי אינן בהכרח דחייה רחבה של יסודות מגזר השבבים. במקום זאת, היקף העליות הקודמות והרגישות לשווי עשויים להשפיע על המקומות שבהם המשקיעים מצמצמים חשיפה ראשונים.

הנפט מוסיף שכבת לחץ נוספת

עליית מחירי הנפט הגולמי מסבכת את תמונת השוק. מחיר נפט מסוג Brent עלה מעל 91 דולר לחבית, כאשר המתיחות הצבאית המחודשת בין ארה”ב לאיראן הגבירה את החששות בנוגע לאספקת האנרגיה ולמצר הורמוז. עלויות אנרגיה גבוהות יותר עלולות להתגלגל ישירות לאינפלציה, ובכך להגביל את יכולת הבנקים המרכזיים להקל את המדיניות המוניטרית.

השילוב הזה יוצר מעגל שלילי עבור מניות צמיחה: מחירי נפט גבוהים יותר מגבירים את החששות מפני אינפלציה, האינפלציה דוחפת את תשואות האג”ח כלפי מעלה, ותשואות גבוהות יותר מפחיתות את השווי שהמשקיעים מוכנים להעניק לרווחים רחוקים בעתיד. חברות הרגישות למחירי האנרגיה עשויות ליהנות מעליית מחירי הנפט, אך משקיעי טכנולוגיה מתמודדים עם סביבה קשה יותר.

מה המשקיעים צריכים לעקוב אחריו?

האות המרכזי כעת הוא האם תשואת האג”ח ל-10 שנים תתייצב סביב הרמות הנוכחיות או תמשיך לעלות. ירידה בתשואות עשויה להחזיר במהירות את הביקוש למניות טכנולוגיה בעלות צמיחה גבוהה, בעוד עלייה נוספת בתשואות תגביר את הסיכון לירידה רחבה יותר במכפילי השווי.

המשקיעים צריכים גם לעקוב אחר השאלה האם החולשה נותרת ממוקדת במניות שרשמו את העליות הגדולות ביותר בעבר, או מתפשטת לכל מגזר תשתיות ה-AI. כאשר שווי מניות השבבים קשור יותר ויותר לציפיות להמשך השקעות משמעותיות ב-AI, שוק האג”ח עשוי להיות חשוב לא פחות מדוחות הרווח של החברות בקביעת הכיוון הבא של המגזר.