שוק המניות האמריקאי נסחר כיום ברמות תמחור גבוהות במיוחד, כאשר אחד ממדדי ההערכה המועדפים על וורן באפט הגיע לשיא חדש. מדד באפט, המשווה בין שווי השוק הכולל של החברות הציבוריות בארצות הברית לבין התוצר המקומי הגולמי (GDP), טיפס מעל 236% – רמה הגבוהה מזו שנרשמה בשיאה של בועת הדוט-קום.

המדד נחשב במשך שנים לכלי להערכת רמת התמחור הכוללת של השוק, ולא לאמצעי לחיזוי תנודות בטווח הקצר. עם זאת, הרמה הנוכחית מחזירה למרכז הדיון את השאלה האם האופטימיות של המשקיעים, במיוחד סביב מניות הטכנולוגיה והבינה המלאכותית, הובילה לתמחור מופרז.

מדד באפט מאותת על תמחור גבוה

וורן באפט התייחס בעבר ליחס שבין שווי השוק לתוצר עוד לפני התפוצצות בועת הטכנולוגיה בתחילת שנות ה-2000. בריאיון למגזין Fortune בשנת 2001 אמר כי כאשר היחס נע בין 70% ל-80%, שוק המניות מציע בדרך כלל הזדמנויות השקעה אטרקטיביות לטווח הארוך.

מנגד, הוא הזהיר כי כאשר המדד מתקרב ל-200%, המשקיעים “משחקים באש”.

כיום, כאשר המדד עומד על יותר מ-236%, הוא גבוה משמעותית מהרמות שבאפט הגדיר בעבר ככאלה המעידות על סיכון מוגבר בשוק.

למרות שהמדד אינו מספק אינדיקציה לעיתוי של תיקון אפשרי, הוא שימש לאורך השנים כאינדיקטור לתקופות שבהן פוטנציאל התשואה העתידי של השוק נטה להיות נמוך יותר בשל רמות תמחור גבוהות.

מכפיל שילר מחזק את תמונת התמחור

גם מדד הערכת שווי נוסף מאותת על זהירות.

מכפיל ה-CAPE של שילר למדד S&P 500, המשווה בין מחירי המניות לרווחים מתואמי אינפלציה הממוצעים של עשר השנים האחרונות, עומד כיום על יותר מ-41.

מבחינה היסטורית, המכפיל חצה את רמת ה-30 רק לפני שניים ממשברי השוק המשמעותיים ביותר – השפל הגדול ובועת הדוט-קום. שיאו ההיסטורי, 44, נרשם זמן קצר לפני קריסת מניות הטכנולוגיה בשנת 2000.

הרמה הנוכחית היא מהגבוהות שנרשמו אי פעם, ומעידה כי גם לאחר התאמה לרווחי החברות לאורך זמן, שוק המניות האמריקאי נסחר בתמחור גבוה במיוחד.

תמחור גבוה אינו מבטיח ירידות מיידיות

למרות האיתותים הללו, רמות תמחור גבוהות אינן מעידות בהכרח על כך שתיקון חד בשוק עומד להתרחש בטווח הקרוב.

שינויים מבניים ברווחיות החברות, משקלן ההולך וגדל של חברות טכנולוגיה בעלות שיעורי רווח גבוהים, והביקוש הגובר לחברות מובילות בתחום הבינה המלאכותית תרמו לעלייה במכפילי השווי בשנים האחרונות.

רבות מהחברות הנסחרות במכפילים גבוהים מציגות גם צמיחה משמעותית ברווחים ותזרים מזומנים חזק, ולכן סביבת השוק הנוכחית שונה במובנים מסוימים מבועות ספקולטיביות קודמות.

עם זאת, ניסיון העבר מלמד כי תקופות של תמחור גבוה במיוחד לוו לא פעם בתשואות נמוכות יותר בטווח הארוך וברמת תנודתיות גבוהה יותר.

איכות החברות ממשיכה להיות גורם מכריע

אחד הלקחים המרכזיים ממחזורי שוק קודמים הוא שחברות בעלות רווחיות יציבה, יתרונות תחרותיים ומאזנים חזקים נוטות להתאושש טוב יותר לאחר תקופות של ירידות.

במהלך קריסת בועת הדוט-קום נעלמו רבות מחברות הטכנולוגיה הספקולטיביות, בעוד שחברות בעלות בסיס עסקי איתן המשיכו לצמוח והפכו למובילות לאורך זמן.

גם כיום, כאשר חלק משמעותי מהשוק מרוכז במניות טכנולוגיה ובינה מלאכותית, בחירה מושכלת של השקעות הופכת לחשובה יותר עבור משקיעים המבקשים לנהל סיכונים לאורך זמן.

מבט קדימה

השיאים שנרשמו הן במדד באפט והן במכפיל ה-CAPE של שילר מצביעים על כך ששוק המניות האמריקאי נסחר ברמות תמחור גבוהות ביחס לתוצר ולרווחי החברות לאורך זמן. אף שאף אחד מהמדדים אינו מסוגל לחזות מתי עשוי להתרחש שינוי במגמת השוק, שניהם מדגישים את חשיבותה של משמעת השקעה בתקופות של תמחור גבוה.

עבור משקיעים לטווח ארוך, שמירה על תיק השקעות מגוון והתמקדות בחברות בעלות צמיחה יציבה ברווחים, תזרים מזומנים חזק ויתרונות תחרותיים עשויות לספק עמידות גבוהה יותר אם תנאי השוק יהפכו למאתגרים יותר.