דוחות הרווח הקרובים של Alphabet, Microsoft ו-Amazon מתפרסמים בתקופה רגישה עבור מניות הטכנולוגיה. שלוש החברות צפויות להציג צמיחה דו-ספרתית בהכנסות, אולם המשקיעים מייחסים חשיבות הולכת וגוברת לעלות הכרוכה בהשגת הצמיחה ולפרק הזמן שיידרש עד שההשקעות בבינה מלאכותית יניבו תשואה.

שווי השוק המצרפי של ענקיות הטכנולוגיה עולה על 10 טריליון דולר, ולכן להחלטותיהן בנוגע לתוצאות הכספיות ולהוצאות ההון יש השפעה משמעותית על שוקי המניות הרחבים. עם זאת, האמון ביכולתן לשמר את קצב הצמיחה נחלש ככל שהתחייבויות ההשקעה ההוניות מתרחבות.

המשקיעים חוששים במיוחד שהחברות ימשיכו להרחיב את תשתיות ה-AI מבלי לייצר הכנסות נוספות או תזרים מזומנים בהיקף שיצדיק את ההשקעה. כתוצאה מכך, גם תוצאות רבעוניות טובות עלולות שלא לתמוך במחירי המניות אם תחזיות ההנהלה יצביעו על עלייה נוספת בהוצאות ללא ראיות ברורות לשיפור ברווחיות.

תוכניות ההוצאה של Meta מובילות להערכה מחודשת בשוק

התוצאות האחרונות של Meta המחישו עד כמה השוק רגיש לעלות ההשקעות בבינה מלאכותית. מניית החברה עלתה בתחילה לאחר פרסום נתונים תפעוליים מעודדים, אך הסנטימנט התהפך כאשר המשקיעים בחנו את התוכנית להגדיל את התחייבויות ההוצאה העתידיות ב-125 מיליארד דולר, להיקף של 825 מיליארד דולר.

המניה ירדה ב-6.1% ביום חמישי, הירידה היומית החדה ביותר שלה מאז יולי. גם מחירי חוזי ה-CDS לחמש שנים של החברה הגיעו לשיא חדש, דבר המשקף תשומת לב גוברת להשלכות האשראי של תוכניות ההוצאה שלה ולאפשרות שתידרש למימון נוסף באמצעות חוב.

תגובת השוק מדגישה שינוי בסדרי העדיפויות של המשקיעים. ההשקעה ב-AI עדיין נתפסת באופן נרחב כמנוע אפשרי לצמיחה ארוכת טווח, אך היקף ההון הנדרש מעורר שאלות בנוגע לרמת הסיכון הפיננסי שבעלי המניות מוכנים לקבל לפני שהתשואות יתבהרו.

חוב והאטה בצמיחת ההכנסות מ-AI מגבירים את החששות

החששות אינם מוגבלים לחברות הטכנולוגיה הגדולות ביותר. ספקית תשתיות הענן CoreWeave המחישה את הסיכונים הכרוכים במימון תשתיות AI באמצעות חוב, במיוחד בסביבה של ריביות גבוהות.

חברת המחקר Gartner העריכה כי השקעות בתשתיות AI בהיקף של יותר מ-3.5 טריליון דולר עלולות להיות חשופות לסיכון לירידת ערך עד 2030, אם ההכנסות שיופקו מהשימוש בבינה מלאכותית לא יצדיקו את ההשקעה. ההערכה ממחישה את ההשלכות הפיננסיות האפשריות של פער ממושך בין עלויות התשתית לבין התשואות המסחריות.

גם דיווחים על צמיחת הכנסות של Anthropic בכ-45% ברבעון השלישי לעומת התקופה המקבילה אשתקד השפיעו על סנטימנט המשקיעים. קצב הצמיחה היה איטי יותר מזה שנרשם ברבעון השני, וההאטה העלתה שאלות בנוגע ליכולתה של צמיחת ההכנסות בענף ה-AI להדביק את קצב התרחבותן של התחייבויות ההשקעה בתשתיות.

החששות מתעוררים במקביל לעליית מחירי הנפט, לאי-ודאות גיאופוליטית ולהתחדשות הביקוש לאג״ח ממשלת ארה״ב. תשואת האג״ח הממשלתית ל-10 שנים ירדה מתחת ל-5% לאחר ירידה חדה, במהלך המשקף מעבר רחב יותר לזהירות בשווקים הפיננסיים.

ביצועי Magnificent Seven מתפצלים מהמגמה בשוק הרחב

חברות הטכנולוגיה הגדולות איבדו חלק מההובלה היחסית שלהן בשוק במהלך 2026. מדד Bloomberg Magnificent Seven עלה ב-6.5% מתחילת השנה, פיגור לעומת העלייה של 11% במדד S&P 500 והעלייה של 15% במדד Nasdaq 100. מדד של S&P 500 שאינו כולל את חברות הטכנולוגיה הגדולות עלה ב-12%.

לפי הדיווח, רק Apple ו-Nvidia מבין חברות Magnificent Seven הציגו ביצועים טובים יותר מהשוק הרחב.

למרות הביצועים היחסיים החלשים יותר, הערכות השווי התמתנו. מדד Magnificent Seven נסחר במכפיל רווח חזוי של פחות מפי 24, לעומת ממוצע של כ-29 בעשר השנים האחרונות וכ-33 לפני שנה. מכפיל השווי של Amazon ירד מתחת לפי 20, סמוך לרמתו הנמוכה ביותר מאז 2008, בעוד Microsoft ו-Alphabet נסחרו גם הן מתחת לממוצעים ארוכי הטווח שלהן.

האנליסטים עדיין צופים צמיחה ניכרת ברווחים. הרווחים המצרפיים של הקבוצה צפויים לעלות בכ-34% בשנת 2026, לעומת 29% במדד S&P 500. תחזיות הקונצנזוס מצביעות על צמיחה של 27% בשנת 2027, לעומת ציפיות לצמיחה של פחות מ-19% לפני חודשיים.

מה המשקיעים צריכים לעקוב אחריו בהמשך

השאלה המרכזית היא אם ההכנסות הקשורות ל-AI וההתייעלות התפעולית יצליחו להדביק את הגידול בדרישות ההון של הענף. עדכונים כלפי מטה בתחזיות לתזרים המזומנים החופשי עלולים להחריף את החששות בנוגע לקיימות ההוצאות ולהגביר את הלחץ המימוני על ספקיות תשתיות ועל עסקים קשורים.

מנגד, שיפור בתחזיות תזרים המזומנים עשוי לסייע בהשבת האמון בכך שהשלב המאתגר ביותר במחזור ההשקעות מתקרב לסיומו. לכן, התייחסויות ההנהלות של Alphabet, Microsoft ו-Amazon יהיו חשובות לא רק להערכת הביצועים של כל חברה בנפרד, אלא גם להבנת נכונותם של המשקיעים להמשיך לממן את השלב הבא בהתרחבות תחום ה-AI.