שוק הנפט נכנס לתקופה נוספת שבה טווח התרחישים האפשריים רחב במיוחד. הסיקור האחרון של שוק האנרגיה הדגיש עד כמה קשה לחזות את מחירי הנפט הגולמי על רקע השיבושים במזרח התיכון, בעוד שצוות הסחורות של Morgan Stanley הצביע גם על הידוק תנאי ההיצע והצטמצמות כריות הביטחון בשוק כגורמים שעשויים לשמור על תנודתיות גבוהה במחירי הנפט.

מדוע קשה יותר לחזות את מחירי הנפט?

מחירי הנפט מושפעים כיום ממספר כוחות שפועלים בכיוונים מנוגדים. התפתחויות גיאופוליטיות עשויות להוציא במהירות חביות מהשוק או לחלופין לשנות את ציפיות ההיצע, בעוד שהביקוש נותר רגיש לקצב הצמיחה הכלכלית, לצריכה בסין ולפעילות התעשייתית העולמית. האסטרטג הראשי של תחום הסחורות ב-Morgan Stanley, Martijn Rats, ציין בתחילת ספטמבר כי מחירי Brent נעו במהלך השנה בטווח רחב — ממעל 110 דולר לחבית ועד סביב 71 דולר, לפני שהתאוששו שוב — המחשה למידת התנודתיות בשוקי האנרגיה.

לפי Morgan Stanley, הידוק ההיצע, ירידה במלאים והיחלשות של חלק מהכריות שסייעו לספוג שיבושים קודמים עשויים להשאיר את שוק הנפט רגיש במיוחד לזעזועים נוספים. המשמעות עבור המשקיעים היא שהנפט מתפקד במקביל כנכס בשוק האנרגיה וכמשתנה מאקרו-כלכלי מרכזי.

עלייה מתמשכת במחירי הנפט עלולה להתגלגל לעלויות התחבורה והייצור, לסבך את ציפיות האינפלציה ואף להשפיע על מדיניות הבנקים המרכזיים. מנגד, ירידה חדה במחירי הנפט עשויה להפחית את הלחצים האינפלציוניים, אך גם לפגוע בציפיות תזרים המזומנים של חלקים מתעשיית האנרגיה.

סיפור המניות רחב יותר ממחיר הנפט

הדיון בשוק שהציג Brian Sullivan מצביע על הבחנה חשובה בין חיזוי מחירי הנפט הגולמי לבין ניתוח חברות אנרגיה ספציפיות. הרווחיות של חברת הפקת נפט נותרת רגישה מאוד למחירי הסחורה, בעוד שחברות אנרגיה משולבות, בתי זיקוק, מפעילי צינורות וחברות תשתיות אנרגיה עשויים להיות חשופים באופן שונה לשינויים במחירי הנפט.

ההבחנה הזו הופכת רלוונטית יותר ככל שהשקעות באנרגיה מתרחבות מעבר להפקה המסורתית. סיקור עדכני של CNBC הצביע על הסכם אספקת החשמל ארוך הטווח של Chevron עם Microsoft כדוגמה לאופן שבו הצמיחה בתשתיות בינה מלאכותית יוצרת ביקוש נוסף לחשמל אמין ולמשאבי אנרגיה. התפתחויות כאלה אינן מבטלות את סיכון מחירי הסחורות, אך הן ממחישות מדוע גורמים ייחודיים לחברה עשויים לעיתים להתפתח בכיוון שונה ממחיר הנפט עצמו.

מה המשמעות עבור משקיעים ישראלים וגלובליים?

עבור מקצי נכסים בישראל, לתנועות בשוקי האנרגיה העולמיים עשויות להיות השלכות החורגות ממניות האנרגיה. מחירי נפט גבוהים יותר עשויים להשפיע על ציפיות האינפלציה, עלויות הממשלה והחברות, הדולר ובסופו של דבר גם על שער החליפין שקל-דולר. בתיקים גלובליים ומגוונים, האינטראקציה בין מחירי האנרגיה לתשואות האג״ח חשובה במיוחד, משום שהתפרצות מחודשת של האינפלציה עלולה לסבך את הציפיות להקלה מוניטרית.

התחזית נותרת תלויה במידה רבה באיזון בין ההתפתחויות הגיאופוליטיות לבין תנאי ההיצע הפיזיים. המשקיעים צפויים לעקוב אחר תנועת הספנות במזרח התיכון, רמות ההפקה, המלאים, מדיניות OPEC+ וסימנים לעמידות הביקוש. הסיכון המרכזי הוא ששיבוש נוסף באספקה ידחוף את מחירי הנפט בחדות כלפי מעלה לפני שחביות חלופיות יהיו זמינות; התרחיש ההפוך הוא חזרה מהירה יותר לשגרה וביקוש חלש יותר, שעלולים להפעיל לחץ על רווחיות חברות האנרגיה. על רקע אי-ודאות זו, ההתמקדות של השוק בחברות בעלות מקורות הכנסה מגוונים ומנועי ביקוש מבניים מזוהים עשויה להמשיך להיות מרכיב חשוב בניתוח מניות האנרגיה.