החזקות סין המדווחות באג״ח ממשלת ארה״ב ממשיכות לרדת, ומעוררות שאלות בנוגע למקורות הביקוש הזר לחוב האמריקאי, על רקע המתיחות הגיאופוליטית והשינויים באסטרטגיות לניהול יתרות המט״ח. במקביל, ההחזקות המיוחסות לקנדה גדלות ומזינות השערות שלפיהן חלק מהנכסים שבבעלות משקיעים סינים עשויים להירשם תחת מדינה אחרת. התופעה האפשרית ממחישה מגבלה בנתונים הפיננסיים הבינלאומיים: המדינה שבה מוחזקים ניירות הערך אינה בהכרח המדינה שבה נמצא הבעלים הסופי שלהם.

החזקות סין באג״ח האמריקאיות ממשיכות להצטמצם

בסוף אוגוסט 2026 החזיקה סין באג״ח ממשלת ארה״ב בהיקף של 590.7 מיליארד דולר, לעומת 699.7 מיליארד דולר באוגוסט 2025. מדובר בירידה שנתית של כ-15.6%, הממשיכה מגמה ארוכת טווח של צמצום החשיפה המדווחת של סין לחוב הממשלתי האמריקאי.

לשינוי עשויות להיות כמה סיבות, ובהן פיזור יתרות המט״ח, התאמות בניהול תיק ההשקעות וניסיון לצמצם סיכונים גיאופוליטיים. עם זאת, ירידה בהחזקות המדווחות אינה מעידה בהכרח שסין משכה סכום מקביל מהשקעות בנכסים אמריקאיים. משקיעים יכולים לשנות את אופן החזקת ניירות הערך, להעביר את המשמורת לגוף פיננסי אחר או להתאים את הרכב התיק, בלי לנטוש לחלוטין השקעות הנקובות בדולרים.

להבחנה הזו יש חשיבות לשוק החוב האמריקאי. משקיעים זרים הם מקור ביקוש משמעותי לאג״ח ממשלת ארה״ב, המסייעות לממן את גיוסי החוב של הממשל. ירידה ממושכת בביקוש מצד מחזיקים זרים גדולים עלולה לשנות את האיזון בין קונים למוכרים, ולהשפיע על תשואות האג״ח ועל התנאים הפיננסיים הרחבים יותר.

הגידול בהחזקות קנדה מעורר שאלות

החזקות קנדה באג״ח ממשלת ארה״ב הגיעו באוגוסט 2026 ל-464.6 מיליארד דולר, לעומת 426.3 מיליארד דולר ביולי ו-444 מיליארד דולר שנה קודם לכן. מדובר בעלייה חודשית משמעותית של 38.3 מיליארד דולר, אף שההחזקות השתנו במידה ניכרת לאורך התקופה.

הירידה המקבילה בהחזקות המדווחות של סין והעלייה בהחזקות קנדה עוררו השערות בנוגע לאפשרות שחלק מההשקעות מנותבות דרך מוסדות פיננסיים קנדיים. לפי תרחיש זה, אג״ח שבבעלותם הסופית של משקיעים סינים עשויות להופיע בנתונים הרשמיים תחת קנדה, אם הן מוחזקות באמצעות גופי משמורת או מתווכים פיננסיים במדינה.

עם זאת, הנתונים לבדם אינם מבססים קשר כזה. משקיעים מוסדיים קנדיים, מנהלי נכסים ופעילים אחרים בשוק עשויים להסביר חלק מהגידול, או את כולו. עלייה בהחזקות המיוחסות לקנדה אינה מוכיחה כשלעצמה שסין רוכשת את ניירות הערך שנראה כי היא מוכרת.

נתוני המשמורת לא תמיד חושפים את הבעלים הסופי

נתונים בינלאומיים על החזקות בניירות ערך מבוססים לעיתים קרובות על רישומי משמורת ועל הסדרי דיווח. כאשר משקיע מחזיק באג״ח ממשלת ארה״ב באמצעות מוסד פיננסי במדינה אחרת, מקום רישום ההחזקה עשוי להיות שונה ממדינת התושבות של המשקיע. קשיים דומים מתעוררים כאשר מנהלי תיקי השקעות פועלים עבור לקוחות המתגוררים במדינות אחרות.

מגבלות הדיווח מקשות לקבוע במדויק כמה מהחוב הממשלתי האמריקאי נמצא בסופו של דבר בבעלות משקיעים מכל מדינה. הן גם מאפשרות לכך ששינויים בהחזקות המדווחות ברמת המדינה ישקפו העברות משמורת ושינויי דיווח, ולא רק רכישות או מכירות בפועל.

בהמשך, המשקיעים יעקבו אחר נתוני האג״ח האמריקאיות שיתפרסמו, השינויים בהחזקות הזרים והביקוש במכרזי החוב של ממשלת ארה״ב. אם יופיעו ראיות לכך שמשמורת במדינות שלישיות מסתירה במידה משמעותית את זהות הבעלים, ייתכן שיהיה צורך לעדכן את הערכות השוק בנוגע לביקוש הזר. עד אז, האפשרות שסין רוכשת אג״ח ממשלת ארה״ב דרך קנדה נותרת בלתי מאומתת, ואין לראות בנתונים המדווחים הוכחה לאסטרטגיית רכישה חשאית.