מניות התוכנה רשמו ראלי משמעותי בשנה האחרונה, המונע מאופטימיות סביב בינה מלאכותית, מודלים של הכנסות חוזרות וביקוש ארגוני עמיד. עם זאת, מתחת לפני השטח, מספר הולך וגדל של אסטרטגים טוען כי משקיעים שוריים נשענים על הנחה קריטית אחת: שאימוץ הבינה המלאכותית יתורגם לצמיחת הכנסות בת-קיימא ובעלת שולי רווח גבוהים בקצב מהיר יותר מכפי שההיסטוריה מלמדת.

האופטימיות סביב בינה מלאכותית כבר מתומחרת

חברות תוכנה מובילות רבות נסחרות כיום במכפילי רווח עתידיים גבוהים מהממוצע ההיסטורי. ההנחה שבבסיס התמחור פשוטה: שילוב בינה מלאכותית יניע מחזורי מוצר חדשים, הזדמנויות Upsell והרחבת השוק הפוטנציאלי. מפלטפורמות פרודוקטיביות מבוססות ענן ועד חברות סייבר ואנליטיקת נתונים, הנהלות מדגישות בעקביות את הבינה המלאכותית כזרז להאצת הכנסות.

עם זאת, נראה כי השוק משליך התלהבות מוקדמת על פני מסלולי צמיחה רב-שנתיים. היסטורית, טכנולוגיות טרנספורמטיביות דורשות לעיתים מחזורי מוניטיזציה ממושכים. אף שכלי בינה מלאכותית גנרטיבית יכולים לשפר פרודוקטיביות וליצור שכבות מנוי חדשות, המרת מעורבות משתמשים להכנסה נוספת יציבה עשויה להימשך זמן רב יותר מהצפוי.

בנוסף, פונקציונליות מבוססת בינה מלאכותית מסתכנת בהפיכה לסחורה (קומודיטיזציה) ככל שספקיות ענן גדולות מטמיעות יכולות דומות בפלטפורמות שלהן. אם הבידול יצטמצם, כוח התמחור עלול להיפגע, ולערער את ההנחה של התרחבות שולי רווח חלקה.

התרחבות שולי הרווח ניצבת בפני רוחות נגד מבניות

עמוד תווך נוסף בנרטיב השורי הוא האמונה שחברות תוכנה יוכלו לשמר ואף להרחיב את שולי הרווח התפעוליים תוך השקעה אגרסיבית בבינה מלאכותית. אולם פיתוח בינה מלאכותית אינו נטול עלות. גידול בהוצאות על תשתיות ענן, קיבולת מרכזי נתונים, שבבים ייעודיים וכוח אדם הנדסי מיומן מפעיל לחץ על מבנה העלויות.

עבור חברות הנשענות על ספקיות ענן חיצוניות, עלויות מחשוב עשויות לעלות באופן מהותי ככל שעומסי עבודה מבוססי בינה מלאכותית מתרחבים. גם חברות גדולות ומבוססות נדרשות לאזן בין הקצאת הון לחדשנות לבין החזרי הון לבעלי המניות. אם קצב הגידול בהוצאות יעלה על קצב הגידול בהכנסות, המומנטום ברווחים בטווח הקצר עלול לאכזב ביחס לציפיות הגבוהות.

דינמיקה זו רלוונטית במיוחד בסביבת ריבית גבוהה לאורך זמן. מניות תוכנה, הנתפסות לעיתים כנכסים ארוכי משך, רגישות להנחות בדבר שיעור ההיוון. גם שינויים מתונים בתשואות האג”ח עלולים לדחוס מכפילים ולהגביר תנודתיות.

מחזורי ההוצאה הארגונית נותרים מחזוריים

סיכון נוסף שאינו זוכה למספיק תשומת לב טמון בתקציבי ה-IT של ארגונים. אף שהטרנספורמציה הדיגיטלית נותרת יעד אסטרטגי, הוצאות תאגידיות אינן חסינות מפני לחצים מאקרו-כלכליים. האטה בצמיחה הגלובלית, מתחים גיאופוליטיים או תנאים פיננסיים הדוקים יותר עשויים לעכב שדרוגי תוכנה ופריסות בינה מלאכותית.

עונות הדוחות האחרונות כבר חשפו סימנים להתארכות מחזורי מכירה בחלקים ממערכת האקוסיסטם של התוכנה. חברות בעלות חשיפה גבוהה לעסקים קטנים ובינוניים עשויות להיות רגישות במיוחד לתנאי אשראי ולמגמות כלכליות מקומיות.

עבור משקיעים בישראל, העוקבים מקרוב אחר זרימות טכנולוגיה גלובליות וביצועי נאסד”ק בשל הזיקות החזקות בין השווקים, מסלולו של מגזר התוכנה נושא השלכות רחבות. תנודתיות במניות צמיחה בארה״ב מהדהדת לעיתים קרובות גם במניות טכנולוגיה הנסחרות בתל אביב ובחברות דואליות.

במבט קדימה, השאלה המרכזית אינה האם בינה מלאכותית תשנה את עולם התוכנה — קרוב לוודאי שכן — אלא האם התמחורים הנוכחיים משקפים לוחות זמנים ריאליים ומסלולי רווח סבירים. משקיעים צריכים לעקוב אחר מגמות שולי הרווח התפעוליים, עלויות תשתיות ענן, מדדי הוצאה על IT ארגוני ותנועות בשוק האג”ח. אם הצמיחה תתממש מהר מהצפוי, ייתכן שהאופטימיות הנוכחית תתברר כמוצדקת. אם לא, המגזר עלול להתמודד עם תקופת כיול מחדש כאשר השווקים יעריכו מחדש את ההנחות לגבי קצב והיקף המוניטיזציה של בינה מלאכותית.