ממשלת יפן מתכוננת להנפיק חוב חדש כחלק מתקציב משלים שנועד להגן על משקי הבית מפני עלויות האנרגיה המזנקות הקשורות לסכסוך המתמשך במזרח התיכון, מהלך שמגביר במהירות את החששות בשווקי האג”ח הגלובליים. משקיעים מודאגים יותר ויותר כי תמריצים פיסקליים נוספים, בשילוב עם אינפלציה מתמשכת והידוק מוניטרי מתעכב מצד הבנק המרכזי של יפן, עלולים לערער עוד יותר את מצבה הפיננסי השברירי ממילא של יפן.

שווקי האג”ח מגיבים בחדות לשינוי הפיסקלי ביפן

השווקים הפיננסיים הגיבו באגרסיביות לאחר שדווח כי ראש ממשלת יפן, סנאאה טאקאיצ’י, הורתה לבכירים להתחיל בניסוח תקציב משלים, ובכך הפכה את עמדתה הקודמת נגד צעדי הוצאה נוספים.

ההכרזה הובילה מיד ללחץ מכירות מחודש באג”ח הממשלתיות היפניות. תשואת אג”ח ממשלת יפן ל-10 שנים עלתה ביום שני ל-2.8%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 1996, בעוד שהתשואה ל-30 שנה הגיעה לשיא כל הזמנים.

המשקיעים חוששים כי הנפקת חוב מוגברת עלולה להחמיר משמעותית את נטל החוב הציבורי העצום של יפן, שנשאר בין הגבוהים בעולם המפותח ביחס לתוצר המקומי הגולמי.

התקציב הנוסף צפוי להתמקד במידה רבה בסובסידיות שנועדו לקזז את העלייה בחשבונות הדלק והחשמל לאחר שהזינוק במחירי הנפט בעקבות המלחמה העלה בחדות את עלויות היבוא עבור הכלכלה היפנית התלויה באנרגיה.

אסטרטגים בשוק אומרים כי המעבר הפתאומי של הממשלה להרחבה פיסקלית נוספת הגביר את החששות שקובעי המדיניות עשויים להעדיף תמיכה כלכלית בטווח הקצר על פני יציבות פיננסית בטווח הארוך.

אנליסטים ב-Sumitomo Mitsui Trust Asset Management ציינו כי השווקים כבר מתחילים לתמחר אפשרות לתקציב נוסף בטווח שבין 5 טריליון ין ל-10 טריליון ין, סכום גדול משמעותית מכמה מההערכות המוקדמות יותר.

האינפלציה והין החלש יוצרים לחץ על הבנק המרכזי של יפן

הדיון סביב ההתרחבות הפיסקלית מגיע ברגע מאתגר במיוחד עבור הבנק המרכזי של יפן, שכבר ניצב בפני לחץ גובר להאיץ את העלאות הריבית.

האינפלציה הסיטונאית ביפן עלתה ל-4.9% באפריל, הרמה הגבוהה ביותר בשלוש השנים האחרונות, בעקבות עליית מחירי האנרגיה והיחלשות הין שממשיכה להגדיל את עלויות היבוא.

המטבע היפני נחלש עוד יותר לכמעט 159 ין לדולר ביום שני, רמתו החלשה ביותר מאז סוף אפריל, מה שמגביר את החששות מאינפלציה מיובאת וירידה בכוח הקנייה של הצרכנים.

השווקים מעריכים כעת הסתברות של כ-70% לכך שהבנק המרכזי של יפן יעלה את ריבית המדיניות לטווח הקצר מ-0.75% ל-1.0% בפגישתו בחודש יוני. מספר קובעי מדיניות אותתו לאחרונה על דאגה גוברת כי הבנק המרכזי מסתכן בפיגור במאבק נגד האינפלציה.

עם זאת, התנודתיות החדה בשווקי האג”ח מסבכת את תהליך קבלת ההחלטות של הבנק המרכזי של יפן. בנקים מרכזיים נוטים להימנע מהידוק מדיניות בתקופות של לחץ שוק חמור, אך דחיית העלאות הריבית עלולה להחליש עוד יותר את הין ולהחריף את לחצי האינפלציה.

אסטרטגית Nomura Securities, מארי איוואשיטה, הזהירה כי אם סיכוני האינפלציה ימשיכו להסלים, הבנק המרכזי של יפן עשוי בסופו של דבר להידרש להעלות את הריבית עד לרמה של 1.5% עד סוף שנת הכספים הנוכחית — שינוי דרמטי עבור מדינה ששמרה על מדיניות מוניטרית אולטרה-מרחיבה במשך עשרות שנים.

השווקים חוששים מבעיית אמון רחבה יותר

מעבר לתגובה המיידית בשוק האג”ח, המשקיעים חוששים יותר ויותר כי יפן עשויה להיכנס לשילוב מסוכן של צמיחה חלשה, אינפלציה עולה, הרחבה פיסקלית והידוק מוניטרי.

כמה אסטרטגים מזהירים כי סביבה זו עלולה להוביל ללחץ מכירות בו-זמני באג”ח, במניות ובשוק המטבע — דפוס שלעיתים מקושר להיחלשות אמון המשקיעים בניהול הכלכלה הרחב יותר.

מדד ניקיי היפני ירד ביום שני כאשר השווקים בחנו את האפשרות שעלויות מימון גבוהות יותר עלולות בסופו של דבר ללחוץ על רווחי החברות ועל הוצאות הצרכנים. במקביל, תשואות ארוכות טווח גבוהות יותר מאיימות להגדיל את עלויות שירות החוב של הממשלה עצמה.

במבט קדימה, המשקיעים יעקבו מקרוב אחר הגודל הסופי של התקציב המשלים, החלטת המדיניות של הבנק המרכזי של יפן בחודש יוני, והתפתחויות בשווקי האנרגיה הגלובליים. אם מחירי הנפט יישארו גבוהים והאינפלציה תמשיך להאיץ, יפן עשויה לעמוד בקרוב בפני אחד מאתגרי האיזון הכלכליים הקשים ביותר שלה מזה עשרות שנים.