האינפלציה מתמתנת, אך החשש של ה-Fed נותר בעינו

האינפלציה בארה״ב הציגה באוגוסט נתון מתון יותר מכפי שהכלכלנים ציפו, אך נשיא ה-Federal Reserve של מיניאפוליס, ניל קשקארי, ציין כי השיפור לא שינה באופן מהותי את הערכתו לגבי לחצי המחירים. מדד הליבה של הוצאות הצריכה האישיות, מדד האינפלציה הבסיסי המועדף על ה-Federal Reserve, עלה ב-3% לעומת השנה הקודמת, נתון שהיה נמוך מהתחזיות. עם זאת, קשקארי טען כי האינפלציה נותרה גבוהה לאחר שנשארה סביב רמה זו במשך תקופה ממושכת. דבריו מדגישים את האתגר העומד בפני קובעי המדיניות: הפעילות הכלכלית נותרת עמידה, בעוד שקצב עליית המחירים עדיין גבוה מהרמה המועדפת על ה-Fed.

כלכלה עמידה מסבכת את תחזית הריבית

קשקארי תיאר את כלכלת ארה״ב כעמידה, והצביע על נתוני הצריכה הפרטית והתוצר המקומי הגולמי לצד שוק עבודה שאותו הגדיר כ״די טוב״, אם כי לא חזק במיוחד. גם הגידול במספר המשרות במגזר הפרטי בספטמבר עלה על ציפיות הכלכלנים, וסיפק אינדיקציה נוספת לכך שתנאי התעסוקה לא הידרדרו באופן חד.

השילוב בין אינפלציה מתמשכת לבין תעסוקה יציבה יחסית מעניק לקובעי המדיניות פחות תמריץ להגיב באופן אגרסיבי לנתון אינפלציה בודד שהיה מתון יותר. ה-Fed העלה החודש את הריבית לראשונה מזה שלוש שנים, וציין כי ניתן לשקול העלאה נוספת. עבור השווקים הפיננסיים, השאלה המרכזית היא אפוא אם האינפלציה תמשיך להתמתן לאורך כמה חודשים או תישאר בסביבת 3%, מצב שעשוי להאריך את תקופת המדיניות המוניטרית המרסנת.

השקעות AI יוצרות שאלה חדשה עבור המדיניות המוניטרית

קשקארי הדגיש גם גורם שהופך חשוב יותר ויותר בהערכתו את הכלכלה: גל ההשקעות בתחום הבינה המלאכותית. הוא העלה את הערכתו לריבית הפדרלית הניטרלית ל-3.25%, בטענה כי הביקוש החזק להון השקעות הקשור לתשתיות AI עשוי לדחוף באופן זמני את ריבית שיווי המשקל של הכלכלה כלפי מעלה. ריבית ניטרלית גבוהה יותר עשויה לגרום לכך שהמדיניות המוניטרית תצטרך להישאר מרסנת יותר מכפי שהוערך בעבר, מבלי להביא בהכרח להתכווצות מיידית.

במקביל, קשקארי העלה חששות לגבי השאלה אם היקף ההשקעות העצום בתשתיות AI יניב שיפורי פריון במהירות מספקת כדי להצדיק את ממדיו. אם ההוצאות התאגידיות על מרכזי נתונים וטכנולוגיות נלוות יניבו תשואה כלכלית חלשה מהצפוי, החברות עשויות להתמודד בסופו של דבר עם לחץ לצמצם את ההשקעות. מצב כזה ייצור ערוץ נוסף להעברת המדיניות המוניטרית, במיוחד כאשר עלויות מימון גבוהות יותר משפיעות על חברות מחוץ לחברות הטכנולוגיה הגדולות ביותר.

במה המשקיעים עשויים להתמקד בהמשך

ההתבטאויות האחרונות מצביעות על כך שדו״ח אינפלציה חיובי אחד ככל הנראה לא יכריע את הדיון סביב מדיניות ה-Fed. השווקים יצטרכו לבחון אם אינפלציית הליבה יכולה להמשיך לרדת, בעוד התעסוקה והביקוש הצרכני נותרים חזקים מספיק. גם קיימות השקעות ה-AI תהפוך רלוונטית יותר ויותר, משום ששיפור משמעותי בפריון עשוי לתמוך בצמיחה, בעוד שהשקעות הון לא יעילות עלולות להגביר את ההשפעה של תנאים פיננסיים מרסנים. עבור משקיעים בארה״ב ובישראל כאחד, הקשר בין האינפלציה, תשואות אג״ח האוצר, השקעות בטכנולוגיה וההערכה המתפתחת של ה-Fed לגבי הריבית הניטרלית עשוי להמשיך להיות גורם מרכזי בתנודתיות בשווקים.