דוח תעסוקה חזק מהצפוי בארה”ב החזיר את האפשרות להעלאת ריבית מצד הפדרל ריזרב למרכז הדיון המוניטרי, בדיוק כאשר הנשיא דונלד טראמפ הגביר את הדרישות להפחתת עלויות האשראי. הלחצים המנוגדים יוצרים סביבה מורכבת עבור יו”ר הפד קווין וורש, כאשר ישיבת המדיניות ב-15–16 בספטמבר מתקרבת ונתוני האינפלציה שיתפרסמו בשבוע הבא צפויים להשפיע על האופן שבו קובעי המדיניות יאזנו בין עמידות שוק העבודה לבין לחצי המחירים המתמשכים.

הגידול החזק בתעסוקה מאתגר את הציפיות להקלה

דוח התעסוקה של אוגוסט חולל שינוי משמעותי בדיון על המדיניות. המעסיקים בארה”ב הוסיפו כמעט פי שלושה משרות מהתחזיות של הכלכלנים, לפי הדיווח של Reuters, וחיזקו את ההערכה ששוק העבודה נותר עמיד מספיק כדי להתמודד עם תנאים מוניטריים מגבילים.

עבור הפדרל ריזרב, חוזקו של שוק העבודה הוא גורם מרכזי, משום שאחד מתפקידיו של הבנק המרכזי הוא לשמור על יציבות התעסוקה במקביל להשגת יציבות מחירים. גיוס עובדים חזק מפחית את הצורך המיידי בתמיכה מוניטרית באמצעות הורדת ריבית ומעניק לקובעי המדיניות מרחב גדול יותר להתמקד בסיכוני האינפלציה אם לחצי המחירים יישארו גבוהים.

הדוח מסבך אפוא את הציפיות למעבר של הפד למדיניות מקלה יותר. הנתונים האחרונים החזירו לשולחן את האפשרות להעלאת ריבית, במיוחד לאחר שוורש אמר לאחרונה כי יידרש ביטחון שהאינפלציה חוזרת ליעד של 2% באופן ברור ובקצב מספק לפני שיוכל לקבוע שאין צורך בפעולה מוניטרית נוספת.

ישיבת ספטמבר הופכת למבחן מרכזי למדיניות

השווקים הגיבו באמצעות העלאת הציפיות להעלאת ריבית בספטמבר. ישיבת המדיניות הבאה של הפד מתוכננת ל15–16 בספטמבר, ולכן לקובעי המדיניות נותר זמן מוגבל לבחון נתונים כלכליים נוספים לפני קבלת ההחלטה.

נתוני האינפלציה שיתפרסמו בשבוע הבא יהיו לפיכך משמעותיים במיוחד. אם נתוני מחירי הצרכן והיצרן יצביעו על המשך התמתנות האינפלציה, לקובעי המדיניות עשויה להיות הצדקה גדולה יותר לשמור על המדיניות הקיימת. מנגד, אם האינפלציה תישאר גבוהה מדי, השילוב בין לחצי מחירים מתמשכים לבין תעסוקה חזקה עשוי לחזק את הטיעון להידוק נוסף.

האתגר מתעצם בשל משך הזמן שבו האינפלציה נותרה מעל היעד. לפי הדיווח של Reuters, האינפלציה נמצאת מעל יעד ה-2% של הפד במשך כחמש וחצי שנים. היסטוריה זו מעלה את החשיבות של שמירה על אמינות יעד יציבות המחירים בעיני השווקים.

דרישות טראמפ להורדת ריבית יוצרות מתח חריג במדיניות

הדיון הכלכלי מתנהל במקביל ללחץ פוליטי מחודש. טראמפ קרא לפד להוריד את הריבית זמן קצר לאחר פרסום נתוני התעסוקה, וטען כי הבנק המרכזי צריך לפעול אחרת תחת הנהגתו הנוכחית. ההתבטאויות מוסיפות שכבת מורכבות עבור קובעי המדיניות, המבקשים לשמור על אמינותו המוסדית של הפדרל ריזרב.

לעיתוי יש חשיבות, משום שהעלאת ריבית עלולה להתנגש ישירות עם העדפת הממשל לעלויות אשראי נמוכות יותר. מנגד, הימנעות מהידוק כאשר הנתונים הכלכליים תומכים במדיניות מגבילה יותר עלולה ליצור אתגר אחר לאמינות הבנק המרכזי, במיוחד לאחר ההתבטאויות הניציות האחרונות של וורש.

עבור המשקיעים בישראל ובשווקים הגלובליים, לתוצאה יש משמעות החורגת מעבר למדיניות המוניטרית האמריקאית. החלטות הפדרל ריזרב משפיעות על תשואות האג”ח הממשלתיות, הדולר האמריקאי, תמחור האג”ח והמניות ותנועות ההון הבינלאומיות. מחזור הידוק מחודש עשוי לפיכך לשנות את התנאים הפיננסיים ברחבי השווקים, בעוד עדויות להתמתנות מתמשכת של האינפלציה עשויות להחזיר את הציפיות להקלה מוניטרית בהמשך.

בהמשך, נתוני האינפלציה של השבוע הבא יהיו המבחן המיידי, ולאחריהם תנועות בשוק האג”ח, תמחור החוזים על ריבית הפד וההתבטאויות הרשמיות לקראת ישיבת ספטמבר. המשקיעים יעקבו גם אחר השאלה האם שוק העבודה ימשיך להפגין עמידות או יתחיל להיחלש לאחר ההפתעה החיובית בנתוני התעסוקה. השילוב בין נתוני האינפלציה והתעסוקה יקבע במידה רבה אם הידוק נוסף מוצדק, או אם הנתונים הבאים יאפשרו לפד להשאיר את הריבית ללא שינוי מבלי לפגוע באמינות יעד האינפלציה.