פתיח

מניית אורקל צנחה בדו־ספרתית לאחר פרסום הדוחות לרבעון הפיסקלי השני, כשהחברה מציגה שילוב בעייתי של החמצת תחזיות, זינוק בהוצאות ההון ומידת תלות גבוהה מדי ב-OpenAI. תוצאות אלה, לצד עליית החוב והאטה ביחס בין השקעה לתשואה בענן, מציבות את אורקל במרכז דיון רחב יותר: האם שוק הבינה המלאכותית מתקרב לרגע ההתפקחות.

תוצאות הרבעון: צמיחה מרשימה, אבל פחות ממה שהשוק רצה לראות

אורקל דיווחה על הכנסות של 16.06 מיליארד דולר לרבעון שהסתיים בנובמבר – צמיחה של 14% משנה לשנה, אך עדיין מעט מתחת לצפי השוק שעמד על 16.21 מיליארד דולר. גם תחום הענן, שאמור לשמש מנוע צמיחה מרכזי, הציג ביצועים מעורבים. הכנסות הענן עלו ל־8 מיליארד דולר, אך פספסו את תחזיות האנליסטים. בתוך כך, תת־חטיבת ה-IaaS גדלה ב-68% ל־4.08 מיליארד דולר, אך גם שם הצמיחה לא עמדה בציפיות.

הרווח הנקי הוכפל כמעט והגיע ל־6.14 מיליארד דולר, אך רוב הזינוק נובע מרווח חד־פעמי ממכירת אחזקות Ampere לסופטבנק. השוק התעלם מהנתון הזה ומיקד את תשומת הלב במגמות המובהקות: האטה בצמיחה מול האצה חריגה בהוצאות.

בטן רכה: CapEx מתפוצץ והחוב תופח

הנתון שהצית את תגובת המשקיעים הוא ההוצאה ההונית. אורקל דיווחה על השקעה של 12 מיליארד דולר ברבעון, לעומת 8.5 מיליארד דולר ברבעון הקודם. החברה עדכנה את התחזית ל־2026 וצופה הוצאה שנתית של כ-50 מיליארד דולר — עלייה של 40% מהתחזית הקודמת.

הסיבה המרכזית: בנייה מסיבית של תשתיות ענן ומרכזי נתונים עבור פרויקטי AI בקנה מידה נרחב, בראשם OpenAI. במקביל, החוב הכולל טיפס לשיא, והמרווחים בשוק האג”ח התרחבו. מחירי ביטוח חדלות הפירעון של אורקל רשמו עלייה חדה — אות אזהרה של המשקיעים.

תלות גבוהה ב-OpenAI: מנוע צמיחה או סיכון מערכתי?

הקשר בין אורקל ל-OpenAI מהווה יתרון וסיכון בו־זמנית. מצד אחד, OpenAI מייצרת ביקושים חסרי תקדים לתשתיות הענן של אורקל. צבר ההזמנות של אורקל זינק ל־523 מיליארד דולר, נתון שמעיד על ביקוש עמוק לשירותי חישוב מתקדמים.

אך מצד שני, ריכוזיות כזו מגדילה חשיפה: OpenAI עצמה אינה חברה רווחית, והיקף ההשקעות שלה בענן יגיע להיקף אסטרונומי בעשור הקרוב. כתוצאה מכך, חלק מה-CapEx של אורקל מבוסס על ביקושים עתידיים שעדיין אינם מגובים בהכנסות ודאיות.

אורקל מנסה להציג מגוון רחב יותר של לקוחות, כולל עסקת ענק עם מטא בהיקף 20 מיליארד דולר, אך לעת עתה OpenAI נשארת הליבה האמיתית מאחורי מרבית הצמיחה.

שינוי בסנטימנט: מאקסייטמנט לחשש מהתפקעות

הדוחות של אורקל הגיעו בתקופה שבה השוק כולו מתחיל לשאול שאלות קשות על קצב תרגום ההשקעות בתחום ה־AI להכנסות. הירידה החדה במניית אורקל הובילה לגל ירידות גם בחברות אחרות הקשורות לענן ו-AI, כולל Nvidia ו-CoreWeave. החוזים על הנאסד”ק עברו לירידות חדות, ומדדי אירופה נפתחו באדמומיות.

עבור המשקיעים, אורקל הפכה בן־לילה ממנוע צמיחה לסמן אזהרה — אינדיקציה לכך ששוק הבינה המלאכותית מתחיל להגיע לנקודת רוויה.

הפער בין ההבטחה למציאות: אורקל מתקשה לשכנע

המסר של השוק ברור: הוצאות של עשרות מיליארדים אינן יכולות להמשיך ללא החזר ברור. אף שאורקל מציגה יתרונות כמו התייעלות טכנולוגית, מעמד מרכזי בפרויקטי AI ויכולת בניית תשתיות בקנה מידה מהיר, התרגום להכנסות עדיין רחוק.

בפשטות, החברה מבקשת זמן. המשקיעים — מחפשים תוצאות.