MSCI מציגה מגבלות חדשות על חברות שאינן תפעוליות

MSCI השלימה שינוי מתודולוגי שעשוי להביא להוצאת חברות המחזיקות ביטקוין באוצרן, ובהן Strategy של מייקל סיילור, ממדדי המניות שלה הזוכים למעקב נרחב בשוק. ההחלטה עלולה לצמצם את הביקוש מצד משקיעים פסיביים למניות של חברות שזהותן בשוק והמאזנים שלהן קשורים במידה רבה להחזקות בביטקוין.

בהודעה מ-15 באוקטובר אישרה MSCI כי חברות שיוגדרו כ״חברות שאינן תפעוליות״ לא יהיו זכאיות להיכלל במדדי Global Investable Market Indexes. המדיניות מבוססת על הצעה שהוצגה באוגוסט ועברה שינויים קלים, והיא צפויה להיכנס לתוקף בתום יום המסחר ב-30 בנובמבר, במסגרת סקירת המדדים של נובמבר.

המתודולוגיה המעודכנת נועדה לזהות מנפיקים שאין ברשותם נכסים תפעוליים משמעותיים, ופעילותם דומה יותר לזו של כלי השקעה פסיביים מאשר לזו של חברות תפעוליות מסורתיות.

כיצד פועל מבחן הזכאות החדש?

MSCI תבחן חברות באמצעות סינון ראשוני המבוסס על קריטריונים מרכזיים. מנפיקים שלא יעמדו בשלב זה יעברו מבחן החרגה נוסף, המבוסס על חמישה יחסים פיננסיים. חברה תסומן כבלתי זכאית אם תעמוד בלפחות ארבעה מתוך חמשת קריטריוני ההחרגה.

המסגרת החדשה עשויה להשפיע על חברות שנכסיהן מרוכזים במידה רבה בהחזקה יחידה, ובפרט בביטקוין. Strategy, שצברה החזקת ביטקוין משמעותית, סייעה לבסס את מודל האוצר התאגידי המבוסס על ביטקוין, שאומץ מאז גם על ידי Metaplanet וחברות נוספות.

MSCI הציגה מנגנוני הגנה שנועדו לצמצם תחלופה מיותרת במדדים. חברות שכבר נכללות במדדים יוסרו מהם רק אם ייכשלו בדרישות הסינון בשתי תקופות הדיווח השנתיות האחרונות שלהן. חברות המבקשות להצטרף למדדים לא ייכללו בהם אם ייכשלו במבחן באחת משתי התקופות האחרונות.

MSCI מסרה כי תפרסם את הרשימה הסופית של החברות שיושפעו מהשינוי ב-11 בנובמבר, לפני כניסת הכללים לתוקף.

סיום ההקלות הזמניות לחברות אוצר המחזיקות נכסים דיגיטליים

המדיניות הסופית מסיימת גם הסדר ביניים שהונהג עם התרחבותו של מגזר החברות המחזיקות נכסים דיגיטליים באוצרן. במסגרת ההסדר, MSCI הקפיאה התאמות מסוימות במדדים עבור חברות שבהן הנכסים הדיגיטליים היוו לפחות 50% מסך הנכסים.

ההסדר הזמני יופסק, וחברות אלה יוכפפו למסגרת הזכאות החדשה. המשך הכללתן במדדים ייקבע בהתאם למתודולוגיה המעודכנת, ולא על בסיס הפטור הקודם.

השינוי יוצר הבחנה פורמלית יותר בין חברות תפעוליות המחזיקות נכסים דיגיטליים לבין חברות שהפרופיל הפיננסי שלהן מושפע בעיקר מהחזקות אלה.

Strategy מערערת על ההחלטה

יו״ר הדירקטוריון של Strategy, מייקל סיילור, והמנכ״ל פונג לה, קראו ל-MSCI לבטל את מבחן הזכאות שהוצע. במכתב המתואר בדיווח המקור, הגדירו הבכירים את הגישה כ״מפלה, שרירותית ומוטעית״, וטענו כי היא מכוונת נגד חברות אוצר המחזיקות נכסים דיגיטליים.

ההחלטה הסופית מציבה את החברות בפני אפשרות של הוצאה מהמדדים, אף ש-Strategy ממשיכה לצבור ביטקוין. גם Metaplanet ביצעה שינויים בניהול האוצר שלה, ובהם מכירת 10,000 ביטקוין ורכישה חוזרת של 11,000 ביטקוין. לפי הדיווח, המהלך נועד להמחיש ניהול אוצר פעיל.

צעדים אלה מדגישים את החשיבות של האופן שבו ספקיות מדדים מסווגות חברות שהאסטרטגיה שלהן שונה מזו של עסקים תפעוליים מסורתיים.

מה על המשקיעים לעקוב אחריו כעת?

פרסום רשימת החברות שיושפעו מהשינוי ב-11 בנובמבר יהיה אבן הדרך החשובה הבאה. לאחר פרסומה, המשקיעים יוכלו להבין בצורה ברורה יותר אילו מנפיקים עומדים בפני הוצאה מהמדדים לקראת מועד יישום הכללים ב-30 בנובמבר.

אם Strategy או חברות אחרות המחזיקות ביטקוין באוצרן יוצאו ממדדי MSCI מרכזיים, קרנות העוקבות אחר מדדים אלה יידרשו בדרך כלל למכור את מניותיהן. מכירות כאלה עלולות להפעיל לחץ על מחירי המניות ולהשפיע על הפרמיה שבה נסחרות חלק מחברות האוצר ביחס לשווי החזקותיהן בנכסים דיגיטליים.

היקף ההשפעה על השוק יהיה תלוי ברשימה הסופית, בקרנות ובמדדי הייחוס המעורבים ובתגובת המשקיעים לכללי הסיווג המעודכנים. בשלב זה, ההחלטה מציבה את הזכאות להיכלל במדדים לצד מחירי הביטקוין ואסטרטגיית ניהול האוצר כגורם שמשקיעים עשויים להידרש להביא בחשבון בעת הערכת חברות אלה.